东南亚研究 | 美国大选和中国财政政策的影响未来将持续发酵——香港金融市场周报（20241104-1108）

1.1  欧美市场

特朗普在美国大选中赢得了决定性的胜利，共和党已经控制了参议院，同时也很有可能以微弱优势控制众议院。倘若共和党在政府中获得绝对控制权，特朗普的竞选主张未来面对的政治阻力较小，预计将给全球经济政治局势带来巨大不确定性。在本土政策领域，特朗普将延长 2017 年《减税与就业法案》（TCJA）的大部分内容，倾向宽松的货币和财政政策，进行监管改革以减少繁文缛节和支持创新，因此经济增长和通胀可能会略有上升。但政府债务也将攀升，为此他的顾问主张提升政府的效率和减少政府开支。在气候政策领域，特朗普重视石化能源，其团队声称将撤销拜登政府实施的大部分清洁能源法规，加快发电厂审批以应对不断增长的电力需求，并可能再次退出《巴黎协定》。在国际经贸领域，特朗普主张对所有进口产品都提高关税，从而推动制造业供应链回归本土，美国的主要贸易逆差来源国将首当其冲，特别是亚太地区以出口为导向的经济体（金融经贸拉动的详细分析详见《如何交易特朗普》）。在地缘政治领域，和民主党不一样，特朗普将采取 “美国优先”的外交路线，一方面可能在乌克兰危机、巴以冲突、朝鲜半岛局势等方面积极斡旋，以缓和地缘紧张局势，降低美国的支持，减少美国卷入军事冲突的风险；另一方面预计美国与其盟友的双边关系将面临考验。在大国竞争领域，特朗普延续美国对华全面竞争战略，但政策有不可预期且变化多端的特点（地缘政治和大国竞争领域详细分析详见《山雨欲来：特朗普回归对全球政局的影响》）。

美联储11月降息25bp，但随着特朗普大幅胜选，中期政策路径不确定性上升。最新议息会议声明中删除了“对于通胀实质性迈向2%的信心增强”的表述，美联储主席鲍威尔淡化未来政策的前瞻性。由于美国经济的韧性以及市场对特朗普政策再通胀的共识，当前美联储12月再降息25bp的概率下滑至约65%，2025年的降息预期从一个月前的100bp下滑至仅64bp。随着美国通胀降温放缓，共和党大概率控制“两院”，联储可能在12月的点阵图中将2025年降息预期从9月的100bp下调至50bp。

英国央行亦宣布下调政策利率25bp，政策利率由5%下调至4.75%。英央行货币政策委员会认为通胀达峰和返回目标的时点晚于8月会议预测，最新财政计划有望在未来一年内将GDP水平推高约0.75%。英央行总体立场边际转鹰，后续决策数据依赖的程度增加（详见《测算中性利率判断联储明年降息幅度——评美联储、英央行11月议息会议》）。另外，10月欧元区标普综合、服务业PMI终值均上修至荣枯线以上，分别报50.0、51.6，抵消了10月制造业PMI下滑的负面影响。

1.2 中国及亚太市场

中国：全国人大常委会审议通过近年来力度最大化债举措。周尾会议审议通过“增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生”。财政部部长蓝佛安会后进一步表示，从2024年开始，将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿人民币专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿人民币，叠加本次会议批准的6万亿元债务限额，将直接增加地方化债资源10万亿人民币。相关举措料有助于释放更多资金用于支持实体经济、利好内地消费需求进一步改善。香港私营经济景气度环比明显改善。10月香港标普PMI升至52.2、创1年半以来最高。调查显示整体新订单增幅创1年半以来最高，主要受惠于内地推出刺激政策与海外业务趋升。受访企业整体投入成本创年初以来最高、但售价升幅放缓，多家受访公司并未将成本压力全部转移给客户，个别企业为提高销售额而减价出售，整体来看本地营商信心仍未明显恢复。

