新质生产力如何提升股市内在稳定性

2023年9月，习近平总书记在黑龙江考察时，高瞻远瞩地提出，要加快形成新质生产力，增强经济发展的新动能。2024年1月31日，习近平总书记在主持中央政治局第十一次集体学习时强调，发展新质生产力是推动经济高质量发展的内在要求和重要着力点。新质生产力以具有原创性、颠覆性的科技创新为核心，以加速科技创新成果在各产业和产业链上的应用为基本路径，以催生新产业、新模式和新动能为主要效能。

自第一次产业革命以来，科学技术就成为先进生产力的构成要素，突破了由自然禀赋决定财富价值的局限。马克思将科学技术与劳动力、生产资料（劳动对象和劳动手段）列为生产力的三要素。在《资本论》的劳动价值论中，马克思将与先进科技相匹配的劳动视为复杂劳动，它在价值创造中发挥着多倍于简单劳动的作用。与此对应，那些落伍于先进科技（即落后于“社会正常生产条件”）的劳动量，与其所创造的价值量，只能处于“折扣”境地。在国际市场中，发达国家等量劳动所创造的价值量，将数倍于科技落后的国家，表现为产品有着较高的附加值和利润率。从使用价值看，以先进科技为底色的新质生产力，通过定义实物财富的功能，界定了实物财富的内涵。例如，在手机普及之后，曾经流行的BB机就退出了家庭财富的范畴；在智能手机普及之后，功能手机随之退出了家庭财富之列。类似的现象，在电脑、汽车、电视机及其他家庭用品上，比比皆是。

改革开放40多年来，中国通过引进海外先进科技，发挥后发优势，不仅建立了完善的工业体系，缩小了与发达国家的差距；而且形成了自主研发高新技术的能力和高新技术产业化的能力，创造了举世瞩目的经济奇迹。如今，第四次科技革命和产业变革高歌猛进，信息、生物、能源、材料等领域的创新性技术、颠覆性技术层出不穷，推进着全球产业链供应链的重塑再造，产业发展展现融合交叉、多点突破的趋势，催生了一系列新兴产业、新兴商业模式和新型运作方式。美国等发达国家，为了保持在高新技术领域的领先地位，一方面加大了高新技术研发的投入。2021年5月27日，美国国会通过2500亿美元的《2021年美国创新与竞争法案》（USICA），投入巨额资金推进人工智能、半导体、量子计算、先进通信、生物技术和先进能源等关键技术领域的基础研究、商业化研发和教育培训计划；另一方面，运用法律、关税和投资等机制，对中国等发展中国家的芯片、人工智能等高新技术发展进行极限施压和制裁，限制美国企业对中国新质生产力发展的技术投资，试图使中国的经济发展脱离新质生产力发展的轨道，使财富价值缩水。事实证明，最新的科技，尤其是关键性核心技术，是求不来的、买不来的、要不来的，只能靠中国独立自主地艰辛研发，将它们及时地应用于产业发展，在提高财富的科技含量中提升财富的价值量和利润率，推进经济高质量发展。

受到经济、政治、自然、军事、文化等诸多因素的影响，股市行情涨跌波动不止。但从长期看，股指波浪式上行属常态现象。道琼斯30种工业股票价格平均指数，以1928年10月1日为基准100点，2024年4月10日已达38461.51点；上证指数以1990年12月19日为基准100点，2024年4月10日达到3034.12点。样本股的股票数量增加和股价上行，是决定股指变动的主要因素。

从深层次上看，投资者对投资收益率（包括股价差价收益）的追求，决定了样本股的收益水平，成为股票数量扩张和股价长期上行的主要推动力。成熟市场经济以商品供过于求为常态格局，对众多上市公司而言，这意味着商品售价的高点已经受限，以扩大商品销售规模来争取利润率的提高，已无多少空间。由此，通过持续研发新的科技，持续推出有着较高附加值（从而利润率较高）的新产品，不仅有助于提高市场竞争力，而且有助于以新型商业模式提高市场占有率，成为多数上市公司的必然选择。这决定了股市的长期向上走势，根基在于新质生产力的持续发展。

新质生产力是推进实体经济提高生产经营效率，从而提质增效的根本机制。在新质生产力发展步速减缓的条件下，上市公司的资产边际收益率不免呈下行走势。2004~2022年，在每年巨额减税降费减息的背景下，中国上市公司的资产净利润率从3.08%下行到1.46%，新增资产净利润率从5.24%下行到0.32%（由于新增资产中包含当年新上市公司，而这些新上市公司通常有着较好的利润表现，所以减去它们之后，原有上市公司的新增资产利润率将可能为负数）。在资产边际利润率低于存款利率的条件下，将资金以定期存款方式存放于银行账户中，成为一些投资者和上市公司的重要选择，由此加重了存款定期化现象。

