【山西证券】研究早观点（20241231）

●【山证新股】新股周报（2024.12.30-2025.01.03）-12月份三大板块新股首日涨幅和开板估值呈现不同程度的下降

●【行业评论】太阳能：11月组件、逆变器出口环比下滑，N型电池片价格小幅上涨

●【山证煤炭】行业周报（20241223-20241229）：-港口继续去库，下游煤价回升

●【山证煤炭】中煤能源（601898.SH）深度报告：-存量市场强者恒强，分红提档助力估值提升

【投资要点】

新股市场活跃度上升，12月份主板新股首日涨幅和开板估值均下降

周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有17只股票录得正涨幅(占比39.53%，前值38.64%)。

科创板：上周科创板无新股上市。周内先锋精科录得周涨幅超5%，龙图光罩、合合信息、益诺思录得周跌幅超-3%。

创业板：上周创业板无新股上市。周内佳力奇录得周涨幅超3%，蓝宇股份、长联科技、博苑股份录得周跌幅超-5%。

沪深主板：上周沪深主板中力股份上市，上市首日涨幅244.44%，首日开板估值33.72倍。周内安乃达、小方制药、巍华新材录得周涨幅超过5%，中力股份、红四方录得周跌幅超过-5%。

新股周期：11月科创板金天钛业/联芸科技、创业板港迪技术/壹连科技、主板健尔康/红四方上市，三大板块新股首日涨幅均有不同程度的回落，科创板新股首日开板估值上升，创业板/主板新股首日开板估值下降。12月科创板佳驰科技/先锋精科、创业板英思特/博苑股份/博科测试/蓝宇股份，主板中力股份上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE均上升。

投资建议：

近端已上市重点新股：

2024/12：佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件）

2024/11：联芸科技（固态硬盘主控芯片）

2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；

2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；

2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；

2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；

2024/04：广合科技（服务器PCB）；

2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；

2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；

2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)；

2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；

2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；

2023/7：精智达(DRAM测试)；

2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；

2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；

2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；

2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；

2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；

2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；

近端待上市重点新股：钧崴电子、思看科技

已获批复重点新股：海博思创、兴福电子、凯普林、电子网。

远端深度报告覆盖：龙图光罩、天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。

风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。

【投资要点】

海关总署：11月组件出口环比-16.5%，逆变器出口环比-7.1%：根据海关总署数据，11月组件出口额128.0亿元，同比-30.1%，环比-16.5%。1-11月累计出口额2036.6亿元，同比-29.5%。11月逆变器出口额43.3亿元，同比+8.1%，环比-7.1%。1-11月累计出口额540.4亿元，同比-17.3%。

国家能源局：截至2024年11月底，全国累计核发太阳能发电绿证8.86亿个：国家能源局12月27日发布，2024年11月，国家能源局核发绿证12.05亿个。其中，风电6.50亿个，占53.93%；太阳能发电2.05亿个，占17.01%。基本完成对已建档立卡的集中式可再生能源发电项目2022年6月至今电量绿证核发全覆盖。截至2024年11月底，全国累计核发绿证47.56亿个。其中，风电19.73亿个，占41.48%；太阳能发电8.86亿个，占18.63%。

三部委：明确光伏用地限制、禁止范围，鼓励在沙戈荒、采煤沉陷区、未利用地等建光伏：12月23日，自然资源部、国家发展和改革委员会、国家林业和草原局发布关于印发《自然资源要素支撑产业高质量发展指导目录（2024年本）》的通知。文件明确，鼓励在沙漠、戈壁、荒漠等区域选址建设大型光伏基地项目，利用采煤沉陷区受损土地建设光伏发电项目、发展设施农业或建设接续替代产业平台等项目。限制在滩涂、沼泽等湿地上建设光伏发电项目。禁止占用耕地建设光伏方阵；占用河道、湖泊、水库建设光伏电站、风力发电等项目。

价格追踪

多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为39.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36.0元/kg，较上周持平。近一周多晶硅企业成交量较少，本周N型硅料6家企业成交，企业成交价格重心普遍上移，新单报价也有所上调。12月24日，通威股份与大全能源均发布检修减产公告，标志着多晶硅头部企业正式进入低负荷运转阶段，对缓解行业供需压力、引导市场价格回归理性有积极意义。

硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mm N型硅片均价1.05元/片，较上周持平。本周硅片端供需持稳，多数硅片企业近期联合提价，预计供需相对偏紧的183N型号价格涨价可能性更高。

电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.28元/W（转换效率25.0%+），较上周提高1.8%。临近春节假期，电池组件企业下调排产，下游需求不足，预计短期内价格预计基本持稳。展望明年，上游 N 型硅片酝酿上调报价，叠加电池厂家陆续减产，电池环节也正积极调升一月份报价，但具体价格仍需考虑下游组件接受程度。

组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平。本周价格仍持续僵持，上周开始厂家有调整报价的行为，然而实际落地状况仍未见上抬价格，市场整体需求疲弱恐持续至明年一季度，预计短期价格稳定为主。

玻璃价格：根据InfoLink数据，本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为19.5元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.75元/㎡，较上周持平。