日韩：日本央行9月纪要释放鹰派信号，高企的薪资收入增速支持未来加息。日本央行9月会议纪录显示，该央行委员一致认为如果经济和物价符合预测、将继续加息，并认为日央行近期工作重点应该是仔细审视海外经济不确定及金融市场不稳对经济的影响。随后公布的日本9月名义现金收入同比增长2.8%，基本工资同比增速从8月的2.4%加快至2.6%、涨幅创逾31年来最高，支持日央行未来进一步加息决策。韩国10月通胀超预期放缓、支持韩央行进一步降息。韩国10月综合CPI同比上涨1.3%，预期1.4%、前值1.6%，连续第三个月出现回落，主要受石油和农产品价格下跌的影响。此外，近期韩国出口降温、以及特朗普对韩贸易政策的不确定性，均为韩国央行持续降息提供支持依据。

东南亚：印度尼西亚和菲律宾第三季度GDP同比增速放缓，但总体仍较强劲。印尼2024年第三季度GDP同比增速为4.95%，较上个季度回落0.1个百分点。新首都建设和其他基建项目支持投资需求，但居民消费有所疲软。受恶劣天气影响，菲律宾第三季度GDP同比增速较上个季度下滑1.2个百分点，至5.2%。但货币宽松影响逐步显现，季调环比增速大幅提升，居民消费持续升温，而政府的基建投资随着天气转好，预计也将持续支持内部需求。马来西亚央行继续“按兵不动”。11月6日，马来西亚央行议息会议决定维持当前3.0%隔夜政策利率（OPR）不变，理由是当前的货币政策立场仍支持经济，当前通胀和增长前景基本符合其潜在增长率的预测。这是该国央行自2023年5月上调利率后连续第九次会议决定维持利率水平不变。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

港元拆借利率上行、离-在岸人民币利差扩大。上半周美元从高位回调，而周三开始的美国大选显示特朗普逐步获得绝对的大选胜利，使得美元强势升值，周四美联储降息、“特朗普交易”热潮降温，美元有所回落，利率市场大幅波动导致资金流动性有所收紧，美港息差略有扩大。本周港元隔夜HIBOR由周初3.7%升至4.0%。为平滑流动性，本周香港金管局贴现窗活动投放15.4亿港元。受离岸人民币大幅波动影响，周内离岸人民币市场流动性收紧，短期限CNH HIBOR上升，离-在岸人民币利差有所扩大。外汇掉期市场隐含3个月的CNH利率也显著上升。资金流方面，全球资金或因期待周五中国财政计划而持续流入香港股市。

2.2 债券市场

受美债影响，本周中资美元债收益率有所上行，中美利差扩大。市场或为避开美国大选对金融市场的扰动，中资美元债与点心债发行清淡，周内共计定价8只中资美元债与12只点心债，发行金额分别为6亿美元与30亿人民币。

2.3 外汇市场

本周美元因美国大选表现强势，USDCNH周三大幅上涨至7.20高位，同时在岸-离岸人民币汇差扩大至-326点，下半周表现有所反复。NDF市场预计USDCNY周内维稳，期权市场预计USDCNH周内小幅走低，同时南向资金的持续流入支撑USDHKD靠近强方兑换保证。

2.4 权益市场

本周港股走势震荡、南向资金持续流入港股。特朗普宣布大选胜利后，恒指于周三下跌2.2%；随后市场对内地财政刺激的期待推升恒指，但周五政策落地后恒指再次回落。后续看，第一，特朗普的国内政策中长期或推高美国通胀水平和提振经济增长，因此需观察特朗普未来更具体的政策主张，美联储货币政策可能放慢降息步伐。第二，特朗普的对华政策，特别是关税等贸易保护主义政策，可能也将影响海外投资者对港股的风险偏好，或导致大幅波动持续。第三，内地10月官方制造业PMI自4月以来首次重回扩张区间、反映积极政策有所显效，但复苏仍不均衡，内地经济数据转暖仍待观察。在此背景下，短期内港股预计仍将面对资金面与基本面因素的“角力”，相对于受海外流动性影响更小的A股市场，港股波动或更大。