【广发宏观郭磊】对于宏观面的七点认识

财富   2024-09-22 20:37   上海  

广发证券首席经济学家 郭磊

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一,海外“降息+不衰退”对国内资产定价来说是一种相对有利的情形。
第二,名义增长中枢是当前主要的定价坐标,三季度以来名义增长中枢放缓压力可能与四个因素有关。
第三,如何进一步跟踪名义增长:从工业品价格到原材料库存周期。
第四,消费品价格同样是基本面的投射:从消费品价格扩散指数看消费类资产位置。
第五,逆周期政策是短期基本面和新定价力量的关键。
第六,名义产出缺口走势是中期基本面和资产特征的关键。
第七,从中国经济的三个要素优势看长期经济均衡的条件。

正文

                                   一

海外“降息+不衰退”对国内资产定价来说是一种相对有利的情形

9月宏观面的重要变化之一是美联储降息落地。9月议息会议上,美联储将联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75%-5.0%,这是自2022年3月加息周期启动后首次降息。
2024年一二季度美国实际GDP同比分别为2.9%、3.1%。从失业率的位置来看,过去三个月均值的4.2%处于自然失业率附近,在过去20年亦属于偏低位置。失业率低则薪资增速相对偏高;薪资增速决定消费;消费决定增长和通胀。随着财政红利触顶,美国名义增长大概率继续下台阶,但年内应不至进入“衰退”。
所以,本次降息属于较典型的“预防性降息”。降息背景是美国名义增长率中枢已逐步回落,前期防通胀阶段形成的政策利率已经过高;同时就业市场已在逐步松动,过高利率抑制消费和投资,很可能会导致未来就业市场加速下滑。
从历史经验看,“降息+不衰退”(预防性降息)是一种对新兴市场相对更有利的情形:“降息+衰退”(应急性降息)则相对不确定。以2000年之后美联储的三次降息为例,2001年初-2003年年中的降息幅度较大,但其间富时金砖四国50指数基本低位波动,应主要与同期科网泡沫+“911”后美国经济衰退的外溢效应更大有关。2007-2008年的降息同样是应急性降息,其背景是次贷危机和全球金融危机。同样,在降息时段富时金砖四国50指数整体下行,对于全球经济贸易衰退的担忧是主要定价逻辑。2019-2020年的降息是始于预防性降息,所以富时金砖四国50指数整体震荡向上,期间仅2020年一季度出现短暂回落。

对于国内宏观面来说,本轮海外“降息+不衰退”同样是一种相对有利的情形。
外需对于2024年的国内经济是一个很重要的正贡献项。WTO数据显示,2024年前两个季度全球货物贸易整体复苏,增速年率为2.7%,和WTO年初预测的2.6%基本相当。在今年中期报告《等待需求侧》中,我们指出从经验相关性看,WTO数据下全球货物贸易的2.6%所对应的中国出口年度增速在5.3%左右。前8个月出口累计同比增速为4.6%,也比较靠近这一理论增速。出口中高增长对于经济起到了较明显的带动作用。
海外“不衰退”背景下外需支撑继续存在;海外降息一则带来汇率压力减轻,汇率修复趋势出现;二则带来全球流动性更多流向非美资产;三则带来内外平衡的政策需求弱化,国内货币政策的弹性进一步打开,这是一种相对有利的组合。


                     