投资建议

重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料。

风险提示

光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。

【投资要点】

动态数据跟踪

动力煤：港口继续去库，下游煤价回升。临近年底，煤矿生产一般。需求方面，数九寒天延续，居民用电需求下终端煤电负荷维持高位，电煤需求较强；煤价下行进入合理煤价区间，港口调入降低，北方港口煤炭调入小于调出，北方港口库存继续减少；进入合理价格区间后，下游补库需求有所增长，长江下游港口煤价回升，环渤海港口煤价企稳。展望后期，明年稳经济政策将继续发力，叠加一季度供暖需求实质性增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，进口煤价差持续回落，进口煤增量仍存变数，预计2025年一季度国内动力煤价格以稳为主。截至12月27日，环渤海动力煤现货参考价766元/吨，周变化-1.42%；广州港山西优混930元/吨，周变化+16.25%；理查德湾煤炭结算价106.5美元/吨，周变化+0.28%。12月秦皇岛动力煤长协价预计696元/吨，环比上月变化-0.43%。12月27日，北方港口煤炭库存合计2461万吨，周变化-3.07%；长江八港煤炭库存590万吨，周变化-7.96%；本周环渤海港口日均调入163.97万吨，调出177.09万吨，日均净调出13.11万吨。

冶金煤：淡季影响继续，焦煤弱势震荡。年底冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，季节性淡季下，成材终端需求一般，冶金煤价格随钢材价格回落为主。但宏观利好持续释放，成材价格预计将获得支撑，日均铁水产量、高炉开工率基本稳定；冶金煤受此影响，后期价格预计以稳为主。截至12月27日，京唐港主焦煤库提价1520元/吨，周变化-5.59%；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周持平；日照港喷吹煤1213元/吨，周变化-0.16%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价198美元/吨，周变化-6.82%。12月27日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别887.07万吨和775.89万吨，周变化分别-0.17%、+2.25%；喷吹煤库存414.88万吨，周变化+0.4%。247家样本钢厂高炉开工率78.69%，周变化-0.92个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.48%，周变化+0.25个百分点。

焦、钢产业链：供需两弱，价格稳中有降。基建、地产施工继续淡季，现货钢材价格震荡，行业利润一般，焦炭需求以稳为主，价格稳中有降。后期，对外关系存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至12月27日，天津港一级冶金焦均价1780元/吨，周变化-2.73%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）275元/吨，周变化-14.86%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别48.74万吨和645.17万吨，周变化分别+3.44%、+2.14%；四港口焦炭总库存170.7万吨，周变化+2.13%；全国市场螺纹钢平均价格3488元/吨，周变化+0.14%；35城螺纹钢社会库存合计278.14万吨，周变化-1.6%。

煤炭运输：运力恢复，运价下跌。一方面，天气转好海况转优，沿海船舶周转恢复；另一方面，煤价进入合理区间，长协拉运放缓，叠加下游库存充足，终端采购一般，运力富余下，沿海煤炭运价下调。截止12月27日，中国沿海煤炭运价指数661.29点，周变化-3.21%。国际煤炭海运价格（印尼南加-连云港）10.77美元/载重吨，周变化-3.58%；12月27日，环渤海四港货船比27.4，周变化-38.98%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块继续回调，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3643.32点，周变化-0.61%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-0.42%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-2.60%。煤炭采选以回调为主，安源煤业、郑州煤电、中国神华、昊华能源、新集能源涨幅靠前；煤化工个股也回调为主，云维股份、云煤能源涨幅为正。

本周观点及投资建议

进入年末，安全考量下部分完成煤炭生产年度任务的企业减量；同时，强冷空气延续，迎峰度冬需求或进入实质性阶段，叠加临近新年，稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格预计以稳为主。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【平煤股份】、【淮北矿业】、【冀中能源】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【晋控煤业】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【投资要点】

公司是央企“双龙头”煤炭企业，布局煤炭全产业链，核心业务稳步发展。公司是中煤集团核心煤炭生产子公司，截至三季报，中煤集团所持公司股份进一步增加0.02个百分点，达到57.41%，2023年中报以来中煤集团三次增持。公司通过电力央企“退煤”、先进产能释放等措施，煤炭核心业务进一步增强；同时，煤炭贸易和进出口业务维持行业前列规模，公司在煤炭市场的占有率明显提升。另外，公司立足煤炭资源和产业优势，公司逐步发展现代煤化工和煤机装备制造产业。公司通过设立或控制子公司方式展开经营，煤炭、化工、煤机制造及财务公司互相独立又协同合作，实现原料、产品、现金的合理流动，保障公司经营业绩的稳健提升。

2023年公司分红比例提升，预计高分红延续。2024 年 5 月 31 日，公司发布特别分红方案且计入到 2023年分红总额中，致使 2023 年分红比例上升至 37.7%；考虑到央企市值管理等政策鼓励提高分红，且公司现金储备充足、负债水平降低及经营现金流对资本支出的覆盖能力均较强，公司具备维持甚至提高分红的能力；同时，大股东持股比例上涨，且大股东资本支出压力较大，预计对高分红也有一定的需求。

公司PE、PB相对均偏低，央企指数估值仍在修复，业绩下行证伪后，预计央企煤炭估值存在一定上行空间。与动力煤龙头标的同行公司对比（中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际），中煤能源的PE、 PB 也处于中位数偏下水平。央企市值管理纳入考核以来，作为中国核心资产代表的央企100指数估值整体呈现修复趋势；近期央行联合证监系统提出的创新性股市新政强化了这种预期，10月以来央企100指数估值整体上行。公司作为核心能源央企之一，受煤价淡季下行等因素影响，估值并未跟随央企走势。公司煤炭业务有较高的成长性，有望贡献新的利润增长，其他板块预计稳健，整体经营业绩有望继续增长，叠加高分红提振，公司有望享受 PE 估值的修复。

盈利预测、估值分析和投资建议：

我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.47\1.65元，对应公司12月27日收盘价11.85元，2024-2026年PE分别为9.1\8.0\7.2倍。考虑公司到业绩增长前景及估值修复预期，我们上调公司投资评级至“买入-A”投资评级。

风险提示：

煤炭下游需求不及预期风险；煤矿项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；其他还包括安全生产风险、环保风险，市场非理性下跌风险等。