【山西证券】研究早观点（20241224）

●【山证新股】新股周报（2024.12.23-2024.12.27）-12月份创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE有所上升

●【山证煤炭】行业周报（20241216-20241222）：-气温继续下降，煤价或获支撑

●【行业评论】太阳能：11月规上工业太阳能发电增长10.3%，N型电池片价格小幅下滑

●【行业评论】其他通用机械：柴油发电机组行业动态点评-高端柴油发电机组需求与国产替代双重驱动

●【山证纺服】行业周报-耐克公布FY2025Q2季度业绩，大中华区降幅有所扩大

【投资要点】

新股市场活跃度上升，12月份创业板新股首日涨幅和开板估值均下降

周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有17只股票录得正涨幅(占比38.64%，前值28.57%)。

科创板：上周科创板无新股上市。周内联芸科技、佳驰科技录得周涨幅超3%，合合信息、拉普拉斯录得周跌幅超-4%。

创业板：上周创业板博科测试、蓝宇股份上市，上市首日涨幅分别154.81%、192.28%，首日开板估值分别45.87、53.49倍。周内慧翰股份录得周涨幅超30%，博苑股份、托普云农录得周跌幅超-10%。

沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内红四方、小方制药录得周涨幅为正，强邦新材、健尔康录得周跌幅超过-3%。

新股周期：11月科创板金天钛业/联芸科技、创业板港迪技术/壹连科技、主板健尔康/红四方上市，三大板块新股首日涨幅均有不同程度的回落，科创板新股首日开板估值上升，创业板/主板新股首日开板估值下降。12月科创板佳驰科技/先锋精科、创业板英思特/博苑股份/博科测试/蓝宇股份上市，双创板块新股首日涨幅和开板估值均下降，创业板/主板发行PE上升。

投资建议：

近端已上市重点新股：

2024/12：佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件）

2024/11：联芸科技（固态硬盘主控芯片）

2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；

2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；

2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；

2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；

2024/04：广合科技（服务器PCB）；

2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；

2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；

2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)；

2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；

2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；

2023/7：精智达(DRAM测试)；

2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；

2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；

2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；

2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；

2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；

2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；

近端待上市重点新股：钧崴电子

已获批复重点新股：海博思创、兴福电子、思看科技、凯普林、电子网。

远端深度报告覆盖：龙图光罩、天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。

风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。

【投资要点】

动态数据跟踪

动力煤：年终观望为主，港口小幅去库。临近年底，煤矿生产一般。需求方面，强冷空气继续影响全国，居民用电需求继续提升，终端煤电负荷提高，电煤需求增加；北方港口煤炭调入小于调出，叠加降价促销售，北方港口库存继续减少；但进口煤继续流入，煤炭发运仍以长协保供和进口为主，叠加非电端季节性淡季影响，港口煤价继续弱势震荡。展望后期，明年稳经济政策将继续发力，叠加一季度供暖需求实质性增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价维持高位，进口煤价差不高，进口煤增量仍存变数，预计2025年一季度国内动力煤价格回落空间不大。截至12月20日，环渤海动力煤现货参考价777元/吨，周变化-2.88%；广州港山西优混800元/吨，周变化-2.44%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币788.31元/吨，周变化-0.74%。12月秦皇岛动力煤长协价预计696元/吨，环比上月变化-0.43%。12月20日，北方港口煤炭库存合计2539万吨，周变化-1.31%；长江八港煤炭库存641万吨，周变化+2.89%；本周环渤海港口日均调入172.04万吨，调出178.81万吨，日均净调出6.77万吨。

冶金煤：淡季影响继续，焦煤弱势震荡。年底冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，季节性淡季下，成材终端需求一般，日均铁水产量、高炉开工率均有所下降；叠加冬储意愿较低，钢材价格弱势，冶金煤受此影响，价格也震荡偏弱。截至12月20日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周变化-0.62%；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周变化-3.60%；日照港喷吹煤1215元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价212.5美元/吨，周变化-2.07%。12月20日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别888.55万吨和758.83万吨，周变化分别+1.80%、+0.39%；喷吹煤库存413.23万吨，周变化+1.27%。247家样本钢厂高炉开工率79.61%，周变化-0.92个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.23%，周变化-1.27个百分点。

