IMI锐评｜为什么要修改M1统计口径？

1994年10月28日，中国人民银行印发《货币供应量统计和公布暂行办法》，首次规定我国货币层次的划分，并正式向社会公布货币供应量统计。依据不同类型货币（及其等价物）的流动性，即用于履行消费或投资时的支付功能的变现速度，货币供应量可分为以下三个层次：

有些存款类别金额少，平时也接触不到，我们可简化为：

同时，美联储对于货币供应量的划分：

中美两国对于M1的统计口径存在差异，其主要区别在于个人活期存款（即城乡居民储蓄存款中的活期存款部分）是否应算入M1中。1994年以后人民银行从我国金融市场实际出发，随着一些货币形态或其等价物的出现，对原有货币统计范围查缺补漏，分别在2001年、2002年、2011年、2018年对M2的统计范围进行了四次修改，然而其调整主要在于扩大M2的统计范围，个人活期存款仍未算入M1中。

虽然中美对于M1和M2的定义不完全相同，并且不同时期的货币层次划分也会有所调整，但都是为满足宏观监测和宏观调控的需要，根据流动性的大小将货币供应量划分为不同的层次。流动性是指一种资产具有可以随时变为现实购买力，而对其持有人不产生任何价值损失的性质。其中，IMF定义的M1包括现金M0以及可随时、直接转变为购买力的存款，主要是活期存款，既包括居民活期存款，也包括单位活期存款。在我国，个人人民币活期储蓄存款是指居民将资金储存在各金融机构（主要指银行）所发行的各类银行账户（包括信用卡和借记卡）中，形成的人民币活期储蓄存款。这类存款构成存款性公司的负债，同时也构成了居民的资产。个人活期存款与企业活期存款的流动性理论上应当相近，是什么背景下导致我国区别于国际其他国家的统计口径呢？

通过梳理《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》发布前后的文献，可以了解到我国一直以来未将个人活期存款计入M1的历史原因。一方面，欧美统计口径中往往将可转让存款（如以支票、汇票、转帐指令或其他直接支付工具进行第三方支付的存款）计入M1中，但由于我国在1986年才开始试行个人支票，且试点范围小、使用总量小，个人支票并未受到广泛认同。因此我国统计口径中M1并未包含可签发支票存款。

另一方面，在上世纪90年代学界（李扬1994，王素珍1996）普遍认为储蓄存款同定期存款一样，并不具备流通手段的职能，其原因是在电子支付技术尚不发达的条件下，储蓄存款和定期存款都需要将其转化为现金或存款货币才能进行流通。1994年进行货币供应量统计时，我国银行业的电子技术水平相对较低，全国银行卡的发行量和POS机设备相对有限，居民使用银行卡进行交易的规模也相对较小。无论是个人活期存款还是个人定期存款，居民都是以银行存折的方式持有，绝大多数居民活期存款必须先在银行提取现金后才能进行支付。在这样的流通环境中，活期储蓄并不满足IMF对于M1可以随时、直接转变为购买力的定义。将储蓄存款和定期存款统计为准货币（M2-M1）是符合流通性定义标准的。目前，我国M1仅包括个人的信用卡存款，量也很少，其他个人银行账户类型中的活期存款仍不计入M1。然而，随着我国银行卡、电子支付等的普及，居民活期存款目前完全具备随时直接转变为购买力这一M1的内涵。

另外，除了个人活期存款，在目前的经济社会形态下，支付公司客户备付金和大部分货币基金以及现金类理财产品都基本上能满足M1内涵。比如，余额宝、微信的零钱通、招行的朝朝宝等都满足随时支付和赎回的条件，大部分现金类理财产品即使不能满足T+0赎回条件，但也基本满足T+1赎回条件，因此从随时可以转换为购买这一内涵出发，这些资金也基本符合M1定义。当然，如果对“随时”二字进行细究的话，T+0算随时应该没有争议，T+1能不能算？那至少即使按最严苛的定义来，T+0的部分是肯定符合M1定义的。

2024年4月末，人民银行公布的M1规模为 66.0万亿元，同比下降了1.4%。如果将个人活期存款加入到M1统计当中，则4月末规模为104.8万亿元，同比增长了0.6%（基数同步调整，后同）。如果再将支付公司客户备付金、货币基金以及现金类理财产品也纳入到M1中，则4月末规模为129.1万亿元，同比增长了2.6%。整体来看，纳入上述三类资金后的M1增速虽然也在下行，但整体上波动幅度明显降低。

