【事件描述】
12月16日，国家统计局公布2024年11月社零数据。
【事件点评】
1月国内社零同比增长3.0%，10月消费者信心指数止跌回升。2024年11月，国内实现社零总额4.38万亿元，同比增长3.0%，环比下滑1.8pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2024年11月社零当月同比增速预测平均值为+5.3%）。按消费类型分，2024年11月餐饮收入、商品零售同比增速分别为4.0%、2.8%。2024年10月，我国消费者信心指数为86.9，环比提升1.20，结束自2024年4月以来的持续下滑。
分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下必选消费业态增长稳健。2024年1-11月，商品零售额整体同比增长3.2%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.8%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长16.2%、2.8%、6.3%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.4%、4.0%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、0.7%。
分品类来看，“双十一”大促后可选消费品类增速回落，年初至今体育娱乐用品表现最优。2024年11月，限上化妆品同比下降26.4%，增速由正转负；限上金银珠宝同比下降5.9%，降幅扩大3.2pct，其中上金所AU9999收盘价均价同比涨幅为29.9%，环比降幅为-0.5%；限上纺织服装同比下降4.5%，增速由正转负，预计1-11月线上渠道增速表现优于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长3.5%，增速环比放缓23.2pct。2024年1-11月，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为-1.3%/-3.3%/0.4%/10.5%。根据青眼情报，2024年前11个月，淘天、京东、抖音、快手平台4个主流线上平台美妆类目（护肤、彩妆香水、身体护理&清洁、洗发护发）总GMV超5093.41亿元，同比增长4.67%，去年同期GMV增速为8.18%。
【投资建议】
（一）纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics、Lululemon上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024年11月，我国及越南纺织服装出口延续良好增长。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；产能稳健扩张、制造业务利润率向上空间较大的裕元集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
（二）品牌服饰板块：2024年11月，体育娱乐用品社零同比增长3.5%，增速环比放缓23.2pct，预计主要为今年“双十一”开启时间提前影响，整体来看，1-11月，体育娱乐用品社零累计同比增长10.5%，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度。建议关注发力户外功能服饰、扎实单店经营的波司登。此外，上海、厦门、吉林等地陆续开展对被子、床上套件、枕芯等家纺品类政府补贴，建议关注家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。
（三）黄金珠宝板块：2024年11月，金银珠宝社零单月降幅环比稍有扩大，但基本维持个位数降幅，黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善。12月金价经历前期小幅下滑后重回高位，目前整体处于平稳波动态势，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。持续关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。
风险提示：国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。
图1：国内社零及限额以上消费品零售情况
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
图2：国内商品零售额增速及线上分品类增速（单位：%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
图3：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
图4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
图5：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
图6：地产相关典型限额以上品类增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
分析师：王冯
执业登记编码：S0760522030003
分析师：孙萌
执业登记编码：S0760523050001
报告发布日期：2024年12月17日
