今天下午，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。全国人大常委会办公厅新闻发布会关于化债方式、规模及节奏，未来地方债务管理，财政收入缺口补充方式等都给出了明确的回答，会议临近结束也有彩蛋，今天帖子就这些内容展开分析。
1、化债方式、规模及节奏
关于方式，仅仅是地方债务内部结构的调整。“地方政府债务限额置换存量隐性债务”——不涉及债务增加/加杠杆，也不涉及地方杠杆到中央杠杆的转移。
蓝部长很直白地指出：“我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。”以后是法定债务和隐性债务之间的腾挪，此消彼长，仅此而已。
关于规模及节奏，是6万亿，包括2024年在内每年2万亿。蓝部长说：“安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，是今年一系列增量政策的重头戏，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元。”很显然，化债带来的增量资金是6万亿，只有这6万亿是新的蛋糕。这6万亿落地后，地方的债务结构变化如下：
当然，如果是悲观的人，则会问一句去年四季度不也新增了1.4万亿特殊再融资债吗？与去年相比，只是从当时的1.4万亿，变成了现在的2万亿，每年增量是6000亿。
至于有些报道的10万亿（6+4），乃至12万亿（6+4+2）版本，纯属带节奏！！！
6+4版本来源：“从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。”但要清楚，在用于化债之前，专项债也是要发的，用途是项目建设，现在只是改变了惯例新增赤字的用途，而不是严格意义上的增量资金。比如，今年专项债3.9万亿，本应该全部用于项目建设，但最终是3.1万亿用于项目建设，8000亿用于化债，且已经在前三季度完成——截至9月底 2024年已发行约8000亿特殊新增专项债。
下图是我国财政两本账的赤字结构，其实2023-2024年都已经接近9万亿关口。地方专项债占比超过40%，这是“惯例”，用于化债前已经在那里。
6+4+2版本来源：“2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。”且不论原合同应该是项目回款偿还PSL等贷款，不是增加赤字，这饼有必要画到2029年吗？
2、未来地方政府债务管理
上收地方政府不合理发展权，杜绝加杠杆乱象。这里只列几句会议原话，大家自行品鉴：
“二是预算约束更强。将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，持续加强预算管理，督促地方依法合规建设政府投资项目；对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目，一律不得实施，坚决堵住地方违法违规举债的途径。
三是监管问责更严。强化收集新增隐性债务线索，及时掌握违规举债新手段、新变种，推动监管从事后“救火补漏”向事前“防患于未然”延伸。严格落实地方政府违规举债问责制。”
3、财政收入缺口补充
“安排有关中央单位上缴一部分专项收益”——虽然蓝部长10月12日就在强调且今天又强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，但今年没有新的赤字补充收入缺口。
一本账收入缺口接近1万亿，关注是否是央行上缴利润，如果是，则实质上是流动性投放。其过程是：央行上缴利润——其他负债转为国库存款——财政支出转到商业银行表内，类似的情况2022年出现过，当时流动性极其充裕。
4、彩蛋部分
“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。”
“专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。”
“扩大消费品以旧换新的品种和规模。”
蓝部长，上面这几句话我怎么在10月12日的发布会都见过啊！相信大家再忍一下，政策必然会落地的，规模也不会让人失望。
总结：
1、单就化债而言，6万亿的规模是符合预期的，甚至从2024年就要落地2万亿，节奏上较快。
2、与2023年四季度的1.4万亿比，化债的同比增量是6000亿！
3、所谓6+4化债版本，甚至是6+4+2化债版本，纯属带节奏的。
4、对收储和消费的财政政策没有给任何增量信息，比市场预期弱一些，与6万亿化债+4万亿收储+2万亿支持消费的小作文相差更甚。
5、上收地方政府不合理发展权，杜绝加杠杆乱象，地方的实质性缩表在明年还会持续。
对债市而言，预期交易事实上已经从上周开始结束了，2万亿增量政府债供给有些情绪上的冲击，但央行加大基础货币投放的力度前所未见，且有承诺的降准、可能得央行上缴利润护航，今年年底的资金面大概率一反常态的宽松。资金宽松+机构持续2个月的谨慎操作之后，岁末年初的配置行情是否提前到11月中下旬启动，让我们拭目以待。
如果大家感兴趣的话，可以看一下之前的帖子，关于化债及其对经济的影响有更加详细的解读。
2024年10月14日，《耐心资本，正当其时：关于财政会议解读》
