【宏观市场】有信心，有耐心——10月宏观经济指标预测与11月政策前瞻
2024年10月的主要宏观数据将在2024年11月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年11月的政策情况给出研判。
（作者：鲁政委，郭于玮，蒋冬英，程子龙，宋彦辰，蔡琦晟 ，张励涵；发布时间：2024年11月01日）
【宏观市场】广义财政支出韧劲凸显——评2024年9月财政数据
一般公共预算收入方面，财政收入由负转正，税收收入降幅持平上月，非税收入增速显著支撑，收入端仍有承压。在税种结构方面，9月企业所得税为主要支撑项，多数税种为拖累项，包括增值税、消费税等。企业所得税增速继续上行，反映上年税收优惠政策影响减弱、服务业企业利润或有一定修复，当月同比增速25.4%；个人所得税降幅小幅收窄，但仍为负增长，居民收入仍有待进一步修复；消费税当月同比降幅扩大，录得-16.3%，金银珠宝类、化妆品类、石油类消费品拖累显著；增值税降幅扩大，录得-12.2%，主要源于低基数因素影响。土地和房地产相关税种收入延续分化，存量课税对象起到主要支撑作用。
一般公共预算支出方面， 9月财政支出当月同比由负转正，录得5.2%。从资金投向来看，9月社保、卫生、农林水为主要支撑项，基建类支出占比较8月上升1.6个百分点，与基建投资9月当月同比显著上升表现一致。
政府性基金方面，9月政府性基金当月收入降幅收窄，录得-14.2%；专项债补充作用显著，支出增速年内首次由负转正至34.2%，录得34.2%。从收支进度来看，收入进度放缓，支出进度边际改善，9月专项债发行持续放量下，后续支出进度有望进一步提速。政府债券方面，年内新增专项债额度基本发行完毕。截至10月26日，新增一般债、专项债发行进度分别为91.0%、99.9%。10月12日国新办新闻发布会指出的已下达4000亿元地方债结存限额，或将对后续地方债发行形成补充。
（作者：胡晓莉，何帆 ；发布时间：2024年10月27日）
【宏观市场】人工智能与全球产业布局：这次不一样
伴随着人工智能技术的发展与应用，全球产业布局重构。与前几轮技术变革相比，人工智能对劳动力的替代效应由中低技能延展至高技能劳动力，降低了生产活动对劳动力的依赖，并增加了其对资本技术的依赖。由此导致，发展中经济体难以仅凭原材料和劳动力成本优势吸引投资，而发达经济体凭借资本和技术优势更易将产业保留在本土。
从人工智能影响下的全球产业布局看：一是全球与人工智能相关的外商直接投资增加，且主要流向发达经济；二是人工智能强化了高收入经济体的资本技术优势，有助于制造业流向高收入经济体；三是人工智能弱化了发展中经济体的劳动力成本优势，发达经济体制造业回流提速；四是外商直接投资更易流向人工智能准备更为充足的经济体。
对于我国而言，得益于人工智能的前瞻布局，我国人工智能发展水平位居全球前列，突出表现在：2022年我国全球最优秀人工智能研究人员（前2%）和全球高级人工智能研究人员（前20%）分别位居全球第二和全球第一；人工智能研究成果位居全球前列；人工智能风险投资位居全球第二。借助人工智能发展优势，我国在本轮产业布局中的机遇有：一是凭借人才与技术优势，吸引人工智能相关投资；二是劳动密集型行业的自动化率有望提升，产业转出压力部分缓解。不过，我国亦面临发达经济体制造业回流、技术突破的外部环境收紧、算力设施能耗高等挑战。
对此，本文建议：一是加强人工智能相关基础设施建设，构建高性能的算力基础设施；二是通过促进数据要素流动、适度开放公共数据、在WTO框架下加大政策支持等措施提升我国对人工智能投资项目的吸引力；三是推动制造业“人工智能+”，提高制造业自动化水平；四是加强人工智能人才培养，弥补人工智能领域人才缺口；五是促进人工智能绿色转型，完善东数西算所需的传输、存储等基础设施，鼓励数据中心的节能改造等。
（作者：蒋冬英，郭于玮，鲁政委 ；发布时间：2024年10月31日）
【宏观市场】三季度二级债基表现较优，四季度继续关注配股基金——债券基金2024年第三季度报告点评
近期，债券基金发布了2024年第三季度报告。
2024年第三季度债基规模较上季度末下降，短债基金规模收缩较多。2024年第三季度末，债券基金净值合计10.25万亿元，较上季末减少0.32万亿元，环比下降3%，同比上升21%。
从大类资产配置来看，受到债基赎回影响，债券基金降低债券配置比例，提高银行存款等高流动性资产比例。从债券资产配置来看，利率债占比上升，信用债和NCD占比下降。
从久期和杠杆策略来看，2024年第三季度，债券收益率中枢继续下行，但债券利率波动加剧，股市情绪回暖，资金从固收类产品流入权益市场。从久期和杠杆策略来看，纯债基金整体缩久期、降杠杆，配股债基加杠杆。
从基金业绩来看，2024年第三季度，受权益市场反弹影响，二级债基平均收益最高，涨幅为1.72%；可转债基金涨幅为0.86%，紧随其后；增强指数型债基、被动指数型债基和一级债基涨幅相近，分别为0.59%、0.57%和0.41%；中长期纯债和短期纯债型基金表现相对靠后，分别上涨0.35%和0.28%。
（作者：何帆，蔡琦晟，顾怀宇，郭于玮，鲁政委 ；发布时间：2024年10月31日）
【宏观市场】财政支出的黄金律
近期市场对财政政策的期待高涨，对于增量财政规模有多少万亿的讨论不绝于耳。对于经济发展而言，财政支出的绝对规模固然重要，其投向结构亦是关键。菲尔普斯曾提出过经济增长的“黄金律”，相似地，在财政支出中也应当存在着“黄金比例”，即财政支出用于投资的比例不是越高越好，而应当随着经济发展阶段的变化做出调整。
罗斯托的六阶段理论将社会发展分为六个阶段：传统社会阶段、起飞准备阶段、起飞阶段、成熟阶段、大众高消费阶段、追求生活质量阶段。处于不同发展阶段的经济体，其发展的“短板”也有所不同。当前，我国已积累了较高的资本存量，制造业技术正在追赶或处于技术前沿，技术与市场成为经济发展更进一步的关键。在此背景下，财政支出也需要更加重视支持技术创新与扩大市场。
我们将财政支出划分为“投资财政”、“消费财政”与“创新财政”。2011年以来，“投资财政”、“消费财政”此消彼长，“投资财政”仍占据主导地位，“创新财政”占比稳中略降。2022年，我国“投资财政”、“消费财政”、“创新财政”占总支出的比例分别为46.0%、27.7%、13.2%。未来需要从“投资财政”主导转向“消费财政”与“创新财政”主导。
从“消费财政”来看，我国“消费财政”支出占比呈上升趋势，2022年占比35.8%，而有披露数据的经济体平均水平约为56.3%。“消费财政”可以在创造劳动力供给与就业岗位，在中长期内增加人力资本积累，促进劳动力市场的动态平衡。具体措施包括：
一是发行超长期人口重振特别国债（30-50年），向更多生育家庭提供育儿、教育、住房补贴，提升生育意愿，优化人口结构，创造增量劳动力。对于国家来说，鼓励生育的政策成本在当前阶段可能是一种消费，但在未来会成为国家的资产、储蓄，理想状态下人口红利的回归会带来更高的经济增长与更加充足的税源，这也有利于财政收支在中长期内的动态平衡。
二是加快推广长期护理保险制度，减轻老年人照护负担，提升劳动参与率。建议统一长护险筹资机制，在当前试点基础上总结先进经验，形成示范模式，加快实现长护险在全国范围内的全覆盖。
三是加快实现按照人口常住地提供公共服务，推动落实“由常住地登记户口提供基本公共服务制度”，避免高龄农民工过早还乡导致的逆城镇化与逆工业化。
需要注意的是，老龄化水平较高或伴随“消费财政”的被动上升，需抓住当前窗口期，尽快谋划提升“创新财政”。
从“创新财政”来看，我国“创新财政”支出规模虽有所扩大，但占比却有所下降，主要是由于教育支出占比下降。
为此，建议从总量扩张、结构优化与效率提升三个维度出发：一是加大政府、高等院校的研发支出，提高“创新财政”比例。从国际经验来看，2021年多数经济体政府部门对研发支出的资金支持在30%左右，而我国为19.0%。二是提升基础研究投入比例、高等教育投入比例，强化中央政府在科技布局中的引领作用。三是在政府资金支持项目中充分引入竞争机制，通过优化项目遴选机制、引入竞争性评审、资助资金分批拨付等措施，全面提升研发支出的使用效率与产出质量。
（作者：胡晓莉，郭于玮，鲁政委 ；发布时间：2024年11月01日）
【宏观市场】量价改善，景气回升 ——评2024年10月PMI数据
10月制造业和服务业景气双双回升，经济呈现回稳向好态势。
制造业方面，在一揽子增量政策提振下，10月制造业PMI量价改善。从量的改善看，制造业PMI供需双升，且生产指数超季节性上行，为本月制造业景气回升的主要提振项。分行业看，钢铁、纺织等传统产业及战略性新兴产业生产活动均显著改善。从价的改善看，10月玻璃、铁矿石、水泥、焦煤等主要工业品价格环比上涨，带动制造业PMI原材料购进价格和出厂价格上行。
非制造业方面，10月服务业PMI景气回升而建筑业PMI景气回落。从服务业看，国庆假期与居民出行相关的服务业景气回升，同时房地产市场景气边际改善带动房地产相关商务活动回升。从建筑业看，一方面，工作日天数减少，建筑业PMI商务活动季节性回落至历史较低位置；另一方面，伴随一揽子增量政策出台，建筑业订单和业务活动预期双双改善。
展望未来，伴随一揽子增量政策落地生效，第四季度我国经济有望延续回稳向好态势，但仍需关注外部环境收紧带来的挑战。
（作者：蒋冬英，郭于玮，鲁政委 ；发布时间：2024年11月01日）
