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今日复盘与热点聚焦：
话不多说，直接进入大家最为关心的问题。
华创证券：美国失业率飙升，让子弹再飞一会儿
7月美国就业放缓超预期，引发市场衰退交易升温、盘中更是一度押注联储9月降息50bp。华创认为可以“让子弹再飞一会儿”：一方面，失业率首次触发萨姆法则引发衰退担忧，但从历史经验看，至少需连续3个月以上触发萨姆法则才对应衰退早期；并且若市场把经验上的萨姆法则触发作为衰退交易的线索，也就意味着押注失业率会持续上行，到年底至少要达到5%左右。因此可再等等看。另一方面，7月数据也存在噪音，飓风天气对非农就业和失业率有一定拖累，失业率上行还有供给增长的明显推动。
——节选自2024.08.04《华创证券7月美国非农数据点评：美国失业率飙升，让子弹再飞一会儿》
中金公司：就业放缓将使美联储9月降息
中金公司认为，就业报告的最大问题在于失业率超预期上升，但深入研究发现，这主要因为暂时性失业大幅增加。这种短期失业可能一定程度上是由飓风造成的。另一个推高失业率的原因是重新进入劳动力市场者增多。而真正与裁员相关的永久性失业并未明显上升，表明当前的失业更多是暂时性和结构性因素所致，而非经济需求大幅恶化带来的周期性裁员。
不过，排除天气因素，中金公司指出劳动力市场动能也的确在减弱。7月新增非农就业人数从上月的21.6万人下降至11.4万人，降幅较大。从分项来看，7月就业增长主要集中在教育医疗、休闲住宿、政府等少数行业，剔除这些行业后，私营部门就业明显放缓，而金融、信息、专业商业等行业还出现了就业人数净下降。这表明企业招聘的意愿降温，就业增长动能减弱，这与6月JOLTS数据中企业招聘率进一步放缓相呼应。
鉴于美联储已开始关注就业风险，中金公司上调今年降息次数至两次（此前为一次），时间点分别为9月和12月，每次幅度为25个基点。其认为市场对衰退的恐慌也来自对美联储政策“落后于曲线”的担忧，这种担忧需要美联储释放更明确的降息信号来化解。
——节选自2024.08.03《中金公司海外宏观简评：就业放缓将使美联储9月降息》
中金公司：日本资产为何波动如此之大？
中金公司指出，波动较大是日本资产的特点，结合历史来看，日股与美股正相关很大，同时日股弹性大于美国，汇率方面同样如此。
其中，日元汇率波动大的原因在于：日本的政策利率基本为全球最低水平，日元基本也成为了套息交易（Carry trade）当中最合适的融资货币，套息交易的前提是无法对该交易实施汇率对冲，因此当日元升值时，息差所获得的利润会迅速被汇率所带来的损失给消耗殆尽，因此需要通过“卖出高息资产、买回日元”来平仓，平仓的同时会带来进一步的日元升值压力，进而带来更多的日元平仓，循环往复。近期日元升值背后有外汇干预、政治家发言、美日货币政策收敛（美国降息、日本加息）三个契机，以及“过多的日元空头的逆转”的推动。此外，套息交易的逆转也带来了明显的日元升值压力。
日本股市波动大的原因在于：日本企业的“出海”使得“日本股市=日本企业业绩≠日本GDP”的逻辑成立，因此日本企业比起日本国内的经济状况如何，更受全球经济（尤其是美国）的影响；此外，因为日本企业大量出海导致其业绩也更加受汇率的影响。作为避险货币的日元，会给日本企业的财报起到顺周期的作用，因此日股的波动远大于其他国家股市。近期日股大跌的原因有三：对全球衰退的担心、日元升值的冲击、半导体的牵连。
后市展望来看，中金公司认为需要区分是否会在年内发生全球衰退。年内发生全球衰退的前提下，日元汇率或进一步升值、日股或进一步下跌。相反，年内不发生全球衰退的前提下，日元汇率大幅升值的余地或相对有限、日股或能反弹。
——节选自2024.08.02《中金公司全球研究：日本资产为何波动如此之大》
华福证券：近期美股调整的原因
华福证券认为，美股估值偏高，近期的回调既有自上而下的宏观因素，又有自下而上的微观因素：1）宏观因素：7月上旬6月CPI发布后，衰退交易便初露苗头，叠加特朗普交易、JPYarryrade unwind等，令全球金融市场波动加大，风险资产都遭遇回撤，8月2日晚大幅不及预期的7月非农加剧了市场波动，本周全球主要权益市场几乎全线下跌；2）谷歌、特斯拉、微软、亚马逊及英特尔等公司公布的财报存在瑕疵，数据显示这些科技巨头公司对AI的巨额资本支出目前尚未带来远超市场预期的回报，令个股表现不佳。
大类资产方面，在衰退交易的背景下，美债和黄金或是较佳的组合选择。虽然目前金融市场的情绪是向着price in经济衰退的方向，但在全球其他地区的制造业恢复、美国财政刺激的背景下，华福证券认为真正进入衰退的概率较小。所以，衰退交易也许在盛行一段时间后会回转，美股或是对其较高估值的均值修复，美债利率或没有较大的下行空间，黄金期货在创下新高后，上升空间或也不大。
——节选自2024.08.04《华福证券海外市场周观察：近期美股调整的原因》
中金公司：“衰退交易”下的港股如何表现？
中金公司论及“衰退交易”对港股的影响，认为短期美股下跌尤其是大幅波动所带来的情绪共振是最为直接的；其次，相比降息给分母端带来的流动性改善，市场往往在刚开始更多交易分子端的恶化担忧；再者，在近期美国衰退担忧和日元carry trade逆转情形下，部分投资者关注是否会再度促成如今年四五月“跷跷板”式的资金涌入，从而撬动港股短期上涨的行情。因此，除了通过压降利率带来分母端的改善外，明显的衰退风险对于新兴市场、尤其是受其影响大的市场也同样有负面影响，尤其是考虑到当前国内相对疲弱而外需是主要支撑的现状。
不过，中金公司也指出，当前外部市场的“衰退叙事”和波动会在短期难免带来动荡，但是美国现在可能并不面临紧迫且系统性的衰退风险，因此在当前波动逐步稳定后，更为确定的降息预期带来的流动性宽松有望体现效果，进而也有助于支撑港股表现。从中期维度，更为持续的反弹动力依然来自内部增长和政策支持，美联储的宽松和外部环境也带来了更多政策支持的契机。基准情形下，预计三季度政策会比二季度更为积极，但期待“强刺激”仍不现实。这一情况下，市场会有支撑，且阶段性体现比A股更大的弹性，但仍更多体现为震荡中的结构行情。配置上关注港股稳定回报的高分红和高回购、新质生产力相关科技成长以及公用事业等天然垄断板块。
——节选自2024.08.04《中金公司港股策略：“衰退交易”下的港股》
END
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