截至7月12日，A股已有1500家公司披露了2024年上半年业绩预报。
在预盈个股中，资源股和科技股表现抢眼，吊打消费和医药板块，反映了当下这个撕裂的经济结构。其中，资源股龙头——紫金矿业，暂时夺得上半年预增王宝座。预计2024年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利：1,455,000万元至1,545,000万元，同比上年增长：41%至50%，同比上年增长424,800万元至514,800万元。今年铜价和金价大涨，紫金矿业旗下拥有多座世界级矿山，躺赢早在意料之中。令人意外的是，预增利润排名第二的，竟然是昔日果链龙头立讯精密。预计2024年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利：522,687.11万元至544,465.74万元，同比上年增长：20%至25%。翻看了下苹果的一季报，营收2103亿美元，同比-0.78%，净利润575.5亿美元，同比+6.27%，毛利率创下46.18%的历史新高。这种情况下，立讯精密的业绩增速竟然有20%-25%，绝对不简单。各位，要知道立讯精密这些年就是靠紧抱苹果大腿而飞黄腾达的，苹果带来的营收占比基本维持在75%-80%之间。早在三四年前，当智能手机的渗透率见顶，苹果自身也缺乏创新之后，市场上对立讯精密的质疑就已经甚嚣尘上。
作为奢侈品牌——苹果，可以靠涨价，持续收割全球中产的信仰税。你——立讯精密，一个代工企业，行业竞争如此激烈，毛利率基本不可能提升。再加上中国劳动力成本逐年上升，注定要一步步蚕食掉所有利润。这也是2020年之后，随着营收增速放缓，立讯精密的估值逐级下行的原因所在。2018至2024年一季度，分别为21.05%、19.91%、18.09%、12.28%、12.19%、11.58%、10.74%……然而有点打脸的是，立讯精密的估值确实降下来了，但21-23这三年，净利润仍然维持了两位数的复合增速。这种韧性，比很多消费龙头都要强得多，不得不令人刮目相看。甚至到今年上半年，业绩增速进一步上行至20%-25%。半年报超预期，除了荣膺科技股赛道预增王的称号外，又有哪些看点？公司分为四大业务板块，即消费电子、通讯、汽车、电脑产品，2023年营收占比分别为85%、6%、4%、3%，毛利占比为78%、9%、5%、6%。消费电子占了营收85%、毛利78%，无疑是绝对大头。消费电子主要就是为苹果代工的业务，包括手机和零部件、无线耳机、智能手表、VR设备等。目前立讯精密是苹果最大的无线耳机和智能手表代工商，占据着苹果AirPods代工份额的60%-70%，Apple
watch代工份额的40%。在苹果的核心产品iPhone的代工份额上，立讯精密也不断蚕食台资厂的份额，逐渐跃升至和富士康并驾齐驱的位置。据业内数据，立讯是在2020年首次获得iPhone代工组装业务的。此前，苹果主要将iPhone交给三家台资厂组装，即鸿海富士康、和硕、纬创，份额分别为64%、31%、5%。由于纬创业务萎缩，份额仅剩下零头，遂萌生退意，相关在大陆的工厂被立讯在2020年以33亿元买下。接下来的几年，立讯在iPhone的代工份额不断扩张——2021年，公司斩获iPhone 13 Pro 40%份额，对应公司在iPhone组装份额增至10%；2023年，公司在iPhone15系列上获得20%~25%的订单比例，对应公司在iPhone组装份额增至20%，超越和硕；同年，公司斥资21亿元收购和硕子公司昆山世硕63%股权，以扩大产能；2024年，公司在iPhone16系列上预计获得35%~40%的订单比例，并且从富士康手上抢走了苹果最高端手机iPhone 16 Pro Max的全部组装订单。