【宏观市场】规范同业存款定价的影响有多大？
10月存款挂牌利率和LPR报价下调之后，市场关注同业存款成本是否可能受到自律机制规范。
2024年以来，尽管金融市场利率普遍下行，但半年报显示，2024年上半年上市国有大行和股份行“同业及其他金融机构存放和拆入款项”科目的计息成本同比上行10bp左右。这是三方面原因导致的：一是商业银行为满足监管指标要求而拉长了同业负债的平均久期；二是为应对停止“手工补息”的扰动而加大了同业负债的吸收力度；三是外币负债成本上升。
规范同业存款定价有两种可能的方式：一是通过存款自律机制加以规范，可以在7天逆回购利率基础上加点来确定同业存款利率的上限。若同业存款的平均成本下降20bp左右，对银行负债成本影响为2bp。二是加强对于保险公司存款的自律监管或者提升协议存款起存标准。2023年上市保险公司披露的存款收益率在3.52%-5.92%之间。若保险公司存款利率降低100-200bp，对银行负债成本的影响为1-2bp。
对债市而言，短期内，规范同业存款可能使得银行“负债荒”压力增加，对同业存单利率可能形成扰动，同时也对债市利率的顺畅下行形成一定牵制。预计规范同业存款将使得2024年年末全部银行存款成本率进一步下降至1.86%-1.89%附近，10年国债收益率静态的下行潜在空间或在1.86%-1.89%附近。考虑到明年银行负债端成本可能进一步下移，10年国债收益率中期下行潜在空间可能随之进一步下移。
（作者：何帆，顾怀宇，郭再冉，郭于玮，鲁政委 ；发布时间：2024年11月01日）
【外汇商品】美国政府杠杆率持续推升黄金中枢，关注大选扰动——2024年11月贵金属走势前瞻
10月金价震荡上行。月初，伊朗以弹道导弹袭击以色列导致中东地缘局势不确定性增强，黄金小幅上升。而后，以色列暂未采取实际行动报复伊朗，地缘风险未升级，结合中国9月重大政策刺激出台吸引资金流入中国股市，金价小幅回落2%。10月以来，“特朗普交易”席卷全球市场，其当选后美国财政的大幅扩张成为市场关注点之一，此外穆迪也就美国财政状况发出警告。同时10月12日国新办举行新闻发布会，中国财政部表态积极，都是推升金价的重要因素。
（作者：付晓芸，郭嘉沂，张峻滔；发布时间：2024年11月01日）
【外汇商品】2024Q3全球黄金供需分析及结构对比
供给方面，2024年第三季度全球黄金总供应量同比增加63.4吨，同比上涨5.07%。其中生产商净套保同比下降23.6吨；全球回收金量同比增加23.9吨，同比增长11.3%；矿山产量同比增加54.1吨，同比增长5.79%，矿山产量录得2021年第二季度以来最快增长。
2024年第三季度全球黄金需求（不含OTC及其他）同比减少3.7吨，同比降幅连续三个季度收窄。黄金需求的下降主要源于黄金珠宝需求的下降，金条金币需求小幅负增长，珠宝商囤货、科技需求正增长，黄金ETF同比大幅回升。OTC及其他项中往往含有高净值客户及金融机构除了黄金ETF外的实物持金，这部分需求五个季度正增长，2024年第三季度是第二大需求同比增量贡献者。
分区域来看，不含央行购金的黄金需求中，第三季度亚太需求同比转负，第三季度欧美需求同比转正。
（作者：付晓芸；发布时间：2024年11月01日）
【外汇商品】欧元区意外指数回升压制“超买”美元——全球宏观与汇率焦点2024年（第30期）
全球宏观：受制于欧元区制造业PMI回暖，美元指数呈现倒“V型”反转形态。非美货币整体相对美元走贬，人民币表现优于英镑、日元，弱于欧元、港币。长期限美元兑人民币掉期显著回落。
G7汇率：欧元技术性指标接近超卖，但鉴于美国经济数据韧性、市场对特朗普上位风险保持高度关注，大选落幕前美元指数存在韧性。下周重要事件相对密集，关注日本央行议息会议、美国和欧元区第三季度GDP初值、美国10月非农和ISM制造业指数、美国9月PCE、欧元区10月HICP初值等。
人民币汇率：美国大选落幕前“特朗普交易”影响预计延续，非美货币承压震荡。9月结汇率超过购汇率验证了外汇市场供需发生了变化，我们仍然提示春节前人民币汇率还有季节性升值的动能。此外警惕大选落幕后“特朗普交易”利多出尽。
（作者：余律，张亚澜，郭嘉沂；发布时间：2024年10月29日）
【外汇商品】地缘冲突支撑金价——贵金属周报2024年第36期
美债收益率快速上行带来23日美债、美股、黄金共同下行，不过24日市场有所企稳。美国大选后财政进一步扩张、中国中央政府杠杆率扩张、地缘冲突维持高烈度，均对于金价形成坚实支撑。当前黄金大幅调整迹象仍弱，或有一定整固，但调整幅度有限。如我们预期，黄金继续与与美元指数、美债收益率、中债收益率脱敏。
不同期限观点
以上更细分不同期限观点请登录兴魔方®（X-CUBE®）结构性存款板块查看。
（作者：王之凡，付晓云 ；发布时间：2024年10月29日）
【外汇商品】美债收益率提前定价特朗普，已较基本面高估——美国国债月报2024年第十一期
本期专栏：本轮美债收益率反弹主要有两方面的驱动因素：一是美国经济数据持续好转，收益率修复相对基本面低估。二是特朗普在摇摆州民调重新建立优势，市场提前定价其当选。参考2016年大选后的“特朗普交易”，美债10Y收益率短线仍有一定上行空间。但收益率中长期走势仍主要取决于美联储货币政策，即使赤字率反弹，只要货币政策放松，利率仍趋于下行。按当前市场降息预期，收益率有可观潜在下行空间。
一级市场方面，30Y需求最为旺盛，基金在30Y拍卖中的获配比例超过70%；3Y需求偏弱。海外投资者需求依然偏弱。二级市场方面，多头仍在观望，尚未大举买入，但空头有主动止盈的迹象。
展望后市，单边策略方面，考虑到收益率已较基本面高估，随着较弱的非农数据和大选尘埃落定，11月前两周或是本轮美债收益率上行趋势筑顶的窗口期，10Y阻力位4.3%-4.5%。曲线策略方面，再通胀交易短线刺激曲线熊陡，未来降息交易重启则会令曲线牛陡。
机构MBS监测：10月机构MBS收益率上行幅度略大于美债。近期美国房贷利率反弹，负凸性使得MBS久期快速回升至7Y左右。机构MBS相对美债的信用利差稳步收敛，目前仍有较大收敛空间。
（作者：付晓芸，郭嘉沂；发布时间：2024年10月28日）
【外汇商品】美债收益率如何影响非美汇率
分货币属性来看，日元、瑞士法郎等融资货币与美债收益率联动性较强，美债利率上行显著施压融资货币。伴随融资属性提升，人民币汇率与美债收益率的相关性近年来亦上升。商品货币、新兴投资货币同步性则较差。总体上，新兴经济体汇率与美债相关性低于发达经济体，因其更易受风险事件、自身问题扰动。外贸依存度越高的发达经济体，其汇率与美债收益率相关性越强。
分阶段来看，金融危机后，欧系汇率受美债收益率影响有所分化。亚洲主要币种步调则较为统一，体现区域性特征。商品开采周期内，商品汇率相对美债收益率的BETA系数较投资周期更高。
我们可以进一步将宏观环境区分为增长风险与货币冲击，两者影响机制不同导致了相关性相异。增长风险下，美债作为避险资产收益率下行，非美货币作为风险资产承压下跌。货币冲击下，流动性收紧施压美债利率上行，非美货币受资本回流美国影响而贬值。其中加元的风险属性为G7货币中最强；相较欧元，英镑对增长风险更加敏感。
（作者：余律，郭嘉沂 ；发布时间：2024年10月31日）
【外汇商品】地缘溢价仍有回落空间——2024年11月油价走势前瞻
2024年10月初，中东地缘政治局势进一步升温，伊朗向以色列发射大量弹道导弹回应哈马斯和真主党领导人被暗杀事件，市场担忧以色列有可能报复性攻击伊朗能源基础设施，影响全球原油供给，带动油价快速上涨。10月中旬起，以色列或不打击伊朗能源设施消息传出，地缘政治形势暂时趋稳；加之，国际能源署10月继续下修全球石油需求增长预测，需求乏力结合供给风险降低，带动油价偏弱震荡，WTI原油价格于10月中旬后回落至70美元/桶水平。后由于以色列对伊朗的袭击避开了后者的石油设施，28日周一油价在亚洲早盘跳空低开4%，盘中一度下跌逾6.5%。
需求疲弱背景下，近几个月油价的脉冲式上行主要受到地缘冲突阶段性升温的影响。当前原油市场情绪仍处高位，地缘冲突短期未升级情况下，油价或仍有回落空间。中期来看，当前市场对于2025年原油供给增速的强劲预期能否实现需视诸多因素而定，比如OPEC逐步退出自愿减产的节奏（这个随时可变）、美国巴西等非OPEC产量增长情况、对伊朗制裁收紧情况等等。同时美国经济弱而不衰，未来油价总体或仍表现疲弱，但下方也存在支撑。
（作者：付晓芸，郭嘉沂；发布时间：2024年11月01日）
【外汇商品】特朗普如何影响人民币汇率——2024年11月人民币走势前瞻及衍生品策略
市场回顾：2024年10月，市场交易美国基本面反弹和“特朗普交易”。日本政坛动荡，执政联盟失去众议院多数席位，增添自民党党魁石破茂就任首相的波折。人民币汇率回吐涨幅，人民币指数反弹。结汇率反超购汇率，未结汇盘小幅下降。长期限掉期点回落，境内外远掉期价差显著走阔。期权隐含波动率曲线在大选前后继续“弯折”。
后市展望：即期汇率：11月上旬人民币汇率预计维持弱势，但当前动量因子接近95分位数（人民币短线有所超跌），美国大选落幕后人民币可能利空出尽。结汇盘关注大选窗口期，当前高隐含波动率带来卖出看涨期权机会。中期而言，我们测算了倘若特朗普当选，不同关税路径对人民币汇率的影响，分析详见正文。衍生品：以美国大选为界，掉期点数预计先回落/震荡后反弹。大选落幕后短期限期权隐含波动率有望回落，波动率曲线形态将修复。
策略推荐：详见正文。