名义增长中枢是当前主要的定价坐标,三季度以来名义增长中枢放缓压力可能与四个因素有关

2024年上半年实际GDP同比增长5.0%,其中一二季度分别为5.3%、4.7%;名义GDP同比增长4.1%,其中一二季度分别为4.2%、4.0%。实际增长中枢尚可,但名义增长中枢偏低。
名义增长中枢决定微观体感,政府部门、企业部门、居民部分收入均受包含量价在内的名义增长速度影响。名义增长中枢决定资产定价,以权益资产为例,分子端的企业盈利、分母端的无风险利率均是名义增长率的函数。
从三季度经济数据来看,7月实际增长大致持平二季度,我们的测算其对应GDP同比4.7%左右(见《7月经济数据的五个关注点》);平减指数则略好于前期,按照CPI和PPI分别60%、40%权重粗略模拟的平减指数几乎回到零增长。
名义增长中枢放缓压力进一步有所加大主要始于8月。从工业增加值、消费、服务业生产指数估算,隐含的单月GDP同比均值在4.4-4.5%之间(见《8月经济数据简析》);模拟的平减指数大幅回落至-0.36%(见《探究8月的平减指数下探》)。8月起名义增长压力有所上升可能是同期权益资产、利率下行压力有所加大的主要原因。
本轮名义增长放缓压力可能与几个因素有关:

一是房价环比下行、增量房贷利率下行背景下居民提款还款加快,对于当期消费形成一定挤出,从而影响城市消费,6-8月城镇消费与乡村消费之间的差值显著扩大。

二是信贷“防空转”背景下金融条件有所波动,从长江商学院BCI企业融资环境指数来看,5月为45.5,6-8月快速下行至43.4、42.1、42.1。

三是在财政收入增速放缓的背景下,狭义基建出现一轮增速较快的回落。2024年6月之前一般公共预算收入同比整体处于小幅正增长区间;6-8月转负(见《如何看8月财政数据与年内财政政策空间》)。财政收入影响支出,并进一步影响基建。6-8月狭义基建(不含电力)同比增速分别为4.6%、2.0%、1.2%。
四是海外因素,7月以来美国“衰退交易”、日元套息交易平仓带来原油、铜等大宗商品价格调整也带来了一定输入性价格下行压力,从而对名义GDP带来额外影响。IPE布油价格8月底较6月底下跌9.5%;COMEX铜价8月底较5月底下跌10.0%,均属于幅度较大的一轮调整。在前期报告《如何看海外套息交易及其影响》中,我们有过详细分析。


                                        三

如何进一步跟踪名义增长:从工业品价格到原材料库存周期

名义增长所衡量的是经济的量和价的变化;而无论是最终表现为量还是价,都是总需求变化的投射。所以一般在研究中,会把重要工业商品的价格变化当作经济变化的影子指标,通过观测微观价格来观测总量趋势。
在前期报告中,我们一直跟踪生意社BPI这一指标。

从年内数据来看,它在3-5月经历了一轮上行,6月初至今再度震荡下行。我们理解后一过程包括“517”房地产金融新政效果释放完毕后基本面预期的重新调整、海外大宗品定价的影响,以及对三季度以来经济数据的定价。 
从资产表现来看,年内BPI指数走势与权益资产走势具有大致的同步性。利率表现对于预期更为敏感,比如4月底、6月底、7月底的短期反弹和整体的趋势下行,但从节奏来看,和BPI也大体同周期。

所以从微观观测角度,我们可以观测类似BPI、南华工业品指数这样的工业品价格指数何时见底,其拐点是较重要的信号。
9月中旬以来BPI似乎有底部徘徊的特征,但底部尚未最终确认。
值得注意的是,除长周期叙事之外,工业品价格指数是存在短周期规律性的。短周期意义上的触底要求的条件并不苛刻,把所有价格拖累因素都反映之后就是一轮底部。一个经验上可以参考的框架是原材料库存周期。一轮原材料库存周期(从PMI原材料库存指数观察)一般2-3个季度,包括半个周期的上行和半个周期的下行。即便是在更长的下行趋势中,这种短周期性也一样存在。


                                  四

消费品价格同样是基本面的投射:从消费品价格扩散指数看消费类资产位置

不止工业品价格,消费品价格同样是基本面和基本面预期的投射。
我们用BCI消费品价格前瞻指数来做一个观察,这一指标是一个扩散指数,它本轮周期的顶部是2023年3月,后震荡下行,截至目前尚未确认底部。
以中信消费风格指数作为一个观测指标,它与消费价格指数走势基本同步。
值得注意的是,本轮BCI消费品价格前瞻指数低点(7月读数38.8,8月小幅反弹)已靠近于经验底部位置,前几轮低点分别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。