从住户存款看，2022年新增存款178375.1亿元，增长了17.40%，其中，定期存款新增137379.63亿元；2023年新增存款166507.81亿元，增长了13.84%，其中，定期存款新增160141.43亿元。从非金融企业存款看，2022年新增存款49879.07亿元，增长了7.16%，其中，活期存款下降465.83亿元，定期存款增加50344.89亿元；2023年新增存款41182.15亿元，增长了5.52%，其中，活期存款下降5974.72亿元，定期存款增加47156.86亿元。值得一提的是，这些定期存款激增是在定期存款利率持续下调的背景下发生的，由此既凸显了企业和居民的资金流向，也部分解释了股市流失资金的去向。

定期存款是在存期内不可用于交易的资金，它的大幅增加引致了三类现象的加重。一是物价增长率持续低位运行。居民和企业定期存款的增加，意味着可用于交易的资金同比减少，制约了消费品和资本品的交投活跃，引致CPI增长率和PPI增长率持续处于低位，进一步影响了企业资产利润率的提高。二是固定资产投资增长率持续低位运行。企业是投资的主力军，将大量资金以定期存款方式存放于银行账户上，意味着可投资的资金减少，由此既制约了投资增长率上行，又影响到企业发展的后劲。三是企业投入新质生产力研发的资金增长受限。定期存款是一笔暂时闲置的资金，它的快速增加与企业研发资金不足形成了鲜明的反差。这些现象反过来更加制约了企业提高新质生产力的进程。

新质生产力发展是股市持续向好的根基所在。新质生产力发展的力度越大，股市的内在稳定性越强，走好走实的基础越坚实。上市公司是中国实体企业的翘楚，理应成为推进新质生产力发展、构建现代化产业体系的“排头兵”。加快推进新质生产力发展，金融政策举措可以包括以下五个方面：

第一，以习近平总书记关于加快发展新质生产力的论述为指导，紧密结合经济高质量发展的内在要求，设计金融支持机制。抓住具有原创性、颠覆性的科技创新这一核心，打造对应的金融产品和金融服务；根据各地区各产业的差异，推出有助于全方位推进先进科技研发和应用的金融运作方式，以助力用最新先进科技创新成果改造提升传统产业，优化产业链供应链，形成各产业新质生产力的协同发展的进程，实现全要素生产率的全面提高。

第二，完善资本形成机制，为关键性核心技术研发攻关保驾护航。关键性核心技术的研发需要投入巨额长期资金，以信贷机制来解决资金缺口有着较大的负面效应，必须着力投入风险共担的资本性资金。要加快完善资金向本金转化的机制，重视股权投资尤其是私募股权投资在创新发展中的作用；要大力发展天使投资、创业投资，在“募投管退”各环节为它们的运作创造符合市场机制的制度条件；完善资本市场尤其是股票市场，为风险投资基金、私募股权投资基金提供顺畅的退出渠道，创设攻克关键核心技术的激励相容机制。

第三，以大规模设备更新为抓手，加快形成新质生产力。2024年3月7日，国务院出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，这是全面推进新质生产力发展、推动经济高质量发展的重大政策举措。先进设备是先进生产力的重要载体，也是企业提高经营运作效率的基础条件。金融部门应充分运用银行、证券、保险、信托、融资租赁等机制形成组合运作，提升对设备更新和技术改造的全面支持力度；既要扩大对制造业等产业的中长期贷款、融资租赁和资产证券化等；又要创新保险机制，为设备更新技术改造中的风险提供金融化解机制；还要以绿色金融助力绿色经济发展。

第四，完善资本市场基础制度。深化资本市场改革，一要推进股票发行注册制走深走实，提高对新产业新业态新技术的包容性，在更好地服务科技创新、绿色发展中促进新质生产力发展；二要践行金融为民的理念，更加有效保护投资者合法权益，助力满足人民群众的财富管理需求；三要进一步完善强制退市标准，深化退市制度改革，形成应退尽退的常态化机制；四要进一步完善资本市场法治建设，全面从严监管，大幅提升违法违规成本。

第五，推进股市高水平制度性对外开放。以制度性开放为重点，提高股市配置资本性资金的效率和能力，优化跨境互联互通机制；提高开放政策的透明度、稳定性和可预期性，规范跨境投融资行为，完善对共建“一带一路”的金融支持。同时，对标国际高标准金融监管规则，深化国际证券监管合作，加强开放条件下的监管能力建设，统筹开放和安全，守住开放条件下的金融安全底线。

作者信息：

王国刚（IMI学术委员、中国人民大学国家一级教授、中国社会科学院学部委员）

周普（中国财政金融政策研究中心、中国人民大学财政金融学院）

来源：

《中国金融》，2024年第10期

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