（作者：付晓芸，郭嘉沂；发布时间：2024年11月01日）
【东南亚研究】美国经济软着陆预期强化和“特朗普交易”重现施压CNH汇率——香港金融市场周报（20241021-1025）
宏观形势：依旧坚挺的美国基本面巩固了美联储11月降息25bp预期，褐皮书提及美国大选不确定性对经济的扰动增加；美国大选民调显示哈里斯相对于特朗普的竞争优势进一步减弱，助力美元和长期美国债利率上升。欧元区经济持续低迷，特别是制造业持续萎缩，推升欧央行降息预期。周内人民银行如期降息25bp；香港9月通胀水平回落，二手住宅楼价指数连升3周、反映降息和内地利好政策的提振作用。周内日本央行再度“放鸽”；韩国第三季度GDP环比微增0.1%、出口疲软制约复苏。东南亚主要经济体通胀维持下行态势。
金融市场：周内港元拆借利率继续下行；离岸人民币市场流动性小幅收紧，离-在岸人民币利差有所走扩。美债收益率整体延续升势，中美国债利差整体走扩。中资美元债方面，近期内地政策面明确开启大规模化债，逆转此前利差反弹趋势，对中资美元债形成利好。10月初以来，特朗普交易回归，美元持续走高，在岸与离岸人民币均走弱，港元兑美元偏强震荡。周内港股走势震荡、南向资金周内维持净流入
对比2016年美国大选，若历史重演、“特朗普交易”持续，离岸人民币或仍有3%左右的贬值空间。港股方面，内地的增量政策与“特朗普交易”将在短期内继续影响港股市场，但后者或起到主导作用。
（作者：谢峥嵘，翟梦涵，罗芳，谢炫 ；发布时间：2024年10月28日）
【东南亚研究】警惕台“央行”外汇干预行为——中国台湾地区宏观图谱2024年第八期
宏观经济方面，9月中国台湾制造业PMI结束连续4个月的扩张转为紧缩，主要因为全球制造业放缓、需求下降以及AI热潮有所降温。受商业活动扩张速度趋缓影响，9月非制造业PMI小幅下行。中国台湾半导体产业步入主动补库阶段，预计半导体行业的上行周期将带动投资与经济增长。9月中国台湾出口有所回落，主要因为对美出口下降，但对中国陆港澳出口有所回升。中国台湾9月通胀水平与8月几乎持平，其中水果价格的上升与交通工具用燃料价格、蔬菜价格回跌相抵消。随着台“央行”逐步出台限制措施，房市有逐渐降温的迹象。
金融市场方面，随着10月“特朗普交易”重现，美债收益率与美元指数均强势上行，压制亚太地区利率与外汇市场表现。权益市场方面，外资持续流入中国台湾股市，科技因素或导致台股与美股表现相近，但需警惕科技泡沫化风险。利率市场方面，中国台湾主权债收益率曲线结构与美债相关性较低，因此10月美债收益率的上行并未带动台债收益率上行。外汇市场方面，台“央行”可能在1998年开始采取汇率贬值政策，其外汇干预行为或说明台“央行”并非对双边汇率有目标值，而是希望避免汇市短期剧烈波动。10月初新台币因美元反弹而快速贬值，但10月7日后其表现开始异于亚太货币，逆向小幅升值，台“央行”可能进行了干预，短期来看，USDTWD预计维持震荡。
（作者：谢峥嵘，谢炫 ；发布时间：2024年10月31日）
【金融行业】金融监管总局发布《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》——监管政策周报
本周发文：1、金融监管总局发布《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》；2、国务院发布《关于做好自由贸易试验区对接国际高标准推进制度型开放试点措施复制推广工作的通知》；3、中证协发布《证券公司收益凭证发行管理办法》；4、互联网金融协会发布《金融领域数据要素合规与安全应用倡议书》。
监管动态：1、习近平出席金砖国家领导人第十六次会晤并发表重要讲话；2、李强主持召开国务院常务会议 交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况等；3、人民银行召开全国中小微企业资金流信用信息共享平台上线试运行工作会议；4、中日两国央行续签双边本币互换协议；5、证监会同意原木期货和期权注册；6、中基协召开基金销售业务委员会2024年工作会议；7、陆磊：多边央行数字货币桥利于解决跨境支付的难点痛点；8、穆长春：将从三方面系统提升多边央行数字货币桥技术；9、李超：加快推动金融科技在资本市场的应用；10、刘铁斌：进一步加强金融科技创新引领；11、中证协开展券商数字化能力成熟度评估，并下发评估方案；12、互联网金融协会发布《金融数据安全治理实施指南》等四项金融数据标准。
监管处罚：1、各地金融监管局、金融监管分局公布54起行政处罚案件；2、上交所对多起上市公司违规和异常交易采取监管行为；3、深交所对多起上市公司违规和异常交易采取监管行为。
（作者：吕思聪，陈昊 ；发布时间：2024年10月28日）
【FICC】境内延续股债跷跷板，海外前置“特朗普交易”——FICC策略报告2024年第二十七期
单边：
中债：在人大常委会落地前，债市或仍受财政消息扰动影响，股债跷跷板效应延续，农村金融机构加力配债，短期债市或呈现弱震荡的行情。
美债：10Y收益率可能触及4.3%~4.5，不过10月新增非农可能显著回落，保持多头思路，可在收益率高位分批建仓。
中资美债：市场风险偏好有所下降，中资美元债总体小幅下跌。
人民币汇率：建议结汇需求把握近期窗口，不宜过度等待。
贵金属：美国大选后财政进一步扩张、中国中央政府托底经济、地缘冲突维持高烈度，均对于金价形成坚实支撑。当前黄金大幅调整迹象仍弱，或有一定整固，但调整幅度有限。原油：原油市场抄底迹象尚不明显，或维持震荡。
曲线：
本周10年期国债与1年期国债的期限利差收于74bp。下周资金面或偏紧，但在大行买短债的影响下，短线期限利差或偏震荡。
美债曲线总体平行上移，美国一级交易商净多头小幅下降。
价差/比价：
大行买短端国债使得3年国开债隐含税率仍高。
中美国债利差较上周扩大，与掉期隐含中美利差之差走阔。
离岸人民币流动性基本稳定，CNY-CNH即期价差稳定于100pips左右，掉期价差小幅扩大。
黄金境内外价差周初回升后再度回落，金银比如期回落，短期回落速度或放缓。
关注：中国10月PMI，美国第三季度GDP、10月非农就业、10月ISM制造业PMI，日本央行10月议息会议
（作者：郭再冉，顾怀宇，张峻滔，付晓芸，郭嘉沂 ；发布时间：2024年10月28日）
【FICC】补齐期限，灵活利率——买断式逆回购操作工具点评
10月28日，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。买断式逆回购操作工具的推出是淡化MLF的举措之一。截至10月MLF余额约6.8万亿，11月与12月到期量均为1.45万亿。当前启用买断式逆回购操作工具可以一定程度上替代MLF，进一步淡化MLF的政策利率色彩。
新工具有以下特点：一是期限更丰富，预计将覆盖3个月、6个月等期限，进一步提升央行流动性投放的精细化水平。在NSFR指标中，期限在6个月以上与6个月以下的来自央行的资金适用不同的折扣率。因此，如果买断式逆回购操作替代MLF，其对流动性监管指标的影响还取决于买断式逆回购余额的期限构成。二是操作利率更市场化，采用固定数量、利率招标、多重价位中标。机构的中标利率就是自己的投标利率，不具备政策利率色彩，避免了中标利率与市场利率显著偏离的问题。三是增加了央行在其他工具中可用的债券规模。买断式回购中，标的债券所有权发生转移，这意味着央行通过买断式回购获得的债券可以在买卖债券、换券等操作中继续使用。四是交易对手为一级交易商。MLF的操作对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，中小银行更易参与MLF操作。
对金融市场走势而言，第一，买断式逆回购将增加1年以内中期流动性的投放，或使1年及以内的收益率曲线陡峭化。第二，买断式逆回购或利好同业存单，进而降低银行负债成本。
对金融市场中长期发展而言，新工具将对市场发展买断式回购业务形成示范作用。当前我国回购以质押式回购为主，而买断式回购更符合国际投资者的交易习惯，也有助于提升市场流动性。
（作者：程子龙，郭再冉，顾怀宇，郭于玮，鲁政委 ；发布时间：2024年10月29日）
【固定收益】政策效果强于517新政，关注货币化安置落地进展——地产月报（2024年10月）
本月观点：9月末中央多部委打出房地产政策“组合拳”，重点城市积极跟进，政策效果突出。10月以来楼市新房、二手房均明显回暖，环比成交增幅高于517新政后同期水平，其中，一线城市提振成效更为明显。参考517新政经验，楼市量的改善可能在未来1-3月内持续，后续改善的持续性需要关注货币化安置的落地进展。
新房市场方面，在全国层面，10月楼市成交环比显著改善。参考517新政经验，本轮政策后市场提振效果更为明显，后续持续性需要货币化安置带来的增量需求加码。
从成交量来看，2024年1-9月，全国商品房销售面积累计同比下滑17.1%，较1-8月收窄0.9个百分点；10月以来，32城商品住宅日均成交面积环比上升51.3%。其中，一线、二线、三四线城市分别环比上升84.5%、44.5%、24.3%。与517新政相比，6月一线、二线、三四线城市商品住宅日均成交面积环比增幅分别为33.9%、16.9%、23.2%，均显著弱于10月环比增幅。
从成交价来看，2024年9月，70大中城市新建住宅价格指数环比下降0.7%。其中，一线、二线、三线环比分别下降0.5%、0.7%、0.7%，价格改善相对滞后。