为何2023年一季度之后消费品价格震荡下行?
我们理解外需调整所带来的名义增长、居民收入预期调整可能是一个基础。地产加快调整是一个助推,在积压需求释放后,30城地产销售同比2023年一季度后震荡下行,地产的量价调整带来的居民财富效应影响、居民资产负债表(提前还贷)影响向消费传递。
理论上说,当这一影响开始逐步弱化,消费价格的拐点就会出现。


                                  五

逆周期政策是短期基本面和新定价力量的关键

2024年初以来,经济的支撑因素包括出口、设备类投资、中央项目基建;拖累因素包括地产、消费、地方项目基建。
所以要推动经济企稳,逻辑上应该是针对短板出发:稳地产、稳消费、稳地方基建。
 7月底政治局会议明确指出宏观政策要持续用力、更加给力;要加强逆周期调节;及早储备并适时推出一批增量政策举措,确认了本轮短周期稳增长的政策定调。
从政策方向来看,“完善和落实地方一揽子化债方案,创造条件加快化解地方融资平台债务风险”意味着化债依然在继续推进,地方投资短期很难有弹性;而“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策”分别针对消费和地产,是本轮逆周期政策的主要空间所在。8月29日央行召开专家学者及金融企业负责人座谈会讨论主题就包括“如何提振有效需求特别是消费需求、稳预期强信心、促进房地产平稳健康发展、保持金融机构健康性等方面”。
从政策手段上来看,一是货币政策,政治局会议指出“要综合运用多种货币政策工具,加大金融对实体经济的支持力度,促进社会综合融资成本稳中有降”。我们理解政策空间包括降准、稳信贷、继续下调MLF利率、降低存量房贷利率、降低存款利率。二是财政政策(见《如何看8月财政数据与年内财政政策空间》),空间包括加快既有财政资源的落地;扩大专项债的使用范围,比如至存量住房收储;进一步调整扩大超长期特别国债的使用范围,用于对当下经济拉动较快、微观预期影响较大的领域,比如设备更新、技术创新投资、重大项目基建、弹性较大的消费和服务业领域;此外,在理论上依旧存在10月人大常委会调整预算的政策窗口。
对于资产定价来说,前期权益、利率的走势应已定价了三季度以来名义增长率的下沉;而新定价力量尚未形成,逆周期政策落地将是新定价力量的关键。逆周期政策落地一则会改变对实际增长和通胀的预期;二则会带来风险溢价的下降。


                                 六

名义产出缺口走势是中期基本面和资产特征的关键

近年我国工业品产量增速较高,对应实际GDP增速依然不低;但需求端仍存在约束,供求失衡压低价格,并进一步影响名义GDP增速。
名义GDP中枢偏低是微观层面对经济增长“体感”相对偏弱的背景之一。从整体法下的ROE来看,全部A股上市公司2014-2023年大致在9%左右,过去两年在7-8%(见6月30日报告《等待需求侧:2024年中期宏观环境展望》)。从全球比较来看,东亚经济体ROE整体并不高,这一点可能和资本形成密度有关;而高名义GDP增速是低ROE的内生补偿机制。
中国潜在的名义GDP在多少?中国目前购买力平价下的人均GDP,已相当于1991年的美国、1997年的德国、2005年的韩国,而这些经济体在这一发展阶段,实际GDP/通胀中枢(平减指数)大致在2倍左右。这意味着如果潜在实际GDP增速在4.8%的水平,对应的潜在名义GDP大约在6.5-7%(见前期报告《潜在名义增长率初探》)。
在名义增长率存在缺口的背景下,我们会看到"演化博弈"逻辑下资产的定价特征,交易相对集中于长债、高分红资产,以及名义GDP关联度低的“出海”类细分行业和企业;还有少部分从0至1的行业,它们与名义GDP的关联度还没有形成。
中期维度下,名义GDP缺口如何变化是基本面的关键。关于这一问题,我们有两点认识:
一是疫后平减指数在大趋势上仍是震荡上行的,这一点可能和地产影响脉冲达到极值后逐步弱化,以及线下服务类消费的逐渐修复有关。
二是供求缺口逻辑存在一定延续性,包括部分新兴产业投资形成较为集中、部分传统产业存在长期的产能退出压力和需求不足。
所以简单理解是一个折中的结论,中期名义产出缺口可能会继续存在,但会较目前有所收窄。这一前提是否成立对于资产定价来说较为重要,未来有待于进一步观察和验证。