焦、钢产业链：供需两弱，价格稳中有降。基建、地产施工继续淡季，现货钢材价格本周下行，行业利润不佳，焦炭需求一般，开工率下降，价格稳中有降。后期，对外关系存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至12月20日，天津港一级冶金焦均价1830元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）323元/吨，周变化+5.9%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别47.12万吨和631.64万吨，周变化分别+3.4%、+1.29%；四港口焦炭总库存167.14万吨，周变化-0.01%；全国市场螺纹钢平均价格3483元/吨，周变化-0.97%；35城螺纹钢社会库存合计282.66万吨，周变化-3.65%。

煤炭运输：运力恢复，运价下跌。一方面，天气转好海况转优，沿海船舶周转恢复；另一方面，电煤长协谈判关键期，终端采购放缓，运力富余，沿海煤炭运价下调。截止12月20日，中国沿海煤炭运价指数683.23点，周变化-15.99%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.22元/吨公里，周变化-4.35%；短途运输价格0.82元/吨公里，周持平；12月20日，环渤海四港货船比44.9，周变化+6.40%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块回调，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3665.53点，周变化-3.20%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-3.11%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-4.12%。煤炭采选个股普跌，淮河能源、永泰能源涨幅为正；煤化工个股也普跌，云维股份、辽宁能源回调幅度较小。

本周观点及投资建议

进入12月下旬，安全考量下部分完成煤炭生产年度任务的企业可能减量；同时，强冷空气加剧，迎峰度冬需求或进入实质性阶段，叠加临近新年，稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格预计下落空间有限。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【平煤股份】、【淮北矿业】、【冀中能源】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【晋控煤业】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【投资要点】

国家统计局：11月规上工业太阳能发电增长10.3%：12月16日，国家统计局发布《2024年11月份能源生产情况》。数据显示，11月份，规上工业火电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，核电增速加快，风电由增转降。其中，规上工业风电下降3.3%，10月份为增长34.0%；规上工业太阳能发电增长10.3%，增速比10月份回落2.3个百分点。

CPIA：12月最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.692元/W：12月19日， CPIA发布2024年12月光伏主流产品（N型M10及G12R）各环节综合成本数据。受丰水期结束，企业开工率调整等因素影响，当前，在各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片环节不含增值税的情况下，最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.692元/W。

国家能源局：2025年计划新增风、光装机200GW：12月15日，2025年全国能源工作会议在京召开。会议披露数据显示，截至2024年底，全国风电装机约5.1亿千瓦，全国光伏装机约8.4亿千瓦，利用率保持在95%以上。2025年,我国将坚持绿色低碳转型大力推进风电光伏开发利用，全年新增风电光伏装机2亿千瓦左右，可再生能源消费量超过11亿吨标准煤。

国家能源局：大力监管推进“沙戈荒”新能源基地建设：12月16日，国家能源局2025年监管工作会议在京召开。会议指出，坚持助转型、促消纳，大力监管推进“沙戈荒”新能源基地建设，开展调节性资源配置调用等专项监管，健全新能源和新型主体参与市场机制，持续做好绿证核发全覆盖，推动能源绿色低碳发展。

价格追踪

多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为39.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36.0元/kg，较上周持平。本周多晶硅企业签单数量较多，参与硅业分会价格统计的8家企业均有成交。由于企业本月订单已基本在月中前签订完毕，本周签单均为小单成交。预计本月硅料产出在10万吨左右，短期内市场供应大幅减少，而需求端春节前将集中采购，短期价格具有一定支撑。此外，年底多晶硅期货上市，期货蓄水池对市场供需和现货价格有利好影响。

硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mm N型硅片均价1.05元/片，较上周持平。本周硅片价格相对持稳，随着头部库存的出清，当前硅片环节总体库存仅剩不到半个月水平，硅片企业开始出现提产的规划，预计短期内硅片价格维持稳定。

电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.275元/W（转换效率25.0%+），较上周下降1.8%。N 型 M10 电池片的需求逐渐减少，造成该尺寸价格出现松动。此外，G12R 电池片供需失衡的情况仍未见改善。近期电池端排产小幅下降，但下游需求同步下滑，出货下降，预计短期内价格基本持稳。

组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平。本周价格仍持续僵持，上周开始厂家有调整报价的行为，然而未有实际落地。预计市场整体需求疲弱持续至明年一季度，短期市场价格以持稳为主。