在重点城市层面，10月以来，所有重点城市楼市成交环比均改善。其中，深圳、广州、福州、北京、成都、上海商品住宅日均成交面积同环比超40%，尤其是深圳放宽核心区限购年限要求，与517新政后的效果相比，其销售改善幅度在重点城市中最为明显。杭州此轮政策效果不及517新政，主要是由于517新政期间区域限购政策等优化力度亦较大。
二手房市场方面，在全国层面，二手房单月成交量达年内各月及近5年同期峰值。从成交量来看，10月以来，12城二手住宅日均成交面积环比上升43.1%（9月环比上升2.2%），月度成交面积为近五年历史同期的最高水平（9月处于60%分位数）。从成交价来看，70大中城市二手住宅价格指数环比下降0.9%（8月环比下降0.9%）。在重点城市层面，10月以来，重点9城二手住宅日均成交面积环比均上升。其中，上海、深圳、杭州、青岛、厦门环比均超50%，成都、北京二手房成交亦相对活跃。
土地市场方面，2024年1-9月，杭州、上海、成都、广州、合肥、福州、长沙土地成交规模相对较大，且溢价率高于22城整体水平，但区域分化显著，底价成交地块数量、金额占比进一步上升，房企在核心城市非核心区拿地更趋谨慎。10月以来，品牌房企布局区域中，广州市天河区、成都市天府新区、深圳市宝安区土地成交溢价率在30%以上，杭州市拱墅区和上城区，广州市白云区土地成交溢价率在10%以上。
房企信用方面，民企地产债信用利差收窄，市场情绪好转，预计地产债风险基本见底。1-9月，全口径销售百强房企销售金额同比下滑40.9%，其中，央企、地方国企、未出险非国企同比分别下滑30.1%、42.8%、38.9%。同期，权益拿地金额百强房企拿地金额同比下滑38.0%，降幅较1-8月收窄2.1个百分点。9月以来，保利发展、绿城中国、招商蛇口、中海地产、华润置地维持较大拿地力度，万科地产下半年以来首次拿地。地产债信用利差小幅收窄。截至10月30日，境内地产债信用利差（比较基准为同期限国开债）中位数分别为1020.1、83.9bp，较上月末分别变动-15.5、0.6bp，未出险民企地产债价格均有提振。
（作者：钱士如，刘晗，陈姝婷，鲁政委；发布时间：2024年11月01日）
【固定收益】运营分化与市场重估——公募REITs2024年11月报
二级市场方面，10月，CIB-REITs总收益指数持续震荡调整。上旬CIB-REITs总收益指数（以下简称“总收益指数”）受权益市场虹吸影响，下跌0.45%至97.98。月中随着权益市场短暂回调，REITs市场交易回归基本面，总收益指数小幅反弹至98.52。下旬三季报陆续披露，多数资产运营承压，总收益指数进一步回落至月末的97.84，全月累计下跌约0.59%，表现优于同期沪深300指数（-3.16%）。其中，特许经营权型REITs跑赢产权型，二者总收益指数分别收于95.98和100.14，较9月末分别下跌0.28%和0.97%。具体板块方面，租赁住房、生态环保和园区板块跌幅较大，总收益指数分别下跌5.20%、1.70%、1.29%，租赁住房与生态环保、园区板块不同，系估值高位套现所致，消费、高速公路录得正收益，能源和仓储板块收平。
（作者：杨烜鸣，臧运慧，鲁政委；发布时间：2024年11月01日）
【行业研究】再看风电（上）：降本增效有机会——风电行业专题报告
需求侧：下游市场空间仍值得想象。
全球：风电是近年来全球增速第二快的电力来源，2023年全球风电新增装机117GW，同比增长50.3%，历史累计装机容量突破1TW（中国、欧洲和北美为前三大市场），较2001年增长了约43倍。风电未来将持续助力全球能源低碳转型，据国际风能协会（GWEC）预测，2028年全球风电年新增装机将达182GW，但若要实现COP28和《巴黎协定》的目标，2030年全球风电年新增装机至少需达到320GW，是如今的2.7倍。
国内：2023年我国风电新增装机75.9GW，同比增长102%，历史累计装机容量接近500GW，过去20年增长了约1000倍。从历史表现看，我国风电下游呈现出周期性增长、每个五年规划“尾强头弱”的特点，今明年下游市场将如期迎来小高潮，但需关注“十五五”初期阶段性回落可能。未来中长期我国风电下游大规模开发趋势渐明朗，根据中国风能协会（CWEA）预测，2030年国内风电年新增装机可能实现200GW的目标，是如今的2.6倍。
供给侧：中国内需支撑下的全球崛起。
2023年我国风电全产业链产值约1.2万亿元。国内风电增量市场如今已全部由本土整机商供应，零部件环节国产化率基本接近100%。国内风电产业链凭借着价格和供应链优势，开始了供大于求下的出海，未来几年欧洲仍将供不应求，中东和非洲产能缺口大，加上亚太和南美，这几大区域构筑了国内风电产业链出海的主要目标市场。我国风电装备制造环节中60%以上是民营企业，从上市企业表现看，2023年和2024年H1均呈现出增收不增利的局面，但各环节毛利率都仍然为正，归母净利润同比有所下降但仍然盈利，而非亏损，风电装备制造产业周期波动比光伏更小。
本篇报告随后将对风电装备制造各环节依次进行探讨，包括整机和零部件环节，零部件包括叶片、塔筒、齿轮箱、轴承、铸锻件、电气设备、海缆和其他小众环节。分析内容主要包括市场格局、环节特点、企业财务特征、竞争力判断等。在《再看风电（下）：装备制造和电站评估》报告中，将详细介绍装备制造环节评估体系框架、风电站区域分析、业务建议和风险提示等。
（作者：奚望，冯俊淇 ；发布时间：2024年10月28日）
【行业研究】再看风电（下）：装备制造和电站评估——风电行业专题报告
在《再看风电（上）：降本增效有机会》中，我们详细介绍了风电行业的需求侧和供给侧、装备制造各环节的表现。本篇报告在此基础上，搭建了风电装备制造企业评估体系框架，并对我国不同区域下的风电站进行了分析。
风电装备制造企业评估体系框架和分析结果：
我们选取了行业和财务两大方向的十余项细分核心指标，搭建了风电装备制造企业的评估体系框架。行业方面，除了市场占有率之外，整机环节加入了海外市场和多元化布局等因素，零部件环节加入了产品价值、技术和市场壁垒等因素。财务方面，主要从企业规模、盈利能力、债务负担、偿债能力等角度考量。企业方面，我们选取了33家风电上市企业，主要涵盖整机、塔筒/桩基、铸锻件、叶片、海缆和其他小众环节六大板块。
经过评估，海缆环节企业整体评分最优，其他各环节企业表现不一。建议关注海缆和小众零部件环节企业，铸锻件、塔筒和叶片等环节综合排名靠前的企业同样值得关注，整机环节建议考虑企业风场开发、风机出海等业务的综合实力。
风电站区域分析：
我们选取了上网电价、利用率、风能资源、项目建设成本和电网供需结构五个细分指标，进行我国风电站的区域分析，这些指标对风电站的投资和收益有直接的作用，也是风电站项目资产评估时建议着重关注的指标。陆上风电站中，整体上华南、华东地区陆上风电站综合评分较高，且项目以中小型集中式电站为主，适合我行客群目标。西北地区综合评分较低，且以大型电站为主，大型能源集团贷款利率通常较低。海上风电站中，整体上我国南方沿海地区海上风电站受益于高电价和风能资源优势，综合评分较高。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）产业链竞争加剧；3）原材料价格波动；4）海外市场政策风险。
（作者：奚望，冯俊淇 ；发布时间：2024年10月28日）
【行业研究】计算机运算和控制核心，国产化加速推进——CPU专题
中央处理器（CPU）作为计算机系统的运算和控制核心，是信息处理、程序运行的最终执行单元。CPU是计算机中负责读取指令，对指令译码并执行指令的核心部件，主要处理串行任务，即一次处理一个任务，适合需要逻辑判断和复杂计算的任务。
CPU可分为复杂指令集（CISC）和精简指令集（RISC）两种架构。（1）CISC：一条指令完成一个复杂的基本功能，单条指令集功能强，指令类型丰富完善，编译后指令数量较少在通用场景下，具有性能优势。CISC典型代表是X86架构，主要用于服务器和桌面PC市场；（2）RISC：一条指令完成一个基本动作，多条指令组合完成一个复杂的基本功能，译码效率高，偏向低功耗领域。RISC典型代表是ARM架构，主要用于智能手机、平板等移动终端领域。
需求分析：人工智能、云计算、物联网等新一代信息技术的发展，为CPU发展带来新的机遇，新型基础设施搭建、终端设备的更新换代以及应用层级的创新都将对CPU提出更高的要求，推动CPU市场持续增长。根据中商产业研究院数据显示，2022年中国CPU行业市场规模达2003.45亿元，同比增长10%，2023年约为2160.32亿元，预计2024年市场规模将增长至2326.1亿元。
CPU技术的发展趋势主要有：（1）趋势一：多核与超线程技术，CPU处理器提高性能的两种主要方式，多核技术和超线程技术各有优势，通常现代CPU会结合使用这两种技术来提供更好的性能；趋势二：先进制造工艺与微架构演进，CPU先进制造工艺和微架构演进相互促进，共同推动了处理器性能的不断提升；趋势三：异构与集成，后摩尔时代CPU处理器提升性能的新途径。
（作者：吴吉森，崔雅菡 ；发布时间：2024年10月29日）
【行业研究】人工心脏：国产品牌陆续获批，填补市场空白——人工器官行业专题报告
人工器官是通过研究和模拟人体器官的结构、功能，用人工材料及电子技术制成的部分或全部替代人体自然器官功能的医疗器械，根据不同功能可主要分为运动、血液循环、血液净化等10个类别。Global Market Insights数据显示，2023年全球人工器官市场规模约为262亿美元，预计2029年将达到436亿美元。
