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本期核心内容
01
本期聚焦：美联储以“罕见”50基点
开启降息周期
美国在9月FOMC会议上如期开启降息周期，但幅度却以50bp开局，虽符合CME利率期货的预期，但却比绝大多数机构预期的25bp要更加激进。回溯历史看，以降息50bp开局，背后都是经济的深度衰退，例如2000年的互联网泡沫、2008年的金融危机，2020年的新冠疫情等。
美联储议息会议解读：
① 货币政策路径：美联储点阵图显示年内还将再降息两次共计50bp，2025年降息4次共计100bp，2026年2次，共计50bp，整体降息幅度250bp，使得利率终点下降至2.75%-3%，较6月会议大幅下调，但低于CME期货的预期，也即市场押注的2025年9月降息至2.75-3%的速度。
② 经济和就业：美联储最新经济预期显示，2024至2026年底GDP增速预期中值均为2.0%，较6月会议几乎没有变化，仅小幅下调24年GDP预测从2.1%至2%。同时上调失业率预测，将2024、2025年和2026年失业率预期从4%，4.2%和4.1%上调到4.4%、4.4%和4.3%。关于经济，鲍威尔会后表态经济活动“稳步”扩张，整体经济强劲，预计GDP增长将保持稳健，经济预测中没有任何迹象表明美联储急于采取行动，目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升。关于就业，鲍威尔会后表示就业增长放缓，失业率有所上升，但仍处于低位，美联储可以通过政策调整维持劳动市场的强劲，控制失业率是核心诉求，如果委员会提前看到7月会议后发布的非农就业报告，美联储可能会在7月首次降息。美联储强调当前的目标是维持劳动力市场的健康，失业率大幅上升是降低通胀过程中不愿见到的副作用。
③ 通胀：美联储表示对通胀持续回落向2%迈进的信心增强，下调核心PCE预测值至24年底的2.6%及25年底的2.2%。鲍威尔表示疫情对通胀的扰动已经消除，劳动力市场并不是通胀压力的来源；通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升；随着与疫情相关的通胀压力消退，美联储现在更专注于确保经济的增长和强劲的劳动力市场。
为什么要降息50bp？
当前美国GDP、零售数据、非制造业PMI均显示经济韧性，且核心通胀有所抬头，这也是在会议前，华尔街大部分机构，包括我们，基本预期美联储将降息25bp的核心原因，但美联储坚定选择了降息50bp，且给予了较为激进的降息路径，已与常态化的“预防式”降息不符。或有的背后原因：
① 美联储看到了未来经济大幅不及预期的压力，也即尚未显现出来的非线性下行。但这与美联储反复强调的预计经济不会衰退的论调不符，倘若后续一旦发生非线性的经济下行压力，市场对于美联储的认知性及应对能力都将产生较大的质疑。
② 稳定金融市场，避免因金融市场大幅震荡，引发恐慌进而对经济形成负反馈，通过提早且符合市场预期的大额度降息，一方面缓解市场对于衰退的担忧，即便短期内制造业PMI和就业依旧持平或小幅不及预期，但在美联储已降息50bp的背景下，短期的经济数据由于时滞必然无法立即反映降息结果，后续有望持续修复。另一方面，由于资本市场透支了未来大幅降息的路径，美联储选择“妥协”而非“打击”，缓解了市场预期纠偏的压力。由于美联储当前的首要目标是希望提振就业市场，而货币政策影响就业必然要通过经济来传导，在金融市场影响财富效应及交投情绪进而影响消费及资本开支等经济各先行指标的背景下，稳定金融的必要性较强，我们倾向于认为这个理由的可能性更高。从市场实际反应来看，美元指数底部震荡，长端美债利率温和上行，风险资产上行的组合，也与交易经济不衰退，美联储稳定金融市场的逻辑较为一致。
展望后市，美股方面，我们认为短期内，美联储大幅度降息提供了情绪演绎的空间。中期基本面趋弱的大方向较为明确，但软着陆依旧是基准情形。市场的波动预计较大，主导逻辑或也将切换较为频繁，建议逢低布局。美债方面，随着美联储如期开启大幅降息，10年美债的定价中枢有望逐步下移到3.5%，短期内，经济不衰退而美联储大幅降息的环境，或将迫使长端美债利率有所上行，但中期维度将向中枢回归，且偏向货币政策的中久期及短久期有望震荡走低，使得利率曲线完成自我修复。
图表 1 美联储经济预期
数据来源：Wind，截至2024年9月22日
图表 2 美联储点阵图
数据来源：Wind，截至2024年9月22日
02
A股周度观点：三因素推动A股飘红
