【山西证券】研究早观点（20241225）

●【行业评论】非银行金融：行业周报（20241216-20241222）：-互认基金规定修订，融券“T+0”交易受限

●【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-字节豆包视觉理解模型超预期，闪极发布首款AI眼镜

●【行业评论】【山证电新】硅料龙头相继宣布减产，产业链涨价在即

●【公司评论】广合科技观点更新

●【行业评论】【山证新材料】赖氨酸欧盟反倾销更新：国内两厂计划转产或暂售，赖氨酸价格有望迎支撑

【投资要点】

香港互认基金销售比例放宽。上周，证监会发布《香港互认基金管理规定》，提高香港互认基金客地销售比例限制，由50%放宽至80%，允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构。国内低息环境下，全球化资产配置成为财富管理满足居民资产保值增值的重要渠道，互认基金不受QDII额度限制，仅受销售比例影响，是我国居民配置海外资产的重要渠道，比例的提高是进一步深化资本市场对外开放，落实国九条中拓展优化资本市场跨境互联互通机制的重要举措。

多家券商优化融券业务。多家券商发布公告落实证监会关于严禁利用融券实施变相T+0交易的相关要求，截至2024年12月20日，融券余额为104.15亿元，较年初下降85.45%，占两融余额比例为0.6%，远低于年初时4.5%，对市场的影响较小。11月中证协起草《证券业务示范实践第X号-融资融券客户交易行为管理》，要求券商开展融资融券业务时，应当切实加强投资者行为监测和管理，防范异常交易、利益输送、不当套利等行为，并明确要求“投资者不得利用融券实施日内回转交易”。本年内对高频量化严监管、对交易所返还模式及融券变相“T+0”交易的限制等举措均是监管为了稳定市场，提升市场公平性的重要手段，中央经济工作会议将“稳住楼市股市”置于重要位置，市场有望进一步持续复苏行情，券商各项业务将充分受益。

上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌0.70%，沪深300下跌0.14%，创业板指数下跌1.15%。上周A股成交金额7.61万亿元，日均成交额1.52万亿元，环比减少21.21%。两融余额1.89万亿元，环比提升0.04%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨5.29%;中债国债10年期到期收益率为1.70%,较年初下行85.83bp。

风险提示

宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。

【投资要点】

市场整体：本周（2024.12.16-12.20）市场大盘整体下跌，上证指数跌0.70%，深圳成指跌0.62%，创业板指跌1.15%，科创50涨2.17%，申万电子指数涨3.55%，Wind半导体指数涨3.59%。外围市场，费城半导体指数跌3.59%，台湾半导体指数跌2.29%。细分板块中，周涨跌幅前三为数字芯片设计（+9.12%）、半导体（+5.40%）、元件（+4.62%）。从个股看，涨幅前五为兆龙互连（+39.54%）、欧陆通（+34.64%）、盛科通信-U（+29.22%）、灿芯股份（+28.82%）和星宸科技（+27.84%）；跌幅前五为光华科技（-15.51%）、思科瑞（-14.52%）、*ST美讯（-12.72%）、长阳科技（-12.54%）和冠捷科技（-12.47%）。

行业新闻：豆包重磅发布视觉理解模型。通过豆包视觉理解模型，用户可以同时输入文本和图像相关的问题。模型能够综合理解并给出准确的回答。这将极大地简化应用的开发流程，解锁更多的大模型价值场景。豆包视觉理解模型有更强的内容识别能力、更强的理解和推理能力、更细腻的视觉描述能力，基于以上能力，豆包视觉理解模型在教育、旅游、电商等场景有着非常广泛的应用。豆包视觉理解的输入价格为每千tokens 0.003元，比行业平均价格降低85%，相当于一块钱可以处理284张720P的图片，视觉理解模型正式走进厘时代。同时火山引擎还将提供更高的初始流量，RPM达到了15,000次，TPM达到120万，让企业和开发者用好视觉理解模型，找到更多创新场景。闪极发布首款AI眼镜产品“闪极AI拍拍镜”。芯片方面，闪极A1搭载国产旗舰低功耗ARM处理器——紫光展锐W517。续航方面，闪极A1在机器内置3块电池，总容量达450mAh，为Ray-Ban Meta等业界主流产品的3倍。闪极A1还支持边充边戴，和向手机等硬件产品反向充电。软件和AI方面，闪极A1搭载闪极自研全球首款AI记忆系统——Loomo OS（录眸）。该系统融入AI云盘、AI闪记、Agent Store、云端AI中心、数据安全系统、Hi闪极等丰富服务，可实现对用户的录音、文字和图像等多模态数据的高效记录、快速存储和多端同步。通过内置的AI应用商店（Agent Store），实现对于各种AI能力的灵活调用。在云端AI服务方面，闪极A1已经或即将接入云天励飞、讯飞星火、通义千问、Kimi、智谱等国内十余家主流大模型厂商，实现对用户需求的快速、高效、敏捷响应。定价方面，闪极A1零售价为1499元，在此基础上，另提供售价1199元墨镜款和1299元透明款两个款型。