人工心脏是利用生物机械手段，部分或完全替代心脏泵血功能，以维持患者全身血液循环的医疗器械，主要用于新发心肌梗塞、心脏手术恢复期、严重充血性心力衰竭等患者的治疗，是延续终末期心力衰竭患者生命和改善其生活质量的重要措施与有效手段。按照功能，人工心脏可分为心室辅助装置和全人工心脏两大类，相较于全人工心脏，心室辅助装置的技术较为成熟，目前临床应用也较多。
多因素驱动人工心脏行业发展：1）人口老龄化将推动我国心衰患者数量增长，人工心脏的潜在治疗需求持续提升；2）人工心脏植介入是终末期心衰患者最佳的治疗方案之一，我国人工心脏植入手术量近年来快速增长，临床重要性日益凸显；3）人工心脏价格为数十万元，部分地区已将其纳入医保报销范围中，未来临床需求有望进一步释放；4）国产介入式心室辅助装置有望陆续获批上市，将打破国内市场空白局面。
（作者：史玉琢，方亮，屈昳 ；发布时间：2024年10月29日）
【行业研究】 磷酸铁锂电池海外市场迎来转机——动力电池行业2024年10月报
本月观察：磷酸铁锂电池海外市场迎来转机。截至2024年10月，除特斯拉已将磷酸铁锂电池用于装车外，戴姆勒、福特、通用、Rivian等多家海外主流车企也宣布将采用磷酸铁锂电池；LG、SK on、三星SDI等传统主流电池企业以及Kore power、Morrow Batteries等新兴电池企业也计划转向磷酸铁锂电池。长期以来海外市场以三元材料电池为主，但磷酸铁锂电池具备低成本和高安全优势，在电动汽车降本需求的带动下，预计磷酸铁锂电池将逐渐打开海外市场。从企业规划来看，磷酸铁锂电池的海外装车量占比最早有望于2026年迎来快速提升。
2024年9月我国动力电池装车量同比增长49.6%，出口量同比下降5.0%。2024年9月，我国动力电池装车量54.5GWh，环比增长15.5%，同比增长49.6%。其中三元电池装车量13.1GWh，占总装车量24.1%，环比增长8.2%，同比增长7.4%；磷酸铁锂电池装车量41.3GWh，占总装车量75.8%，环比增长18.0%，同比增长70.9%。9月，我国动力电池出口11.8GWh，环比增长5.6%，同比下降5.0%；其中三元动力电池出口8.2GWh，环比增长5.8%，同比下降0.2%，磷酸铁锂动力电池出口3.4GWh，环比增长5.0%，同比下降13.1%。
2024年9月动力电池价格稳定。根据百川盈孚数据，2024年9月底三元方形动力电芯价格0.46元/Wh，磷酸铁锂方形动力电芯价格0.37元/Wh，与8月底持平。
2024年9月碳酸锂价格上涨，镍/钴盐价格下降。2024年9月底碳酸锂价格7.70万元/吨，较2024年8月底上涨0.20万元/吨；硫酸镍价格为2.73万元/吨，较上月底下降0.02万元/吨；硫酸钴价格2.83万元/吨，较上月底下降0.03万元/吨。
2024年9月正极材料价格出现分化。2024年9月底三元523/622/811市场价格分别为11.00/12.50/14.60万元/吨，较8月底分别上涨0.10万元/吨（涨幅0.9%）、维持稳定、下降0.35万元/吨；磷酸铁锂价格3.42万元/吨，较上月底下降0.13万元/吨。三元523/622/811前驱体价格分别为6.50/7.15/8.25万元/吨，与8月底相比均下降0.15万元/吨；磷酸铁价格1.04万元/吨，与8月底持平。
2024年9月负极材料价格下降，石墨化价格稳定。2024年9月底高/中/低端人造石墨负极均价分别为5.40/2.65/1.75万元/吨，与8月底相比分别下降0.10/0.05/0.10万元/吨；高/中/低端天然石墨负极价格分别为5.20/3.30/2.18万元/吨，与上月相比分别下降0.10/0.00/0.10万元/吨。低端、高端石墨化价格分别为0.80/1.00万元/吨，与8月底持平。
2024年9月干法隔膜价格下降，湿法隔膜和涂覆隔膜价格稳定。2024年9月底干法/湿法7μm/7+2μm陶瓷涂覆隔膜的价格分别为0.41/0.84/1.04元/平，干法隔膜较8月底下降0.02元/平，湿法隔膜和涂覆隔膜价格稳定。
2024年9月电解液和六氟磷酸锂价格回升。2024年9月底磷酸铁锂电解液和三元常规动力电解液价格分别为1.86/2.53万元/吨，较8月底上涨0.03/0.03万元/吨。国内六氟磷酸锂价格5.50万元/吨，较8月底上涨0.10万元/吨。
（作者：李亚男，李腾辉 ；发布时间：2024年10月29日
【行业研究】产业链下游现回暖迹象，整体复苏仍需等待——2024年10月化工行业月报
行业观点：
化纤塑料橡胶等下游环节现回暖迹象，整体复苏仍有待供需结构改善。国家统计局数据显示，1—9月，石油加工、化学原料及制品行业利润总额同比下跌，跌幅分别为185%和4%；化纤、橡胶塑料行业利润总额同比增长，增幅分别为42.2%和1.7%。整体看，产业链上游的炼油、化学原料环节盈利承压，供给过剩是主要原因。而处于产业链下游的化纤、橡塑和塑料制品环节盈利情况较好，表明下游需求正在复苏。海关总署出口数据显示，1—9月，中国橡胶轮胎出口量达694万吨，同比增长4.4%；出口金额为1225亿元，同比增长4.8%。我国轮胎行业凭借着卓越的产品质量和优异的性价比，正加速出海。9月以来，油价下跌带动化工品价格振荡下行，涤纶长丝、锦纶、氨纶、PVC、纯碱、乙烯、苯乙烯、丙烯、环氧丙烷等大多数产品价格下跌。供给端，锦纶、尿素和乙烯产能有所增长；PVC和丙烯产能有所下降，主要因为市场持续低迷导致部分高成本装置关停。需求端，国家陆续出台稳增长政策，预计随着政策作用逐步显现，化工行业的供需结构将得以改善。
数据分析：
炼油板块景气度回落，原油价格持续下跌。9月布伦特原油期货结算均价为72.9美元/桶，跌幅为7.5%；WTI原油期货结算均价为69.5美元/桶，跌幅为7.7%。
化纤市场整体持续走低，涤纶长丝、锦纶、氨纶价格均下跌。9月PX中国主港现货均价为854美元/吨，跌幅为11.2%；PTA华东地区市场均价为4882元/吨，跌幅为11.1%；华东地区涤纶长丝POY市场均价为7085元/吨，跌幅为5.7%；华东地区涤纶长丝DTY均价为8600元/吨，跌幅为5.0%；华东地区涤纶长丝FDY均价为7601元/吨，跌幅为5.5%；锦纶POY市场均价为16000元/吨，跌幅为1.5%；氨纶市场均价为24919元/吨，跌幅为2.6%。盈利方面，9月涤纶长丝POY、FDY、DTY盈利空间均有所上涨。
化肥市场涨跌互现，氮肥、磷肥价格下跌，草甘膦价格窄幅上涨，钾肥价格基本持平。9月尿素跌幅10.1%，磷肥涨幅0.2%，钾肥较上月持平；农药方面，草甘膦涨幅为0.2%。
氯碱行业，9月乙烯法PVC跌幅为2.4%，电石法PVC跌幅为3.9%。吨毛利方面，乙烯法PVC亏损稍有减少、电石法PVC盈利小幅增长。重质纯碱跌幅为11.6%，固体烧碱涨幅1.6%。
乙烯产业链，9月乙烯东北亚现货均价为857美元/吨，跌幅2.1%；聚乙烯现货均价为929美元/吨，跌幅为0.7%；苯乙烯华东市场均价为9162元/吨，跌幅3.9%；9月环氧乙烷现货均价为6900元/吨，与上月基本持平。价差方面，与上月相比，9月聚乙烯-乙烯、环氧丙烷-乙烯的价差有所增大，苯乙烯-乙烯的价差有所减少。
丙烯产业链，9月丙烯中国现货均价为856美元/吨，跌幅为1.2%；聚丙烯期货收盘均价为7356元/吨，跌幅为2.8%；丙烯腈华东地区市场主流均价为8518元/吨，涨幅为2.9%；环氧丙烷华东市场主流均价为8770元/吨，跌幅为1.1%。价差方面，9月丙烯腈-丙烯、环氧丙烷-丙烯与上月相比价差均有所增大，且丙烯腈-丙烯的价差增幅较大，聚丙烯-丙烯价差小幅下跌。
C4产业链，9月丁二烯中国现货均价为1551美元/吨，涨幅为3.6%；9月顺丁橡胶现货均价为15577元/吨，涨幅为6.5%；SBS市场主流均价为4232元/吨，跌幅为0.4%；ABS现货均价为11730元/吨，跌幅0.3%。价差方面，9月顺丁橡胶-丁二烯的价差小幅增大，ABS-丁二烯的价差小幅减小、SBS-丁二烯处于亏损状态，且亏损程度加大。
风险提示：若下游需求复苏持续不及预期，化工品市场仍存在下行风险。
（作者：游文利，王刚，梁博 ；发布时间：2024年10月30日）
【行业研究】Robotaxi行业的理想与现实——乘用车市场洞察2024年10月
本月观察：Robotaxi行业的理想与现实。Robotaxi（无人驾驶出租车）是指依靠无人驾驶技术实现车辆自动行驶的用于载客运营的乘用车。国内Robotaxi的运营服务与整车销售合计潜在市场空间最高可超万亿元。但是目前Robotaxi仅在少数城市的特定区域内开展小规模的测试和试运营，全国投放数量不足2500辆（不到出租车与网约车规模的0.05%），2023年运营服务交易额不足1亿元（不到出租车与网约车的0.02%），行业仍处于发展早期，相关企业普遍投入高、规模小、业绩亏。近年，技术、成本和法规等因素的边际变化加速行业发展，特斯拉和小鹏汽车计划于2026年推出Robotaxi。我们认为行业仍存在诸多挑战和不确定性，未来三年将是行业发展关键时期，也是观察行业能否进入拐点的窗口期。在此之前，Robotaxi的整车制造、销售和运营业务需谨慎介入。