图1：M1纳入各类资金后的规模

图2：M1纳入各类资金后的规模同比增速

另外，从人民银行统计的M1结构来看，4月M1增速下降主要是企业活期存款同比大幅下降12.5%拖累，这主要是手工补息被禁止造成的，而M0、财政性存款与机关团体的活期存款（不包括央行账户上财政存款）增速都较为稳定。

从M1内涵出发，我们认为4月M1下降的这一原因是一次性影响，并不具备太大的经济意义。因为手工补息涉及的主要是单位活期存款中的协定存款，作为单位活期存款，人民银行是统计在M1中的。但大部分协定存款只是一种为了规避存款利率自律上限的产品，并不代表企业的支付意愿，很少会流通，也就是实质上并无太好的流动性，因此从M1内涵出发，协定存款的下降并没有太大的经济含义。等这些“伪M1”被剔除，后续的M1数据反倒是更加真实了。

图3：人民银行M1统计口径各类资金同比增速

从《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》首次规定货币供应量统计口径以来，我国经济发展水平和科技创新能力有了显著提高。电子支付领域的快速发展，个人活期存款的支付方式和使用情境发生了根本性的变化。现代社会中，银行业普遍应用了先进的电子支付系统，包括在线银行服务、移动支付应用以及广泛的银行卡使用。居民的活期储蓄，特别是银行卡项下的个人活期储蓄存款的流动性越来越强，在流动性标准上与机构可开支票的活期存款基本相同。根据IMF《货币与金融统计手册》的相关定义，在目前的货币流通情况下，可以认为我国个人活期储蓄是一种可转让存款。

同时，个人活期存款总量较大。2015年至2023年数据中个人活期存款占M1比重超过46%，对于我国狭义货币供应量的统计数据有显著的影响。将个人活期存款纳入M1中，有助于更准确地反映当代货币供应状况，更好地适应现代金融业务的实际情况，为货币政策的制定提供更精确的基础。在这种背景下，将个人活期存款（可以将传统存折部分除外）纳入M1的货币供应定义的合理性和必要性逐步提升。

图4：我国货币供应量

数据来源：Choice数据，单位：万亿元

与个人活期存款类似，第三方支付机构客户备付金也是互联网金融技术发展后新出现的统计项目。本文所提的支付机构客户备付金，指客户在微信支付、支付宝等第三方支付机构中交存的余额。

2017年1月13日，中国人民银行发布《中国人民银行办公厅关于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知》，明确了第三方支付机构在交易过程中，沉淀的客户备付金，将统一交存至指定账户，由央行监管，支付机构不得挪用、占用客户备付金。2018年6月29日央行又下发了《关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》，宣布自2018年7月9日起，各支付机构需按月逐步提高客户备付金集中交存比例，在2019年1月14日前实现100%集中交存央行。2019年1月14日支付机构备付金全部集中在人民银行存管，现有的备付金管理办法将进行修改。备付金集中在央行存管，一方面可以优化支付市场资源配置、提高清算效率、降低支付成本，另一方面有利于及时监测并处置非银行支付机构风险，维护金融安全。

由2018年央行公布的月度数据可知，2018年12月非金融机构存款增长（即支付机构交存央行的客户备付金总额）约1.5万亿元，至2022年末达到2.31万亿元。对比我国2022年M0（10.47万亿元）、M1（67.17万亿元），支付机构客户备付金总额占比已经不可忽视，对于货币供应量统计同样有较大影响。

图5：非金融机构存款

数据来源：中国人民银行资产负债表，单位：万亿元

根据我国对于M0和M2的定义，用户个人的微信支付、支付宝等支付机构账户中的货币事实上拥有较强的流动性和购买力，并且存放的目的本身就是为了随时小额支付，因此根据我国对于货币流动性的定义，其应该属于M2。并且，第三方支付机构客户备付金余额进行即时支付，满足日常交易需求。因此，将第三方支付机构客户备付金纳入M1的货币供应范畴，有助于更准确地反映现代支付环境下货币的流动性。这种调整符合金融创新和数字支付方式的发展趋势，有助于更好地适应现代支付体系的演变。

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