摘要
正文
9月制造业PMI为 49.8（前值49.1）；非制造业PMI为50.0（前值50.3）。季节性分布可能是数据环比变化的影响因素之一。9月是传统工业旺季，近20年中只有两年9月环比负增长；同样，暑期出行结束、国庆长假尚未开始导致9月服务业处于淡季。
统计局公布9月PMI数据。9月制造业PMI为49.8，高于前值的49.1；非制造业PMI为50.0，低于前值的50.3。
近20年（2005-2024）9月PMI环比均值为0.9；近10年（2015-2024）9月PMI环比均值为0.3。
同期公布的9月财新PMI为49.3，低于前值的50.4；BCI为46.0，低于前值的48.6。不同景气扩散指标的样本不同是结果短期背离的原因之一；除此之外，对季节性的处理习惯可能是另一原因。从历史数据看，BCI不存在明显的季节性特征，可能季节性剥离较为彻底。这一指标下行意味着经济仍存在压力。 如政治局会议所指出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”、“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。
9月财新PMI为49.3，较8月下降1.1个百分点，并创下2023年8月以来的最低值。
9月BCI为46.0（见WIND数据），这一指标5-9月分别为50.6、49.3、48.8、48.6、46.0。
数据特点之一是需求端仍待改善。从9月PMI数据来看，订单表现弱于生产。出口订单环比有所下行，当然单月波动并不能代表出口趋势。从BCI数据看，企业销售前瞻指数有所下行，显示企业对于需求端的判断仍偏谨慎。
9月PMI生产为51.2，高于前值的49.8；新订单指数为49.9，高于前值的48.9；新出口订单为47.5，低于前值的48.7。
9月BCI企业销售前瞻指数为50.0，低于前值的58.3；企业利润前瞻指数为40.8，低于前值的45.1。
数据特点之二是微观预期有待于改善。9月PMI制造业生产经营活动预期指数持平于前值；非制造业业务活动预期指数继续下行，两个指标均为2023年以来低位；BCI企业投资和招工前瞻指数继续下行。
9月制造业生产经营活动预期指数为52.0，持平前值，这一读数为2023年以来的低位。非制造业业务活动预期指数为54.4，低于前值的55.3，这一读数同样为2023年以来的低位。
9月BCI企业投资前瞻指数为49.7，低于前值的54.6，这一指标为2022年12月以来的低位。
数据特点之三是工业品价格有所反弹，消费品价格指数至经验底部。9月PMI出厂价格、原材料购进价格均有所上行；信号一致的是，BCI中间品价格前瞻指数亦环比有所上行。消费品价格弱于工业品，BCI消费品价格前瞻指数9月回落至37.1，和这一指标在2012年、2020年、2022年的低位非常相似。在9月22日报告《对于宏观面的七点认识》中，我们曾指出，本轮BCI消费品价格前瞻指数低点已靠近于经验底部位置。这对于消费类资产有指示意义，以中信消费风格指数作为一个观测指标，它与消费价格指数走势基本同步。
9月PMI出厂价格指数为44.0，高于前值的42.0；购进价格指数为45.1，高于前值的43.2。
9月BCI中间品价格前瞻指数为33.3，高于前值的31.9；消费品价格前瞻指数为37.1，低于前值的41.0。
在前期报告《对于宏观面的七点认识》中，我们指出：值得注意的是，本轮BCI消费品价格前瞻指数低点（7月读数38.8，8月小幅反弹）已靠近于经验底部位置，前几轮低点分别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。以中信消费风格指数作为一个观测指标，它与消费价格指数走势基本同步。
数据特点之四是企业融资环境指数尚未好转。BCI企业融资环境指数是一个重要指标，我们理解它是融资需求、供给均衡之后的结果。这一指标6月起回落较快，9月为41.9，进一步低于前值的42.1。这一指标后续能否持续回升将是本轮逆周期政策效果的观测指标之一。
9月BCI企业融资环境指数为41.9，低于7-8月的42.1。
在前期报告《对于宏观面的七点认识》中，我们指出在信贷“防空转”背景下金融条件有所波动，从长江商学院BCI企业融资环境指数来看，5月为45.5，6-8月快速下行至43.4、42.1、42.1。
简单总结，9月PMI和BCI数据显示短期经济压力仍在，宏微观状况仍待改善。从名义增长表现来看，三季度企业盈利会存在一定压力。同时值得注意的是，本轮政策切中了几个关键线索：一是货币政策和金融政策同时松动，这有较大概率推动后续信贷回升和金融条件改善；二是房地产政策力度较大，这有望减少被动储蓄和提前还款，改善居民消费、地方财政和建筑产业链；三是稳定资本市场的政策出台，有助于改善财富效应和微观预期。三季度有可能最终形成本轮企业盈利的谷底。经验上资产表现领先于基本面，权益和利率在这一时段修正是有合理性的，即市场基于政策和政策预期在提前定价基本面变化。不过，风险偏好驱动的修复几乎是全资产同步，风险偏好释放后还是要关注行业基本面，包括不同行业之间盈利的分化。
核心假设风险：海外经济和金融环境变化超预期，大宗商品波动超预期，地产销售投资下行压力超预期，消费短期下行压力超预期，逆周期政策力度大于预期，中长期经济环境变化超预期，对政策理解不到位。
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