                            

从中国经济的三个要素优势看长期经济均衡的条件

从长期视角看,中国经济增长依然具备的优势之一是较高的人口总量;二是高储蓄率(勤奋、高劳动参与率、延迟满足特征);三是“工程师红利”(见前期报告《等待需求侧》)。
这会有两个推论:
一是保持名义GDP的稳定和扩张特征较为重要,它一则有利于就业环境稳定;二则有利于企业盈利稳定,从而支持高研发投入;三则有利于产业链预期稳定,从而有利于“工程师红利”要素优势的释放。
二是它隐含着长期均衡的条件,利用高人口存量发展消费和服务业;利用高储蓄率率保持较快的再投资速度和经济“赶超”特征;利用“工程师红利”推动产业升级和高技术产业发展。劳动、资本、技术型产业对于总量来说均有一定的内生性,三个要素优势都得到充分利用、三者实现均衡对应着经济的长期均衡。



风险提示:海外经济和金融环境变化超预期,大宗商品价格变化超预期,地产销售投资下行压力超预期,消费短期下行压力超预期,逆周期政策力度大于预期,中长期经济环境变化超预期,中期政策框架出现新特征





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【广发宏观钟林楠】新一轮PSL对经济、货币环境及资产价格的影响
【广发宏观钟林楠】如何看11月社融与M1增速
【广发宏观钟林楠】2023年三季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠】汇率与流动性
【广发宏观钟林楠】如何看10月社融数据
【广发宏观钟林楠】中央金融工作会议解读
【广发宏观钟林楠】如何看新一轮化债对货币环境的影响
【广发宏观钟林楠】9月社融尚可,年内有望继续修复
【广发宏观钟林楠】如何看降准
【广发宏观钟林楠】8月金融数据对资产定价环境的两个意义
【广发宏观钟林楠】如何看近期流动性的变化
【广发宏观钟林楠】5年期LPR利率为何没有调整
【广发宏观钟林楠】2023年二季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠】非对称降息有何用意
【广发宏观钟林楠】如何看低于预期的7月信贷
【广发宏观钟林楠】如何看存量房贷利率调整的影响
【广发宏观钟林楠】如何看待超预期的6月社融
【广发宏观钟林楠】适应新常态:2023年中期流动性环境展望
【广发宏观钟林楠】如何看待6月LPR报价的变化
【广发宏观钟林楠】社融数据偏低加大政策升温概率
【广发宏观钟林楠】如何看OMO利率降息的影响
【广发宏观钟林楠】如何评估存款利率下调对经济的影响
【广发宏观钟林楠】从负债端政策到资产端政策
【广发宏观钟林楠】2023年一季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠】4月信贷情况凸显稳需求必要性
【广发宏观钟林楠】如何看利率走势与宏观指标的背离
【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的信贷
【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的降准
【广发宏观钟林楠】偏强信贷对资产定价环境意味着什么
【广发宏观钟林楠】中国居民部门加杠杆:空间、动能与影响
【广发宏观钟林楠】“实际利率水平合适”该如何理解
【广发宏观钟林楠】2022年四季度货币政策执行报告解读
【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问
【广发宏观钟林楠】信贷强势开局
【广发宏观钟林楠】年初以来流动性环境的三个变化