重要公告：【安孚科技】董事长夏柱兵因工作原因辞职，董事会将尽快按程序补选新董事长，以确保公司正常运作。【锴威特】拟使用自有资金人民币1,250万元认购众享科技新增的520.4082万元注册资本，占众享科技增资后注册资本总额的51%股权，本次增资完成后，众享科技将成为公司的控股子公司。【北方华创】拟以全资子公司北方华创创新投资（北京）有限公司作为出资平台，联合北京电控产业投资有限公司、北京国有资本运营管理有限公司等合作方共同设立北京集成电路装备产业投资并购二期基金（有限合伙）（暂定名）。二期基金主要以并购投资和股权投资方式投资于半导体领域，重点围绕装备、零部件、材料、软件、元器件及上下游新技术、新材料、新应用等。

投资建议

本周豆包视觉理解模型正式发布，豆包视觉理解模型具备更强的内容识别、理解和推理、视觉描述等能力，超出市场预期。与此同时，闪极科技发布首款量产的AI眼镜，随着越来越多品牌发布AI眼镜，闪极的量产有望帮助AI眼镜这一品类快速占据消费者心智，相当于2015-2016年的TWS耳机。AI眼镜量产也将带动智能硬件产业链的技术升级和需求增长，建议关注SoC芯片、ISP芯片、存储芯片和代工等产业链机会。长期建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI端侧应用元年带来的换机潮和硬件升级机会。

风险提示

下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级行业动态。

事件：12月24日，通威股份和大全能源相继宣布对部分产线进行技改及检修工作，阶段性有序减产控产。

12月供需逆转，库存拐点已至。从行业供需来看，龙头企业带头减产，多晶硅12月度产量已经低于下游需求量，从而带动库存下降。根据百川盈孚数据，截至12月20日，多晶硅工厂端库存为30.58万吨，环比下降6.14%。

多晶硅期货即将上市，有望拉动价格上涨。12月26日多晶硅期货上市，有望一次性消化5-10万吨库存，短期内硅料企业观望为主空头力量偏弱，多头资金阶段性占优，我们认为硅料价格25Q1将呈现上行趋势。硅料是产业链最上游环节，价格上涨有望向中下游传导，届时全产业链利润将恢复至合理水平。

重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：通威股份、大全能源、协鑫科技、 TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料。

风险提示：光伏装机不及预期，产业竞争加剧等。

公司介绍：广合科技是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商。公司的服务器PCB产品收入占比稳步上升并已接近70%。受益于AI等技术快速发展，公司业绩增长加速、盈利能力稳步提升，竞争地位有望继续增强。基于量产一代、试产一代、研发一代的策略，公司深度绑定戴尔、浪潮等知名客户，具有较强的业务连续性。

基本面逻辑：1.通用服务器持续迭代驱动公司业绩稳步增长（PCIE4.0向PCIE5.0过渡，PCIE6.0已在布局中）；2.AI服务器加速演进带动公司产品结构持续优化，AI类产品占服务器业务比重约为两成（公司全面参与客户UBB、I/O等AI产品的量产项目，并加大OAM板等的开发力度）；3.泰国工厂建设稳步推进，产能瓶颈突破后业务拓展有望加速（公司目前已有广州、东莞、黄石工厂，泰国工厂预计今年年底建成投产，一期满产后预计年销售约20亿元，海外市场拓展可期）。

行业逻辑：1.近期博通定制AI芯片业务（主要涵盖定制AI加速器和以太网网络解决方案）受到关注，公司2024半年报表示交换机产品已完成小批量出货；2.公司主要客户包括国内外知名服务器厂商和EMS企业（如戴尔、浪潮、广达、英业达等），客户服务器产品被广泛用于阿里、腾讯、百度、字节跳动、亚马逊等云计算服务提供商。

盈利预测：预计公司2024-2026年分别实现营收36.11、50.47、59.03亿元，分别实现净利润6.77、8.54、10.42亿元，对应EPS分别为1.60、2.02、2.47元，以12月24日收盘价55.44元计算，对应PE分别为34.8X、27.6X、22.6X，维持“增持-A”评级。

风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器PCB行业市场竞争加剧的风险、AI服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。

根据隆众资讯，2024年12月24日，国内两厂陆续公布应对欧盟赖氨酸反倾销措施。A厂计划停产10万吨98%赖氨酸，转产至其他多品种氨基酸；B厂暂停向欧盟推进销售98%赖氨酸盐酸盐计划，2025年原定欧盟计划量转向其他地区国家。此前，根据杭州维高，欧盟对华赖氨酸的反倾销税初裁的临时关税公示，倾销程度58.3%-84.8%。

我们认为，我国赖氨酸产能在全球具有重要地位，海外短期难以寻找具备成本竞争力的替代企业。2024年5月起的赖氨酸反倾销事件已经发酵半年多，欧洲客户前期已经进行补库存动作，欧盟客户25Q1订单已经大多签订，我们认为短期影响或相当有限，此次转产及暂售动作有望对赖氨酸价格形成支撑，建议关注梅花生物。

风险提示：反倾销尚未公示具体实施时间和是否追溯，具体影响仍需评估；市场需求不及预期。