也就是说，在苹果代工圈内，不断抢占台系厂的份额，是这几年立讯精密的消费电子业务持续增长的关键。在苹果代工圈内，目前立讯精密的地位已经不比富士康差多少了，甚至隐隐然有了超越的势头。而从整个全球IT代工组装市场来看，这是个高达7000亿美元规模的大行业，并且集中度很高，2022年全球CR5达65%。根据2023年的财务数据，行业龙头是鸿海富士康，以营收14501亿元、净利润329亿元，遥遥领先。其余跟着的，是一大票台资和美资代工厂（和硕、捷普、纬创、伟创力、广达、仁宝）。从上表可以看到，立讯在2023年的营收虽然跟鸿海还有很大差距，但已经可以跻身二线阵营。其余企业的毛利率都在8%以下，而立讯可以达到11%，鹤立鸡群；其余企业的净利率都在4%以下，而立讯可以达到5%，依然排名第一；于是立讯以鸿海六分之一的营收水平，实现了三分之一的净利润，远远超出了其它的二线对手。众所周知，立讯的老板王来春是从富士康走出来的，非常熟悉富士康的高效精密制造流程，可谓是“青出于蓝而胜于蓝”的代表。自2010年上市以来，立讯的营收连续13年保持增长，2013-2022年更是连续十年营收增速超过30%，可谓是超级成长股的典范。所凭借的，就是其高超的管理水平和口碑，所带来的大客户份额扩张。2023年，是立讯精密上市以来，第一次营收增速跌到个位数——8.35%。主要原因在于，苹果本身的业务受到了华为的冲击，销量下滑，立讯在苹果之外的业务布局上，也处于起步阶段。毕竟，立讯在苹果代工业务的份额上，还是在持续增长的，表明其优势尚在。虽然说，智能手机行业的渗透度已基本见顶，想要再次出现高增长已不可能了。从全球智能手机的销量来看，2020年下半年-2021年上半年是一个周期性的顶峰。主要原因是疫情，全球人民都被迫宅在家里，很多人换了新款手机，打游戏。此后2022-2023年，全球手机销量进入了一个低谷。一般人的手机都是三年一换，即2024年下半年-2025年上半年，是很有可能进入一个换机高峰期的。另外一个值得重视的因素，是AI革命对智能手机的销量刺激。今年6月11日，苹果发布了首个生成式AI大模型Apple
Intelligence，功能涵盖了AI回信、AI抠图、AI录音纪要等功能，并集成了ChatGPT。由于Apple
Intelligence对算力要求较高，仅配置在iPhone 15 Pro，以及今年秋天发布的更高版本的手机上，因此预期能带来一波较强的换机潮。苹果自身对此也很乐观，据彭博社7月11日的报道，苹果在最新跟供应商开会时下达了2024年iPhone16系列机型的出货量目标——要比去年的iPhone15系列的8100万台增长10%，预计达到9000万-1亿台的水平。得益于强劲的销量预期，近期的苹果股价也相当亮眼，最新市值突破了3.5万亿美元，再次超过了微软和英伟达，跃居美股第一。除了苹果手机的复苏预期，立讯在苹果代工圈内的份额增长，还有就是苹果体系外的布局。前面说过，立讯由四大业务板块组成，消费电子、通讯、汽车、电脑。电脑相关代工，主要是连接器等零部件，大客户是富士康，乃立讯起家之所在。消费电子代工，包括手机、耳机、智能手表、VR设备等，大客户是苹果，乃立讯飞黄腾达，迎来黄金十年的关键。但这些业务，也已经过了最高速增长的阶段，未来的预期是要降低一些的。然而，很多投资者会忽略掉，立讯目前营收占比还不大的两块业务：通讯和汽车。尤其是通讯板块，2023年营收占比6%，毛利占比9%。目前在立讯的四大业务中已占据第二位，而且毛利率相对较高，今年上半年的毛利占比很有可能超过了10%。这两年，AI革命蔓延到各行各业，在制造端，富士康代工的AI服务器出货强劲，中国出口的光模块等数据中心零部件产品也发展迅猛。