本周A股三大股指集体收涨。A股上证综指、沪深 300、创业板指分别上涨 1.21%、上涨 1.32%、上涨 0.09%:本周申万行业涨多跌少，其中房地产、有色金属、家用电器涨幅较大(分别上涨 6.86%、5.21%、4.3%)，医药生物、国防军工、农林牧渔陕幅较大(分别下跌 0.79%、0.78%、0.37%)。
市场消息面：
9月20日，最新一期LPR报价出炉，一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.35%和3.85%不变。
国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人金贤东在新闻发布会上表示，加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。
9月18日周三，美联储9月决定降息50基点，将联邦基金利率目标区间调整为4.75%至5%。
市场三个交易日小幅收复，周K线结束四连阴。外部影响因素看，美联储降息50个基点，较大幅度的降息隐含经济有潜在下滑压力的评估，预防式降息和衰退式降息仍有待未来检验，可以确认的是本次降息标志着过去四年的加息周期结束。海外降息周期的开启，也为国内宽松政策打开空间。短期看，9月LPR按兵不动，1年期为3.35%，5年期以上为3.85%。尽管短期降息低于预期，但市场之所以表现仍较为稳定来源于三个因素。
第一，央行、国家发改委等部门强调将适时推出一批增量政策举措，带动基本面改善和市场信心修复，使得市场对存量房贷调整等政策仍抱有预期。
第二，本周沪深300ETF基金再次获得增量资金增持，尤其在周五下午尾盘放量对市场提振较为明显。
第三，近期离岸人民币兑美元表现持续强势，随着美联储降息明确推动贸易商集中结汇，离岸人民币汇率已触达7.042。人民币汇率的走强反映在港股市场方面，恒生指数三个交易日上涨4.8%，港股走强也有利于A股市场。
短期看，市场信心有一定修复，但基本面下滑趋势仍未缓解，市场仍在期待规模力度较大的政策措施出台。本周市场利好因素的持续性有待观察，行情要完全转势难度较高。结构方面，近期以旧换新政策效果开始陆续体现，关注家电等行业需求改善机会。
03
全球资本市场表现回顾
图表3 本周全球大类资产涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/9/16-2024/9/20
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为1.21%、1.32%、0.09%、1.07%、1.14%。
行业方面，申万一级行业中，房地产、有色金属、家用电器等行业领涨，医药生物、国防军工、农林牧渔等行业下跌。
风格方面，成长弱于价值，中盘价值表现最佳，小盘成长表现最弱；板块方面，周期和金融表现较佳，消费表现较差。
截至9月19日，相比上周最后一个交易日（9月13日），融资余额下跌0.66%，融券余额下跌5.88%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为5.12%、6.44%。行业方面，原材料业、非必需性消费业、地产建筑业等行业领涨。南向资金继续流入，期间累计净流入30.85亿元人民币。
美股方面，美股继续上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为1.62%、1.36%、1.49%。行业方面，能源、通信设备、金融等行业领涨，房地产、必需消费、医疗等行业下跌。
全球市场，MSCI全球本周上涨；德国、法国、英国、日本、印度均上涨。
固定收益方面，期间国债到期收益率有涨有跌，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+6.50、+3.60、+0.49、-4.21、-5.67个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.28%、+0.05%、-0.12%。美债到期收益率有涨有跌，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-4、+4、+7、+8、+10个bp。
另类资产方面，期间美元指数下跌0.37%，美元兑人民币下跌0.55%；以收盘价计算，ICE WTI原油上涨4.33%，COMEX黄金上涨1.57%。
04
9月LPR持平。中国9月1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平，一度升温的“降息”预期并未落地。机构认为，展望未来，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率在上升，四季度央行降息的可能性较大。