王丹篇


【广发宏观王丹】8月中观层面的四个分化

【广发宏观王丹】如何评价7月的工业企业利润增速

【广发宏观郭磊、王丹】用电量还能反映经济增长吗

【广发宏观王丹】新产业产需比初步好转

【广发宏观王丹】7月哪些行业景气度好于整体

【广发宏观王丹】特别国债支持设备更新和消费的定量测算

【广发宏观王丹】6月企业利润结构向上游集中

【广发宏观王丹】从EPMI数据看7月经济

【广发宏观王丹】进出口数据分别映射内外需特征

【广发宏观王丹】锚定价格端:2024年中期产业链展望

【广发宏观王丹】6月产业链景气度的结构特征

【广发宏观王丹】为何PPI好转背景下企业利润增速回踩

【广发宏观王丹】如何看6月EPMI数据

【广发宏观王丹】5月产业链景气变化线索的详细剖析

【广发宏观王丹】节能降碳行动对产业链及PPI影响的定量分析

【广发宏观王丹】4月企业营收和利润重回恢复性增长

【广发宏观王丹】5月EPMI数据好于季节性

【广发宏观王丹】制造业和建筑业景气分化4月开始收敛

【广发宏观王丹】解析一季度工业企业营收和盈利表现
【广发宏观王丹】4月EPMI包含哪些信息
【广发宏观王丹】能耗目标、PPI与本轮供给侧优化
【广发宏观王丹】3月哪些行业景气在改善
【广发宏观王丹】如何理解开年企业盈利增速
【广发宏观王丹】从3月EPMI看新兴产业产需比例变化
【广发宏观王丹】对“大规模设备更新”目标的定量分析
【广发宏观王丹】2月中观景气分布的四条线索
【广发宏观王丹】关于“大规模设备更新”的理解
【广发宏观王丹】春节假期国内宏观变化简评
【广发宏观王丹】2024年1月中观景气度观察
【广发宏观王丹】2023年企业盈利的总量及中观特征