据业内调研，立讯针对数据中心和 AI集群推出了一系列业务——基于英伟达GB200芯片定制的包含电连接、光连接、电源管理、散热等功能的数据中心单柜解决方案，单个价值约209万元；400G和800G的光模块产品，未来还将推出1.6T的产品，并积极参与光电共封装（CPO）技术的研发，这是明摆着要抢中际旭创的蛋糕。今年中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块龙头业绩飙升，立讯精密应该也能分到一杯羹。这是今年上半年立讯精密业绩超预期的一个重要加分项。虽然汽车业务目前表现相对低迷，下游汽车价格战打得血肉横飞，但未来周期反转，或许也会带来不小的惊喜。多说两句，立讯精密之所以能切入通讯、汽车等跨界业务，跟它的一个重要技能有很大关系。如前面所说，立讯当初拿下苹果的手机代工业务，是靠收购纬创在大陆的工厂实现的。收购有两个好处：一是获得客户资源，二是获得成熟的生产基地。客户资源不是你想要，上门拜访一下就能获得的，在很多行业，拿下一个大客户需要经历漫长的认证过程，周期通常要2-3年。另外，搭建一个成熟的生产基地，也需要额外的2-3年，整个周期就非常漫长了。在历史上，立讯非常善于通过收购一个目标大客户的小型代工伙伴，通过输出其核心的高效精密制造流程，改善代工水平，从而赢得客户信赖，不断扩张订单份额。2011年，公司耗资5.8亿元收购昆山联滔60%股权，从而切入苹果iPad Lightning线，拿到第一笔苹果订单业务。第二年（2012年），其营收31.47亿元，增速只有23.15%，表现不温不火。但到了第三、四年（2013-2014），其营收开始爆发，分别实现46.21、72.35亿元，同比增速高达46.86%、57.57%。2016年，另一笔大收购出现，以5.3亿元拿下苏州美特51%股权，切入苹果声学组件业务（扬声器/受话器）。当年还看不出什么效果，营收增速只有35.73%的及格线。但接下来三年（2017-2019），其营收增速分别高达65.86%、57.06%、74.38%。就像火箭一样拔地而起，并通过将业务线延伸至AirPods，发展成为世界第一大无线耳机代工厂。2020年，33亿元对江苏纬创的收购，则是切入苹果手机组装，迎来高光时刻的另一个经典案例。这带给其营收增速从当年的47.96%，进一步提升至第二年（2021）的66.43%，到2022年营收达到2140亿元，比两年前（2020年营收925亿元）翻倍。这三次经典收购，可以说是立讯精密十几年间三次大飞跃的关键下注。2，管理层通过收购切入新业务，赋能改造，1-2年后新业务迎来订单爆发；3，爆发期往往能持续2-3年，带动公司规模翻倍以上，迈上新台阶。通讯业务，现阶段站在了AI风口上，立讯精密如今能够吃到蛋糕，之前做了什么？答案是2022年2月，其花费11亿港元收购了一家从事通讯电缆和服务器业务的公司——汇聚科技。你只看到了他在风口上起飞，却不知道他为了等待这一天，早已暗暗押下了赌注。值得注意的是，一年后，2023年12月，立讯还悄悄的收购了海外射频芯片龙头Qorvo在中国大陆的几家封测和精密制造厂。一个是2017年，耗资12亿美元，买下了德国采埃孚的车身控制系统事业部；另一个是2022年，耗资100亿元，买入奇瑞控股20%的股权。这两年，奇瑞可谓是自主品牌车企中的当红炸子鸡，在出海赛道上大放异彩。更重要的，或许是为其车身控制系统业务牵线搭桥的一个布局。可以看到，现阶段的立讯精密，在消费电子主业之外，正围绕着射频芯片和汽车零部件业务，悄悄的投下重注。那么一两年之后，立讯精密又会带给投资者什么样的惊喜呢？关于相关行业的部分板块及公司，我会在后续文章和《私享版》中和大家继续深入分享。
市场机会纷繁杂乱，如何才能在众多的不确定性中找到确定性的主线？
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