中国乘用车市场跟踪—总体：9月车市进入旺季，乘用车销量实现同环比增长，新能源车型月销创历史新高。9月乘用车销量252.5万辆，同环比+1.5%/+15.8%；1-9月累计销量1867.9万辆，同比+3.0%。新能源车型：9月销量123.5万辆，同环比+43.9%/+17.1%，渗透率48.9%；1-9月累计销量794.3万辆，同比+32.6%，渗透率42.5%。燃油车型：9月销量129.0万辆，同环比-20.8%/+14.5%；1-9月累计销量1073.5万辆，同比-11.6%。
中国乘用车市场跟踪—国内：因去年销量“低开高走”的基数特征，今年内销同比增速“高开低走”，9月销量继续同比下滑，但下滑幅度收窄。9月新能源车型渗透率提升至54.6%，连续4月超50%。9月国内乘用车销量206.8万辆，同环比-1.8%/+18.6%；1-9月累计销量1504.6万辆，同比-1.6%。新能源车型：9月销量112.8万辆，同环比+47.6%/+18.9%，渗透率54.6%；1-9月累计销量704.1万辆，同比+35.7%，渗透率46.8%。其中，纯电9月同环比+29.7%/+23.5%，1-9月同比+13.5%；插混9月同环比+80.2%/+13.4%，占新能源车43.3%；1-9月同比+79.8%，占新能源车44.3%。燃油车型：9月销量94.0万辆，同环比-30.0%/+18.3%；1-8月累计销量800.5万辆，同比-20.8%。
中国乘用车市场跟踪—出口：9月出口同比增长20.0%，增速较前几个月有所下降。油车出口依旧强于电车。9月乘用车出口45.7万辆，同环比+20.0%/+4.5%，占乘用车总销量18.1%；1-9累计出口363.3万辆，同比+28.0%，占乘用车总销量19.5%。新能源车型：9月出口10.6万辆，同环比+13.4%/+0.8%，渗透率23.3%；1-9月累计出口90.3万辆，同比+12.8%，渗透率24.8%。其中，纯电9月同环比-4.8%/+1.2%，1-9月同比-3.4%；插混9月同环比+464.2%/-0.6%，占新能源车19.3%；1-9月同比+195.6%，占新能源车21.4%。燃油车型：9月出口35.1万辆，同环比+22.1%/+5.6%；1-8月累计出口273.1万辆，同比+33.9%。
（作者：杨耀先，李腾辉 ；发布时间：2024年10月30日）
【行业研究】恒力重工借壳上市，快递旺季价格企稳——交运物流行业2024年10月报
市场表现：2024年9月，沪深300指数上涨20.97%，中信交运指数上涨16.06%，跑输沪深300指数4.91pct。其中，物流板块涨幅最大，上涨22.33%。
公路：客运、货运温和增长。2024年9月，公路客运量9.76亿人，环比-2.42%，同比+3.27%；公路货运量36.99亿吨，环比+2.50%，同比+2.05%。以快递运输为代表的轻量公路货物需求仍然强劲，2024年9月，邮政行业寄递业务量完成165.0亿件，同比增长16.6%，预计将持续推动高速公路货车流量的提升。
航空：冬春航季国际航班计划持续恢复。2024年9月，国内航线日均执行航班量约12791班次，环比-11.36%，同比-0.05%；国际航线日均执行航班量约1641班次，环比-2.66%，同比+57.98%。9月，民航正班客座率83.9%，环比-3.0pct，同比+5.4pct。2024/25冬春航季国际航班计划持续恢复，新航季国际客运周计划14099班次，同比增长4.9%，国内航司执飞占比提升至62.3%，远高于历史同期水平。
集运：运价回落，SCFI（反映集运公司订舱价格）报2062点，较上月环比下跌23.7%，主要受需求下滑拖累以及货主观望情绪影响，部分航司低价揽货，压低运价。短期红海冲突拉长运距，且欧美的零售库存处于较低位置，后续降价幅度或将收敛；长期看，未来两年集装箱船集中交付，运价或将承压。干散：BDI指数震荡，波罗的海干散货指数（BDI）报1576点，较上月环比下跌2.1%，中长期来看，行业供需处于紧平衡阶段，红海冲突和巴拿马运河限航，拉长运距，若细分货种需求复苏，运价或存在上行空间。油运：VLCC运价下跌，VLCC-TCE运价38598美元/天，较上月环比下跌14.5%，短期来看，油运旺季即将来临，OPEC减产动力有所减弱，运价或将企稳；长期来看，油运订单处于相对低点，叠加船队老龄化，油运运价有望上涨。
快递：包裹货值下行，业务量持续高增长。2024年9月，快递业务量149.7亿件，同比增长28.4%。消费下沉+直播电商崛起，平均包裹单价下行，2024年9月，单件快递对应实物商品网上零售额70.66元/件，同比-22.4%。快递单票价格环比持平，9月单票价格7.93元/件，同比-12.5%，环比持平，政策监管托底叠加行业旺季临近，快递单票价格降幅趋缓。
（作者：王正成，葛源方 ；发布时间：2024年10月30日）
【行业研究】储能工程造价管控，助力锂电储能成本进一步下行——储能行业2024年10月报
月度观点：从本月招投标市场来看，锂电储能电站投资方开始控制电站的非设备成本，使得本月2h储能时长锂电储能EPC中标均价（加权）降至0.80元/Wh，在此造价下，锂电储能全寿命周期储能成本（LCOS）在年300次-700充放电次数下，进一步降至约0.47-0.3元/Wh，如果能够保障锂电储能年充放电次数达到约700次，则锂电储能成本将逼近抽水蓄能。
装机及出口：光储逆变器出口再次出现明显下滑。2024年1-9月，我国新型储能新增装机合计22.05GW/54.81GWh ，容量同比增加90%。2024年1-8月，美国公用事业新型储能新增装机合计6.0GW，同比增加48%。2024年8月，我国光伏储能逆变器出口额48.4 亿元，环比下滑19%，在出口持续半年的回暖之后，再次出现明显下滑。
储能招投标：新型储能中标容量维持高位。2024年9月，我国新型储能中标项目规模6.96GW/15.46GWh，同比分别增加22%和23%。2024年1-9月，我国新型储能中标项目规模累计达37.69GW/97.02GWh，同比分别增加47%和60%。
储能系统价格：2h储能时长锂电储能EPC价格降至0.80元/Wh。2024年9月，2h 储能时长锂电储能系统设备中标均价（加权）为0.52元/Wh，4h 储能时长锂电储能系统设备中标均价（加权）为0.47元/Wh。2h储能时长锂电储能EPC中标均价（加权）为0.80元/Wh，相比2022年底高点价格下降约60%。控制非设备成本，可以显著控制锂电储能电站造价，我们以锂电储能造价0.8元/Wh来重新计算锂电储能全寿命周期储能成本（LCOS），则年300次-700充放电次数下，锂电储能LCOS降至约0.47-0.3元/Wh。如果能够保障锂电储能年充放电次数达到约700次，则锂电储能成本将逼近抽水蓄能。
储能政策：抽水蓄能参与电能量市场交易机制开始建立。2024年9月，广东省电力交易中心印发《广东省抽水蓄能参与电力市场交易细则（试行）》，抽水蓄能电站将参与电力市场中长期和现货交易。由于抽水蓄能在各储能技术中成本最低，且其固定成本已通过容量电价回收，参与电力市场交易仅需弥补其运营成本，因此其以自调度的形式参与电力交易，将比其余储能技术更有优势，有利于充分调动抽水蓄能参与充放电的频率，促进电力系统调节能力提升。
市场动态：（1）一级市场：2024年9月，储能行业一级市场共发生7笔融资业务，涉及储能系统集成、飞轮储能领域。（2）行业动态：我国首座电网侧飞轮储能电站并网发电。2024年9月，我国首座电网侧飞轮储能电站，鼎轮能源山西30MW飞轮储能项目成功并网发电，该项目的投运标志着飞轮储能技术从火储联合调频领域的应用正式拓展到电网侧独立调频领域，飞轮储能有望实现大型化、独立化的发展。
（作者：冯俊淇 ；发布时间：2024年10月30日）
【行业研究】水产料行业发展特点及趋势
水产料相比于畜禽饲料规模较小，2023年全国水产料产量2344万吨，占全国工业饲料产量总规模的7.29%。水产饲料品种较为多样，根据饲喂品种的不同主要可分为普通水产料和特种水产料两大类。目前国内水产饲料以普水料为主，特水料产量仅占水产饲料的10%左右。
水产料行业成长性较好。各类水产品养殖产量与水产饲料普及率直接决定了水产饲料的市场总容量。近年来随着传统水产养殖方式逐步向高效、环保的养殖方式转变，使得水产饲料行业渗透率正逐步提升，2017-2022年水产饲料产量年化增速为3.96%，明显快于水产养殖产量增速（2.55%）。此外随着特种水产养殖的发展，特水料行业增速较快，为水产料带来新的增量市场。未来随着更加高效的海水养殖方式如网箱、吊笼、工厂化等逐步推广，以及饲料端产品研发的不断创新，特水料普及率将持续提升。
从盈利方面看，特水料毛利率一般能达到15%甚至20%以上，是毛利率最高的料种，普水料毛利率一般在10%左右。水产料毛利率波动较小，一般较为稳定，主要受上游原料价格影响，呈负相关关系。与畜禽饲料原料不同，水产料原料较少使用玉米，主要为鱼粉、豆粕及面粉等。
水产料周期弹性大。不同于畜禽饲料的刚性需求，水产料投喂弹性较大，取决于养殖户对成鱼的需求，受当季水产价格影响较大。饲料行业的“后周期”基本特征在水产料领域表现有所弱化，水产料产量与水产价格基本保持同频变化。
目前国内水产料基本呈现“两超多强”格局，全国前十大水产料企业合计市占率达60%。近年来部分水产料企业也逐步布局水产动保种苗等饲料配套业务及集约化水产养殖业务，但目前还处于前期养殖标准模式的打造和完整商业模式的验证，目前对企业综合营收及利润贡献较小。从区域分布看，水产料生产主要集中于南方地区，其中广东省是我国水产料生产第一大省，占全国水产料产量比重近1/3。