1-8月全国一般公共预算收入下降，公共预算支出上升。财政部最新披露，今年1-8月，全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%，扣除特殊因素影响后可比增长1%左右。全国一般公共预算支出173898亿元，同比增长1.5%。
8月份失业率继续上升。国家统计局发布数据显示，8月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为18.8%，比上月上升1.7个百分点，连续两个月上升，且创今年以来新高；25-29岁劳动力失业率为6.9%，上升0.4个百分点；30-59岁劳动力失业率持平于3.9%。
二季度末，我国金融业机构总资产同比上升。据央行初步统计，二季度末，我国金融业机构总资产为480.64万亿元，同比增长7%，其中，银行业机构总资产为433.10万亿元，增长6.6%；证券业机构总资产为13.75万亿元，下降0.1%；保险业机构总资产为33.8万亿元，增长15.7%。
美联储降息50个基点超出市场预期。美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。
美联储下调2024年美国经济指标。美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%；下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%；上调2024年美国失业率预期至4.4%；美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。
美国8月零售销售高于预期，核心零售销售低于预期。美国8月零售销售环比升0.1%，预期降0.2%，前值从升1.0%修正为升1.1%。核心零售销售环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%。美国8月工业产出环比升0.8%，预期升0.2%，前值从降0.6%修正为降0.9%。制造业产出环比升0.9%，预期升0.1%。
英国央行维持利率不变。英国央行宣布将基准利率维持在5%不变，符合市场预期。同时，英国央行维持缩表步伐，宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买量。英国央行行长贝利表示，通胀保持在低位至关重要，因此需要小心不要降息过快或降息太多。
日本央行维持利率不变。日本央行发布最新利率决议，维持政策利率水平在0.15%-0.25%不变，符合市场预期。日本央行表示，经济正在温和复苏、通胀预期适度上升，外汇波动对价格的影响已大于以往。日本央行行长植田和男重申，如果经济和通胀趋势符合展望，该行将继续加息。
欧元区8月CPI符合预期；英国符合预期。欧元区8月CPI终值同比升2.2%，预期升2.2%，初值升2.2%，7月终值升2.6%；环比升0.1%，预期升0.2%，初值升0.2%，7月终值持平。英国8月CPI同比持平于2.2%，符合预期；核心CPI同比升3.6%，略超预期的3.5%。CPI环比升0.3%，核心CPI环比升0.4%，均符合预期。德国8月PPI同比下降0.8%，环比增长0.2%，同比下降幅度小于预期的1%。
日本8月核心CPI符合预期。日本8月核心CPI同比上升2.8%，符合市场预期，前值为升2.7%。日本核心CPI已连续36个月同比上升，且涨幅连续4个月扩大。8月米类价格较同比上涨28.3%，创约49年来最大涨幅。
证券公司风险控制指标：证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数。业内人士指出，此举意在支持优质证券公司适度拓展资本空间，预计将释放近千亿元资金。
茅台回购：历史首次！“股王”茅台祭出最多60亿元回购。贵州茅台公告称，公司将以自有资金30亿元至60亿元回购股份，回购价格上限为1795.78元/股，预计本次回购股份数量约为167.06万股-334.12万股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。这是贵州茅台上市23年来，首次发布回购股份计划，且回购金额位居今年以来A股上市公司首位，为资本市场注入强心针。
05
各细分领域配置指引如下：
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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