投资建议

重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料。

风险提示

光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。

【投资要点】

“核柴一号”正式发布，高端柴油机组在核电领域取得突破。据科技日报，我国具有自主知识产权的核电站应急柴油发电机组——“核柴一号”发布，多项核心性能指标、可靠性指标达到国际先进水平，具备启动快速可靠、平均无故障时间大于2000小时、平均修复时间小于10小时、集成化和智能化程度高等特点。核电应急柴油发电机组是核电站应急供电系统的“最后一道防线”，其系统功能是在主电源和辅助电源失效时启动，向安全设备提供应急电力，以确保反应堆安全停堆，对保障核安全发挥着至关重要的作用。我国首次完全具备核电站应急柴油发电机组自主设计及制造能力。

数据中心布局加快，柴油发电机组作为关键备用电源，基建成本占比达23%。根据中商产业研究院，2023年全球数据中心市场规模约为822亿美元，同比增长10.04%；2023年中国数据中心市场规模约为2407亿元，同比增长26.68%，显著高于全球增速。从基建成本拆分来看，柴油发电机组占比最高达23%，作为数据中心的后备应急电源系统，当市电发生突发事件时，柴油发电机组能够迅速启动、完成并机，保障数据中心的连续运行。柴油发电机组需求空间广阔。

康明斯发电机组业务高增长高盈利，受益于数据中心和矿业需求。康明斯是柴油发电机组全球领先企业，据24Q3投关信息，24Q3其“power system”业务收入16.87亿美元，同比+17%，主要受益于数据中心和矿业需求增长；EBITDA3.28亿美元，同比+40%，margin高达19.4%。康明斯多年来深耕数据中心备用电源领域，曾为多个数据中心提供长时间连续运行发电，均运转良好。据康明斯中国，康明斯电力为浙江云计算数据中心提供了45台搭载康明斯QSK60发动机C2500D5A柴油发电机组，性能可靠，持续运行保障运营。

投资建议：在云计算、大数据、人工智能等的推动下，全球数据中心的市场规模不断扩大，同时，国家陆续出台了多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新。随着数据中心基建加速，数据中心用柴油发电机市场景气度较高，建议关注国内产业链相关公司，潍柴重机、潍柴动力、科泰电源、中国动力。

风险提示：下游需求增长不及预期，技术进步不及预期，国产替代不及预期。

【投资要点】

本周观察：耐克公布FY2025Q2季度业绩

耐克披露FY2025Q2（截至2024年11月30日止前三个月）季度业绩。FY2025Q2，公司实现营收123.54亿美元，同比下降8%，剔除汇率影响，同比下降9%；实现净利润11.63亿美元，同比下降26%；基本每股收益0.78美元，同比下降24%。

分品牌看，FY2025Q2，耐克品牌实现收入119.50亿美元，同比下降7%；剔除汇率影响，同比下降8%，其中北美区域、EMEA区域、大中华区、亚太及拉美区域营收同比下降8%、7%、8%、3%，其中大中华区季度降幅扩大，其它区域季度降幅有所收窄。匡威品牌实现收入4.29亿美元，同比下降17%，剔除汇率影响，同比下降18%，匡威品牌于所有区域均为下滑。

分渠道看，FY2025Q2，耐克品牌直营渠道实现营收50亿美元，剔除汇率影响，同比下降14%，其中NIKE Digital营收同比下降21%，耐克门店营收同比下降2%。批发渠道实现营收69亿美元，剔除汇率影响，同比下降4%。

分品类看，FY2025Q2，耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收76.55、37.38、5.44亿美元，剔除汇率影响下，同比下降12%、下降2%、增长12%，其中鞋履品类降幅扩大、服装品类降幅收窄。

盈利能力方面，FY2025Q2，毛利率同比下滑1.0pct至46.0%，主因产品折扣加深、渠道组合变化、部分被产品成本下降、仓储物流费用下降所抵销；SG&A%为32.4%，同比提升1.4pct。

存货方面，截至FY2025Q2末，存货为79.81亿美元，同比基本持平，其中存货数量同比上升，但被产品成本下降及产品组合变化所抵销。

展望FY2025Q3，公司预计FY2025Q3收入同比下降低双位数，预计毛利率同比下滑3.0-3.5pct，预计SG&A费用同比轻微下滑，预计其它收入及费用为0.3-0.4亿美元。