受2022-2023年普水鱼行情长期低迷和极端天气影响，水产料需求出现较大幅度下滑，2023年水产料产量同比下滑4.9%。2024年虽然水产品价格逐渐回暖，但水产整体存塘量仍处于低位。前三季度全国水产饲料产量1859万吨，同比下降2.8%。单三季度来看，全国水产料产量892万吨，同比下滑3.2%。
短期来看，随着水产价格逐步上涨，叠加目前水产存塘量明显偏低，未来可能迎来新一轮水产投苗和投料周期。考虑到目前Q4-Q1为水产养殖季节性低点，我们对明年Q2开启的新一轮水产投苗高峰保持乐观，水产料需求届时有望明显改善。
长期来看，水产料市场长期增长，同时水产饲料养殖一体化进程还处于早期，商品水产料市场仍是行业主要支柱。目前水产料市场两超多强的格局已经基本确立，未来也较难突破，强者恒强。中小企业可向专业化特水料方向发展实现错位竞争。未来水产料市场或将出现“全能选手”与“单项冠军”并存的局面。
风险提示：大宗农产品价格波动、下游养殖行情波动、饲料产品价格战激烈。
（作者：孟林，王正行 ；发布时间：2024年10月30日）
【行业研究】原生鸿蒙正式发布,万物智联迎重要机遇期——通信行业2024年10月报
电信业务总量保持两位数增长，电信业务收入增速稳中有落。根据工信部数据，2024年前8个月，电信业务收入累计完成11732亿元，同比增长2.7%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长11.1%。
电信业务细分领域增速情况：（1）固定互联网宽带业务：根据工信部数据，2024年前8个月，三家基础电信企业完成互联网宽带业务收入1816亿元，同比增长4.6%，占电信业务收入的15.5%，占比较前7个月提升0.1个百分点，拉动电信业务收入增长0.7个百分点；（2）移动数据流量业务：根据工信部数据，2024年前8个月，三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入4342亿元，同比下降2%，占电信业务收入的37%，占比较前7个月提升0.1个百分点；（3）新兴业务：三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，根据工信部数据，2024年前8个月共完成业务收入2897亿元，同比增长10.5%，占电信业务收入的24.7%，拉动电信业务收入增长2.4个百分点。其中云计算和大数据收入分别同比增长12.3%和61.6%，物联网业务收入同比增长12.6%；（4）语音业务：根据工信部数据，2024年前8个月，三家基础电信企业完成固定语音和移动语音业务收入129.4亿元和728.9亿元，同比分别增长2.9%和下降3.9%，共占电信业务收入的7.3%，占比同比回落0.5个百分点。
5G用户规模持续扩大。根据工信部数据，截至2024年8月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.78亿户，比上年末净增3452万户。其中，5G移动电话用户达9.66亿户，比上年末净增1.44亿户，占移动电话用户的54.3%，占比较上年末提高7.7个百分点。
5G网络建设持续推进。根据工信部数据，截至2024年8月末，5G基站总数达404.2万个，比上年末净增66.5万个，占移动基站总数的32.1%，占比较上年末提高3个百分点。
（作者：奚望，冯俊淇 ；发布时间：2024年10月31日）
【行业研究】商用车行业新能源转型提速——汽车行业2024年10月月报
本月观察：2024年以来，受电池价格下降因素影响，新能源商用车行业发展显著提速。由于新能源商用车带电量大，动力电池价格较高时，新能源商用车与燃油车相比，并不具备突出的经济性优势，随着电池价格下降，新能源商用车经济性明显提升，其销量也随之增长。2020年以来，中国动力电池电芯价格经历一轮过山车行情，其价格在2022年底上升至高位后一路下行，目前稳定在相对低位。以国产方形磷酸铁锂电芯价格为例，根据Wind统计，2024年3季度均价为0.36元/Wh，相对于2022年4季度0.82元/Wh的高点价格，当前价格下降了56.1%。在电池降价因素推动下，2024年以来国内商用车终端销量明显提速。根据国内市场终端零售量统计，2024年1-9月新能源商用车销量同比增长90.5%，销量增长显著提速。
2024年9月乘用车销量同环比实现正增长。2024年9月中国汽车销量为280.9万辆，同比-1.7%，环比+14.5%；其中乘用车销量为252.5万辆，同比+1.5%，环比+15.8%；货车销量为24.2万辆，同比-25.7%，环比+4.4%；客车销量为4.2万辆，同比-7.3%，环比+4.3%；当月汽车出口量为53.9万辆，同比+21.4%，环比+5.4%。2024年1-9月汽车累计销量2157.1万辆，同比+2.4%；同期汽车累计出口量为431.2万辆，同比+27.3%。
2024年9月新能源汽车销量再度提速，当月新能源乘用车零售端渗透率达52.8%。2024年9月新能源汽车销量为128.7万辆，同比+42.3%，环比+17.0%。当月新能源汽车批发端渗透率为45.8%，较上月增加1.0个百分点；当月纯电动汽车销量为77.5万辆，同比+23.8%；混动汽车销量为51.1万辆，同比+84.2%。2024年1-9月，新能源汽车销量为832.0万辆，同比+32.5%。零售市场方面（注：本文中未特别注明，销量数据均为批发销量，此处为零售销量数据），当月新能源乘用车零售销量为112.3万辆，渗透率为52.8%；2024年1-9月，新能源乘用车零售销量为713.2万辆，渗透率为45.8%。
2024年9月国内公共充电桩保有量为332.9万台。2024年9月国内公共充电桩比上月增加6.6万台达到332.9万台。截至2024年9月，国内新能源汽车保有量估测为2,759.0万辆，据此测算现阶段公共充电桩车桩比约为8.3:1。对于充电桩保有量，从区域上来看，广东、江苏、浙江等排名前9的地区保有量占比为65.0%，2024年9月山东、河南、安徽充电桩保有量新增幅度较大；从运营商来看，特来电、星星充电、云快充等排名前11的企业充电桩保有量占比为82.3%，2024年9月小桔充电、蔚景云、特来电充电桩保有量新增幅度较大。
（作者：李腾辉 ；发布时间：2024年10月31日）
【行业研究】中国企业强势亮相德国汉堡风能展——风电行业2024年10月报
月度观点：中国企业强势亮相德国汉堡风能展，产品国际竞争力明显提升。9月多个大型和集采项目开标，整机中标价格持续保持低位。
（作者：吴吉森；发布时间：2024年10月30日）
【行业研究】AI在企业场景落地提速，关注垂类大模型厂商机会——计算机行业2024年10月报
全国软件业务收入平稳增长，利润增速继续回落。根据工信部数据，2024年1-8月份，我国软件业务实现收入85492亿元，同比增长11.2%，实现利润总额10226亿元，同比增长9.8%，增速环比继续回落。
分领域来看，信息技术服务收入维持小两位数增速，信息安全收入增长进一步放缓。（1）信息技术服务：根据工信部数据，2024年1-8月份，信息技术服务收入57790亿元，同比增长12.5%，在全行业收入中占比为67.6%。（2）软件产品：工信部数据显示，2024年1-8月份，软件产品收入19115亿元，同比增长8.2%，占全行业收入的比重为22.4%。其中，工业软件产品收入1811亿元，同比增长8.2%。（3）信息安全：根据工信部数据，2024年1-8月份，信息安全产品和服务收入1273亿元，同比增长7.0%，自2024年年初以来同比增幅进一步收窄。
2024年诺贝尔物理及化学奖在10月揭晓，归属出乎意料，此前该奖项从未直接颁发给计算机软件、算法方面的研究，这将引发全球对人工智能的进一步关注与探索。（1）基于深度神经网络的软件才可能实现“超越人类认知”的壮举。传统软件的运行逻辑是根据人类已有的认知逻辑固化流程，而基于深度神经网络的应用软件运行逻辑是通过对海量数据的学习而自动建立，不依赖人类已有的认知，部分输出甚至难以被人类拆解。因此，深度神经网络的创立与发展不仅拔高了“软件”的能力上限，更能帮助人类拓展对海量数据的理解与认知。（2）深度神经网络在知识密度大、数据极其丰富的科研领域能发挥重要作用。蛋白质结构与功能、癌症、气候变迁等基于海量数据的科学研究人类智力已愈加捉襟见肘，更难在海量数据中发现有价值的见解，基于深度神经网络的人工智能将帮助人类不停拓展对这些领域的认知边界。
