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今日复盘与热点聚焦：
本期仍然关注近期重点事件。
民生证券：央行7月的“降”心独具
民生证券指出，在上半年兼顾防空转、稳息差、稳汇率等多重目标之后，货币政策在下半年的开端迎来重要变化：7天逆回购利率、1年期LPR、5年期及以上LPR均下降10BP。这一动作背后或有两层深意：一是内外部环境不断变化下，货币政策目标迎来新阶段：聚焦国内；二是新的利率传导体系呼之欲出，新的货币政策框架正在演进。
从时间上来看，民生证券认为7月降息的时间点恰到好处。其一是外部压力减轻。二季度以来美国通胀和劳动力市场均显著走弱，当前市场认为美联储9月开启降息“已成定局”，客观上增大了国内货币政策空间。其二是降息必要性有所提升。二季度GDP增速4.7%，较一季度略有回落，考虑到下半年出口的压力或边际增大，当下政策托底经济的必要性有所提升，此时降息在情理之中。
从影响上来看，民生证券认为7月降息标志着利率传导机制“焕然一新”——LPR参考的基准或已经从此前的一年期MLF利率，调整为7天逆回购利率。在降息之外，OMO放开数量招标，更多地由交易商的需求决定，机制上接近欧央行主要再融资工具（MRO）的固定利率、不限数量模式，后续央行开展逆回购操作的“市场性”或更强。
——节选自2024.07.22《民生证券央行动态点评：央行7月的“降”心独具》
天风证券：稳增长背景下，如何看待消费税等财税改革的影响？
天风证券以日本为例，就市场关注的财税体制改革展开分析，指出在持续通缩之下，私营部门降低支出并增加储蓄，日本政府必须充当“万不得已的支出者”，在保持财政可持续性的背景下，日本政府同时着手财税体制改革，特别是消费税改革。消费税改革根源在于解决深层次的财政与债务困境和人口老龄化问题。
相较于所得税，消费税是将税负分担到所有年龄段人群，对经济的负面冲击较小，同时税基庞大，对于财政平衡作用较为显著。为顺利推动上调消费税，熨平税率变动所造成的需求变化和经济波动，安倍政府从货币政策、财政支出等方面做出调整。最为显著的是日本央行较长时间内维持极低的短期和长期利率水平。回顾历史，2014年和2019年两次调高消费税率对日本消费和经济有明显冲击，但第二次冲击幅度更小。
——节选自2024.07.21《天风证券固定收益专题：稳增长与财税改革》
广发证券：三中全会《决定》的十五项关键细节
细节表述一“开展国有经济增加值核算”。广发证券理解，从营收、利润，向增加值（VA）、经济增加值（EVA）等考核目标过渡，将会引导国有企业聚焦主业、扩大创新，有助于国有资产价值提升。
细节表述二“推进水、能源、交通等领域价格改革”。本轮改革除理顺定价机制之外，又叠加助力新型能源体系建设、合理疏导上游成本、缓解公共财政补贴负担等目标，对一般物价结构也会带来一定影响。
细节表述三“建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制”。中期来看，地方债务化解和债务长效机制将约束地方低效投资；而一些具有一定收益性的项目将通过专项债等广义财政机制提供融资支持，在两者之外的部分基础建设不具备短期收益性，但具备长期正外部性，对于助力制造业和消费发展、统筹发展与安全有正外部性，应由政府长期投融资机制支持，发行超长期特别国债就是一种尝试，2024年起我国拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。
细节表述四“积极推进首发经济”。广发证券理解这属于鼓励消费升级的政策举措。
细节表述五“建立未来产业投入增长机制”。2024年初发布的《新产业标准化领航工程实施方案（2023—2035年）》聚焦8个新兴产业领域和9个未来产业领域。新兴产业投融资机制容易建立；而未来产业因为技术尚处于前沿探索阶段，商业模式尚未形成，需要由政策引导持续性的投资培育，“建立未来产业投入增长机制”意味着未来产业将存在一定制度性的政策红利。
细节表述六“健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业发展体制机制”，继全国科技大会后，三中全会《决定》再次强调了自主可控产业链。
细节表述七“以国家标准提升引领传统产业优化升级”。新质生产力不仅包括新兴产业，传统产业改造升级同样是新质生产力。“以国家标准提升”引领传统产业改造是一个现实的思路，2024年的大规模设备更新实际上就是这一思路的体现。这一线索如能持续落地，中期有助于传统制造业部门保持一定的投资速度和产业空间。
细节表述八“发展耐心资本”。从三中全会《决定》来看，天使投资、风险投资、私募股权投资等一级市场投资资金被赋予“耐心资本”的角色，政府投资资金也将起到重要的牵引作用。
细节表述九“健全投资和融资相协调的资本市场功能”。这一点可能代表着当前阶段资本市场改革的重要思路。具体包括支持长期资金入市；强化退市制度；完善大股东和实际控制人行为规范约束机制；完善分红激励约束等。投资和融资协调将有利于资本市场的内生稳定性提升。
细节表述十“制定金融法”。
细节表述十一“探索实行国家宏观资产负债表管理”。
细节表述十二“完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系”。
细节表述十三“把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理”。
细节表述十四“建立新增城镇建设用地指标配置同常住人口增加协调机制”。据广发证券理解，产业优势地区可能获得进一步产业集聚的要素支持。
细节表述十五“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权”。
——节选自2024.07.22《广发证券宏观经济研究报告：三中全会《决定》的十五项关键细节》
国泰君安：成长价值并不对立 风格关键在蓝筹与非蓝筹
国泰君安认为，成长价值并不对立，风格关键在蓝筹与非蓝筹。从上半年市场表现来看，不论是选择稳定现金流类的价值股，还是选择景气拐点上行的成长股，回报均是可观的，真正对立的风格也许在稳定价值与内需链条间。重要的是在板块内部，大小市值的分化对投资收益影响变得显著，不论成长/价值均出现蓝筹股股价表现要远好于非蓝筹。
配置上，海外经济边际放缓+降息预期提升，具有较高安全边际的AH股票受益，但受限于内需政策尚未打开，投资方向目前在科技龙头+部分红利。建议关注：1）产业周期回升、估值不高，且受益改革预期（创新体制机制）与并购重组预期（科创八条）支持的科技成长股：电子/军工/通信/机械，与港股互联网；2）稳定现金流对如今的投资而言依然重要，但高股息投资高热后也要看股息率与基本面，从选板块到选股票，建议关注：运营商/电力公用/煤炭/石化/银行，也要关注微观交易结构的问题。
——节选自2024.07.21《国泰君安A股策略周报：风格的关键：蓝筹与非蓝筹》
END
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