值得关注的,是居民部门逾7万亿的超额储蓄。民生证券在一份报告中,曾提到超额储蓄的一些构成:居民消费节制贡献约2万亿超额储蓄;居民减配地产贡献约4万亿超额储蓄;居民赎回理财增配存款贡献约0.8万亿超额储蓄;减税降费带动超额储蓄,累计约千亿级别规模。超额储蓄意义非凡。有人如此形容:它不仅是过去一年中国居民风险偏好收缩的侧影,也代表着未来一些资产定价的驱动力。一旦激活居民风险偏好,超额储蓄便从存款储蓄中走出来,走向风险资产,如股票和衍生金融产品。这笔“超额流动性”如果能释放,对2023年风险资产定价而言,无疑是一个重大红利。实际上,在疫情期间,美国也出现了储蓄大幅增加的情况,其超额储蓄分为两部分:一是政府财政转移支付带来的收入增加,这部分主要是低收入人群,二是居民收入预期下降带来的消费减少,这部分主要是高收入人群。美国的一系列政策刺激,比如转移性收入增加下,低收入居民消费得到较快修复。2020年二季度,美国低收入居民消费支出,从一季度的98.5跳涨到118.3(指数化后的指标,2015-2019=100),并在2021年一季度达到了123.1。不过,这对中国借鉴意义有限。中国居民的超额储蓄来源,跟美国居民并不一样。另外,从储蓄率的分布来看,中国居民的超额储蓄,主要集中在城镇人群和高收入人群手中。“高收入群体的边际消费倾向低,对消费的支持力度弱;低收入群体的边际消费倾向高,但持有超额储蓄规模小。这种结构上的分化,会降低超额储蓄对消费的支持力度。”天风证券指出。所谓边际消费,即消费者对于某一或某一类产品,消费额的变化与消费者收入变化的比值。边际消费倾向低,即消费增加的幅度低于收入增加的幅度,是随着收入的增加而递减的。这从国家统计局公布的数据可以佐证。有观点认为,超额储蓄能否在2023年释放出来,关键在于居民能否走出收敛的风险偏好状态。即全社会风险偏好能否被有效激活,而非简单的消费场景是否有所修复。“整体而言,基本面短期内压力仍存,但长期改善确定性强。”一名金融从业者告诉市界。从目前看来,我国疫情防控措施不断优化。2023年,疫情闯关完成之后,消费场景的复苏,尤其是服务性消费,会带来部分超额存款的消耗。2022年11月以来,在房地产供给和需求端,政策也开展逆周期调节。房地产融资政策逐步放开下,地产消费也有望带动居民购房消费支出增加。尽管2022年以来,受全球流动性收缩等影响,全球权益市场明显走弱,国内A股整体估值水平大幅回落,但2023年开年以来,随着防控政策持续优化,以及“稳增长”政策的显效,A股市场正在慢慢修复。肖晓会经常上网看一些关于未来经济的预判,他告诉市界,如果上半年势头比较好的话,会把去年的存款做调动,将一部分钱拿出来放在股市。思雅则对未来持有乐观态度,“现在疫情防控措施不断优化了,如果理财和基金的收益未来比较好的话,我也会考虑往这里面多放一些。”此时此刻,信心显然比黄金更重要。 - END -