【广发宏观王丹】1月EPMI数据简评

【广发宏观王丹】2023年权益行业表现的宏观和中观线索

【广发宏观王丹】从年末PMI数据看中观景气分布的六大线索

【广发宏观王丹】如何理解11月企业利润数据

【广发宏观王丹】如何看12月EPMI

【广发宏观王丹】11月中观景气分布的四条线索

【广发宏观王丹】库存周期小幅回踩

【广发宏观王丹】11月EPMI大致平稳

【广发宏观王丹】10月中观景气度分布有哪些变化

【广发宏观王丹】如何看三季度工业企业盈利数据

【广发宏观王丹】10月EPMI数据与短期宏观面

【广发宏观王丹】原材料和中游制造引领PMI改善

【广发宏观王丹】PPI触底带动企业利润增速修复及名义库存企稳

【广发宏观王丹】9月EPMI上行斜率加大

【广发宏观王丹】过去十年哪些产品占出口比重显著提升

【广发宏观王丹】原材料行业、计算机电子行业引领PMI边际改善

【广发宏观王丹】价格触底带来原材料类行业利润边际改善

【广发宏观王丹】从EPMI看8月经济

【广发宏观王丹】7月行业景气度的中观分布分析

【广发宏观王丹】利润降幅收窄,库存继续下移

【广发宏观王丹】7月EPMI显示产需仍淡季磨底

【广发宏观王丹】校准航向标:2023年中期中观产业链展望

【广发宏观王丹】哪些行业支撑了景气的低位初步企稳

【广发宏观王丹】名义库存进一步降至偏低水平

【广发宏观王丹】6月EPMI已低位持平

【广发宏观王丹】消费类资产超额收益时段宏观驱动历史复盘

【广发宏观王丹】景气磨底阶段的中观分布特征

【广发宏观王丹】企业库存去化加速

【广发宏观王丹】5月EPMI扣除季节性之后低位徘徊

【广发宏观王丹】4月中观景气分化进一步加剧

【广发宏观王丹】3月营收转正,盈利低位弱修复

【广发宏观王丹】复苏程度的分布:中观行业图景扫描

【广发宏观王丹】中观景气分化

【广发宏观王丹】开年工业企业利润增速偏低的原因及后续展望

【广发宏观王丹】3月EPMI显示行业修复动能有所分化

【广发宏观王丹】哪些行业在引领2月经济的修复

【广发宏观王丹】如何估算2023年GDP增速

【广发宏观王丹】2月EPMI创历史同期新高

【广发宏观王丹】1月哪些行业景气变化领先

【广发宏观王丹】复盘2022年企业盈利数据

【广发宏观王丹】如何理解大型易地搬迁融入新型城镇化的政策

【广发宏观王丹】疫情达峰后第一个宏观数据EPMI明显修复




陈嘉荔篇


【广发宏观陈嘉荔】美联储转向与未来政策利率路径

【广发宏观陈嘉荔】如何看特朗普和哈里斯的首场辩论

【广发宏观陈嘉荔】如何看8月通胀数据出来后的降息节奏

【广发宏观陈嘉荔】哈里斯交易vs特朗普交易

【广发宏观陈嘉荔】2024年杰克逊霍尔会议鲍威尔演讲简评

【广发宏观陈嘉荔】7月美联储会议纪要的增量信息

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国最新的核心通胀和降息预期

【广发宏观陈嘉荔】美国7月非农数据和萨姆法则

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国二季度GDP及海外金融市场反应

【广发宏观陈嘉荔】交易后半程:2024年中期海外环境展望

【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀继续回落:原因及趋势

【广发宏观陈嘉荔】美国6月非农数据提升9月降息概率

【广发宏观陈嘉荔】美国财政可持续性探讨及其对资产的影响

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国最新CPI数据及美联储表态

【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国就业数据分化

【广发宏观陈嘉荔】5月美联储会议纪要的关键信息

【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀继续回落:原因及趋势

【广发宏观陈嘉荔】美国就业市场现状及下阶段趋势

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国一季度GDP和通胀数据

【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀反弹原因及后续趋势

【广发宏观陈嘉荔】美国就业数据与移民影响

【广发宏观陈嘉荔】日央行转向及资产价格反应

【广发宏观陈嘉荔】美联储态度偏鸽,基准情形是美年内三次降息

【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀回落趋势未变

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国2月就业数据

【广发宏观陈嘉荔】1月美联储会议纪要的关键信息

【广发宏观陈嘉荔】春节假期海外宏观变化简评

【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀超预期回升的原因和展望

【广发宏观陈嘉荔】美国1月非农数据的结构特征

【广发宏观陈嘉荔】美联储弱化3月降息预期

【广发宏观陈嘉荔】美国四季度GDP数据与其市场反应

【广发宏观陈嘉荔】美国CPI略超预期,但核心CPI继续放缓