AI Agent发展迅速，关注垂类大模型厂商机会。（1）AI Agent是什么。AI Agent即人工智能体，概念起源于早期的人工智能研究，其内核随着人工智能技术的发展不断升级。大语言模型时代的Agent是一种能够感知环境、进行自主理解、决策和执行动作的智能实体。广义上，任何以大语言模型为核心组件构建的任务流程都可以被称为Agent。（2）AI Agent为什么能契合企业级场景需求。Agent能够将用户给定的大型任务分解多个小任务，并规划每个小任务的解决方法，在解决问题中能够使用各种工具（网络搜索、本地数据库、传统软件的API接口等）获取所需信息，最终完成任务。而企业级场景业务需求复杂、业务逻辑一般由多步骤构成、处理问题的过程中往往需要各类数据库提供支持，以此看，AI Agent与企业级场景应用特征十分匹配。（3）10月21日，微软发布10个AI Agent，包括销售、运营、服务三类，此前试点效果显著。除发布的10个新的Agent之外，微软还发布了Copilot Studio创建和定制自主Agent的一系列功能。自主Agent可以在企业的各个部门（如 IT、营销、销售、客户成功和财务）中打造以AI为核心的业务流程，涵盖的行业包括旅游、零售和金融服务。根据微软数据，微软与麦肯锡合作创建的Agent，能明显加快咨询客户的入驻，测试显示可使流程时间缩短90%，减少30%的行政工作，试点效果显著。（4）关注垂类大模型厂商机会。垂类大模型一般具有专业性强的特点，针对金融、医疗、政务等特定行业或研发、营销等特定场景的需求进行模型训练，因而对特定领域具有更深的业务理解和场景应用能力。以AI Agent为代表的应用在企业级场景落地提速，各垂类大模型厂商将率先受益。
（作者：雷棠棣，吴吉森 ；发布时间：2024年10月31日）
【行业研究】制造高比例外包，供应链业务机遇多——大飞机供应链专题
大型商用飞机生产大规模外包，供应链企业数量多、规模大。大型商用飞机具有系统复杂、专业壁垒高、中小批量生产等特征，产业通常采用“主制造商-供应商”的生产模式。2023年，波音和空客的外包规模占营收比例分别为56%和76%，采购规模合计超过千亿美金（包括防务业务），供应链中也产生了大量上市公司。此外，基于供应商的重要性，主制造商会对供应商采取严格的资质认证和准入，并通过投资、并购等方式救助困境供应商，承担链主职责对产业链进行兜底。
国产大飞机供应链：外包比例高、多梯队供应商体系、发展空间可观。中国商飞以系统集成业务为主，借助全球供应商加快国产大飞机的成熟和规模化，外包比例较高。供应商方面，初期以品牌和技术成熟度为主要考虑因素，国内供应商主要集中在结构件环节；后续将以规模化生产和降本为主要考虑因素，机载设备、发动机、材料等环节国内供应商数量和份额将大幅增加。国内供应商通常也会参与军用航空配套和国际转包，有较好的技术基础和规模实力，上市公司和专精特新比例高，供应链国产化阶段有望呈现更高成长性。
大飞机产业链重点区域和业务建议。
（作者：邹刚，田溪 ；发布时间：2024年10月31日）
【行业研究】手机市场微增，苹果Vision Pro停产——电子行业2024年10月报
智能手机市场保持复苏势头，2024Q3全球市场出货量同比增长4.4%，国内市场同比增长3.2%。根据IDC统计数据，2024Q3全球智能手机出货量3.2亿台，同比增长4.4%，连续第五个季度实现增长，中国智能手机市场出货量约 6878 万台，同比增长 3.2%，连续四个季度保持同比增长，良好的增长势头主要得益于新兴经济体的强劲需求，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段。
光学摄像头厂商出货动能减弱。根据舜宇光学公告，2024年9月手机镜头出货1.19亿件，同比增长6%，环比减少4%；摄像头模组出货3677万件，同比减少30%，环比减少7%；同期丘钛科技手机摄像头模组出货3275万件，同比增加7%，环比增加3%。
面板价格走平。根据洛图科技统计，在大尺寸领域，中国市场“以旧换新”政策刺激大尺寸需求，但海外市场品牌采购策略仍然保守，面板大厂稼动率维持在65%左右的低位，预计10月主流LCD TV面板价格将持平。小尺寸领域，智能手机面板需求回暖，高端手机市场受主流品牌新机发布的带动，整体需求有所回升，面板价格将保持稳定；而低端市场的旺盛需求势头延续，面板价格触底后趋稳。
苹果停产第一代MR。2024年10月24日，36氪报道苹果MR Vision Pro最早将于今年11月份停止组装，后续将停产，在第一代产品停产后，苹果在空间计算设备上的探索，将逐步往轻量化、降价的方向上延续。（36氪）
（作者：张跃聪，吴吉森 ；发布时间：2024年11月01日）
【行业研究】乳制品价格企稳，家电以旧换新政策效果显著——轻工消费品行业2024年10月报
行业观点：消费品以旧换新补贴政策带动效果明显，9月内需继续恢复，社会消费品零售总额同比增加3.2%，环比8月份回升1.1个百分点，家用电器类、通讯器材类、粮油食品类、文化办公类表现较好。国内经济政策转向后，有望带动就业、提升居民收入，从而改善国内消费需求。出口方面，9月份家电、家具、纺服出口增速均有所回落，四季度出口基数抬升，叠加美国大选后可能的贸易壁垒冲击，轻工品出口增长压力加大。
业务建议：内需关注符合居民消费偏好的结构性景气机会，包括符合性价比趋势的新渠道（如量贩零食），符合健康、国潮、科技理念的新品类（如智能家居、预制菜、保健品）；出口关注品牌出海机遇，优选产品矩阵完整、积极把握跨境电商等渠道的优质家居、家电、纺织鞋服及其他轻工制造企业；此外，可与各品类核心企业深度合作，帮助其巩固核心竞争力，包括打造数智化系统、构建仓储物流体系、品类扩张、供应链布局、渠道下沉、横向并购等。
消费总量数据：1）社会消费品零售总额：9月社会消费品零售总额同比增加3.2%，相对于8月回升了1.1个百分点。2）电商数据：淘宝天猫平台销售额同比正增长的类目有12个，相对于上月的44个明显减少，其中销量同比正增长的有18个，较上月的45个明显减少，均价同比正增长的有25个，较上月的17个有所增加。
行业运行：1）零售：各平台双十一大促提早启动，折扣力度增加，首周表现亮眼。量贩零食头部企业万辰集团门店数量破万家，三季度业绩超预期。2）白酒：双节后量价齐跌，茅台价格持续回落，渠道动销不畅，关注经销商库存压力。3）食品饮料：乳制品9月产量延续增长，牛奶和酸奶的零售价环比上月分别上升0.08%、0.00%，呈现企稳回升态势。4）纺织服装：内需平淡，出口继续呈现回落态势，9月份服装鞋帽针织品类限额以上零售额1169亿元，同比下降0.4%，降幅环比收窄，9月份纺织品、服装、鞋靴出口分别同比下降3.2%、6.5%、11.5%，环比上月均有所下滑。5）家具：9月限额以上零售家具类销售额142亿元，同比增加0.4%，以旧换新带动内需小幅正增长，9月份家具及其零件出口46.6亿美元，同比减少12.3%，降幅环比扩大。6）家电：9月份家电类零售额同比增加20.50%，环比上月大幅提高，以旧换新的效果显著。9月份家电出口85.6亿美元，同比增加5.2%，增速环比下降。
行业动态：1）零售：量贩零食龙头企业万辰集团公布了三季度业绩，2024Q3 实现营收97 亿元，同比增加261%、环比增加59%，实现归母净利润0.8 亿元，同比扭亏，三季度末并表开店数量已经破万家。2）零售：永辉超市“学习胖东来”自主调改的北京首家门店—石景山喜隆多店恢复营业。3）白酒：根据酒业家调研，山东、安徽、河南、广东、陕西等地，仅半数酒商能完成厂家2024年60%~70%任务量。4）家电：据观察者网，天猫双十一首周开售4小时，28个家电家居品牌成交破亿元，205个品牌成交额较去年现货开卖首日翻倍。
（作者：杨志威，林宇航 ；发布时间：2024年11月01日）
【行业研究】预制菜技术竞争力：选品研发和生产工艺并重
技术创新是预制菜行业发展的核心驱动力。预制菜是供给驱动型产业，持续的新产品供给推动预制菜行业不断发展。优秀的预制菜产品应当具备安全、美味、营养、便捷四大要素，要同时做到这四点，关键靠技术研发。预制菜国标正在制订过程中，未来“不能添加防腐剂”将成为强制性标准，对行业的生产技术提出更高的要求，技术能力弱小的企业将被淘汰。预制菜的设备投资门槛不高，核心技术主要为研发选品和生产工艺。
预制菜的研发选品非常重要。中式菜肴的多样性和较短的学习周期，决定预制菜行业具有种类繁多、产品周期短、更新换代快的特点，企业研发选品需要兼具“准”和“快”。选品需要选择受众较广、有一定制作门槛、工艺较为复杂的中式菜肴作为研发方向，才能增加爆品可能，同时，为应对行业竞争，企业也需要不断的产品创新，优秀企业的市场经验、单品开发经验可以提升预制菜产品开发速度。
预制菜批量生产对生产工艺要求较高。预制菜的加工工艺流程分为原料准备、预处理、调理、热加工、杀菌、冷冻、包装、贮藏等，相较于现制菜肴，预制菜增加了存储和运输环节，对于生产技术要求更高。预制菜生产加工在食品安全、感官品质、营养保鲜、质量控制、速冻冷藏、包装技术等方面存在难点，要结合新型加工技术和产品生产流程特点，在预处理、预烹调、预包装、仓储物流、复热环节等关键控制点做好工艺研发，才能具备批量生产的能力。
日冷的成功经验说明了技术革新的重要性和途径。日冷食品在其近百年的成功历程中，不断进行技术革新和产品研发，创造出经久不衰的多个成功大单品，是其成为行业巨头的主要原因。预制菜企业单品的成功研发需要以市场为导向的研发体系和持续的研发投入，同时还需要在持续跟踪创新技术趋势和消费者需求下，不断对产品加工工艺和配方进行迭代升级，才能实现持久的产品竞争力。
预制菜企业的技术能力评价可以从技术投入、研发成果两个维度，选取易于量化的指标来判断企业的技术综合竞争力。技术投入方面，易于观测的指标包括研发资金投入、研发团队实力、院校合作、设备投入等。研发成果方面，可以观察企业的专利数量和成功单品的研发速度。
（作者：杨志威；发布时间：2024年11月01日）
请登录兴业研究APP查看完整研报
获取更多权限，联系文末销售人员。
★
点击图片购买 “兴业研究系列丛书”
★