行业动态：

12月16日收盘后，中国羊毛纱线龙头新澳股份（SH：603889）发布公告称，其全资子公司 TODD& DUNCAN LIMITED（邓肯有限公司，简称“邓肯公司”）拟通过增资扩股方式引入投资者 BARRIE KNITWEAR LIMITED（以下简称“Barrie”）。本次交易完成后，邓肯公司仍为新澳股份控股子公司，纳入公司合并报表范围，公司对邓肯公司的持股比例将由 100%变更为 60%，Barrie 取得邓肯公司 40%的股权。新澳股份仍为邓肯公司的控股股东，不涉及公司合并报表范围变更。Barrie 是一家历史悠久的优质羊绒服饰制造商，于1903年在苏格兰边境创立。Barrie 是包括 Chanel 在内的知名奢侈品牌的供应商，以其优秀的传统针织技艺而闻名。2012年被 Chanel（香奈儿）收购，并于2014年重新推出。

12月17日午间，阿里巴巴（HK:09988）发布公告称，公司与另一名少数股东同意将银泰百货100%的股权向由雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售。根据公告，阿里巴巴目前持有银泰百货约99%的股权。阿里巴巴就银泰出售的所得款项总额约为74亿元人民币；阿里巴巴预计因出售银泰而录得的账面亏损约为93亿元人民币。银泰百货始于1998年在杭州设立的第一家门店银泰百货武林店。经过20多年的发展，银泰百货逐步成长为国内零售百货业的标杆企业之一，截至目前银泰百货已开及筹开超过60个项目。

12月13日收盘后，深圳歌力思服饰股份有限公司（SH:603808）发布公告称，基于公司整体战略和优化资产结构考虑，公司全资子公司东明国际投资（香港）有限公司（简称“东明国际”）拟将持有唐利国际控股有限公司（简称“唐利国际”）50%的股权转让给沙丘国际控股有限公司（简称“沙丘国际”），股权转让价款为 8250万元人民币。本次交易完成后，全资子公司东明国际持有唐利国际股份比例由 90%变为 40%，唐利国际不再纳入公司合并报表范围。歌力思表示，本次股权转让是为了进一步增强公司现金流，优化公司经营质量，优化公司资产结构，从而提升公司持续经营能力。唐利国际所持有的 Ed Hardy 品牌（为大中华区（含港澳台）的所有权）主要从事潮流服饰的设计、生产、销售。近年受全球潮流服饰市场竞争激烈且需求不景气及外部消费环境的影响，潮流品牌企业纷纷承压，Ed Hardy 同样受到行业不景气影响。此外，本次交易对手主要股东周澄为唐利国际执行董事，其对 Ed Hardy 品牌及潮流趋势有较深刻理解。本次交易完成后，周澄将成为唐利国际实际控制人，有助于激发其积极性，进一步优化唐利国际经营活力。

行情回顾（2024.12.16-2024.12.20）

本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌3.17%，SW轻工制造板块下跌5.01%，沪深300下跌0.14%，纺织服饰板块落后大盘3.03pct，轻工制造板块落后大盘4.87pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.35%，SW服装家纺下跌4.07%，SW饰品下跌1.83%，SW家居用品下跌4.27%。截至12月20日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为21.88倍，为近三年的90.07%分位；SW服装家纺的PE为18.61倍，为近三年的88.08%分位；SW饰品的PE为16.62倍，为近三年的33.11%分位；SW家居用品的PE为18.69倍，为近三年的19.87%分位。

投资建议：

纺织制造板块：本周，耐克公布FY2025Q2季度业绩，本季度耐克品牌降幅有所改善，区域角度看主要来自于大中华区域以外区域，品类角度看主要来自服装品类，渠道角度看主要来自批发渠道；匡威品牌降幅进一步扩大。耐克预计FY2025Q3收入同比下降低双位数。2024年11月，我国及越南纺织服装出口延续良好增长。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；产能稳健扩张、制造业务利润率向上空间较大的裕元集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

品牌服饰板块：2024年11月，体育娱乐用品社零同比增长3.5%，增速环比放缓23.2pct，预计主要为今年“双十一”开启时间提前影响，整体来看，1-11月，体育娱乐用品社零累计同比增长10.5%，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度。建议关注发力户外功能服饰、扎实单店经营的波司登。此外，上海、厦门、吉林等地陆续开展对被子、床上套件、枕芯等家纺品类政府补贴，建议关注家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。

黄金珠宝板块：2024年11月，金银珠宝社零单月降幅环比稍有扩大，但基本维持个位数降幅，黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善。12月金价经历前期小幅下滑后重回高位，目前整体处于平稳波动态势，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。持续关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。

风险提示：

国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。