【广发宏观陈嘉荔】美国12月非农数据与美联储利率决策

【广发宏观陈嘉荔】12月美联储会议纪要的关键信息

【广发宏观】美联储或在明年上半年启动降息

【广发宏观】美国通胀回落有利于美联储结束紧缩

【广发宏观】美国就业数据降温缓和风险资产压力

【广发宏观】美联储暂停加息叠加再融资担忧缓和

【广发宏观】美国三季度GDP数据为何偏高

【广发宏观】关于美国财政的几点认识

【广发宏观】美国通胀问题和经济问题是一体两面

【广发宏观】9月美联储会议纪要的关键信息

【广发宏观】9月非农数据继续偏强

【广发宏观】美联储进一步弱化明年降息预期

【广发宏观】美国8月通胀数据呈现出一定复杂性

【广发宏观】美国非农、PMI数据及其对宏观面的影响

【广发宏观】如何看墨西哥对美出口的较快增长

【广发宏观】2023年杰克逊霍尔经济研讨会简评

【广发宏观】7月美联储会议纪要的关键信息

【广发宏观】美国核心通胀继续小幅回落

【广发宏观】非农放缓,失业率和薪资数据仍强放缓

【广发宏观】如何看惠誉下调美国信用评级的影响

【广发宏观】美国二季度GDP数据为何偏高

【广发宏观】美联储不再把衰退当作假设情形

【广发宏观】美国6月通胀数据的新信号

【广发宏观】非农数据的三个影响

【广发宏观】美联储6月会议纪要的三重信息

【广发宏观】挑战软着陆:2023年中期海外环境展望

【广发宏观】美联储6月议息会议的新信号

【广发宏观】美国通胀继续高位降温

【广发宏观】黄金定价框架和展望

【广发宏观】美国非农就业和失业率为何同时走高

【广发宏观】美联储5月会议纪要的三重信息

【广发宏观】美国4月通胀继续高位降温

【广发宏观】非农再超预期降低硬着陆概率

【广发宏观】美联储第十次加息后的暗示

【广发宏观】如何理解美国一季度GDP公布后美股的反应

【广发宏观】复盘全球科技类资产:2020-2023

【广发宏观】美联储议息会议纪要的三个关键信息

【广发宏观】3月非农数据及市场反应逻辑

【广发宏观】OPEC+超预期原油减产简评

【广发宏观】如何理解美国中小银行储蓄转移?

【广发宏观】美联储寻求平衡的结果就是好结果

【广发宏观】美国:通胀数据与金融稳定性的博弈

【广发宏观】非农数据、SVB及资产反应逻辑

【广发宏观】美国此轮失业率低的原因是什么?

【广发宏观】美联储2月议息会议纪要解读

【广发宏观】美国1月通胀数据公布后金融市场波动有限

【广发宏观】如何理解预期的非农数据

【广发宏观】美联储继续加息后的资产反应逻辑

【广发宏观】美国四季度GDP超预期,经济放缓速率仍可控

【广发宏观】海外宏观:年初市场最关注的几大问题

【广发宏观】美国通胀韧性+回落背景下的资产反应逻辑

【广发宏观】强非农、弱薪资短期助推美国经济软着陆预期

【广发宏观】美联储12月议息会议纪要解读

【广发宏观】美国12月议息会议要点解读

【广发宏观】最新美国通胀数据怎么看

【广发宏观】越过山丘:2023年海外宏观展望




文永恒篇


【广发宏观】“潜在名义增长率”初探

【广发宏观】关注新线索:2024年中期政策环境展望

【广发宏观】如何理解“耐心资本”

【广发宏观】数据要素化及其中长期影响

【广发宏观】资产负债表衰退理论与海外经验案例的实质

【广发宏观】布局现代化:2023年中期跨周期环境展望

【广发宏观】中等发达国家从1万到3万美元跨越的国际比较

【广发宏观】人工智能对经济的中长期影响:一个宏观框架

【广发宏观】中国式现代化的内涵与影响




陈礼清篇


【广发宏观陈礼清】8月以来的宏观交易主线:大类资产配置展望

【广发宏观陈礼清】7月以来的宏观交易主线:大类资产配置展望

【广发宏观陈礼清】告别单边化:2024年中期大类资产展望

【广发宏观陈礼清】基于久期与凸性量化黄金空间

【广发宏观陈礼清】4月以来的宏观交易主线:大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】债市“资产荒”的量化体系与择时落地

【广发宏观陈礼清】3月以来的资产特征:大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】股市资产荒的量化体系与择时落地

【广发宏观陈礼清】资产表现特征及背后线索:大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】高分红策略的宏观逻辑与择时体系

【广发宏观陈礼清】名义GDP的周度估算

【广发宏观陈礼清】未来美债收益率若下行有利于哪些行业定价

【广发宏观陈礼清】股债性价比择时的宏观改进

【广发宏观陈礼清】M1、BCI、PPI与宏观择时

【广发宏观陈礼清】如何对GDP进行月度估算?

【广发宏观陈礼清】社会消费品零售总额如何预测?

【广发宏观陈礼清】工业增加值如何预测?



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郭磊宏观茶座
我们深信卖方宏观的本质不在于愤世嫉俗,批判经济的深层险危;亦不在于摇旗呐喊,安慰客户的短期情绪。卖方宏观要在关键时间、关键位置建立一些可观测、可检验、可修正的灯塔,尽量让眼前的世界变得冷峻和清晰。请关注广发宏观。
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