近日富士康跟河南签署了一个重磅协议，计划投资10亿元在郑州建设700亩总部大楼，并且要将新能源车业务放在郑州空港新区。
比如，说郭台铭不知天高地厚，发话“去大陆建厂，就是给大陆赏饭吃。”这几年嚷嚷着要把工厂开到世界各地，先去了美国，号称要投资100亿美元打造“世界第八大奇迹”，结果两年不到，美国便率先毁约，收回“减免税收”的福利。后来去了印度，要将苹果四分之一的代工产能转到印度去，但没想到，印度劳动力素质参差不齐，在印度组装的苹果手机，合格率只有五成左右，导致产能迟迟提不上去，欲哭无泪。这激起了君临的好奇心，打算深入去看看，能不能挖出一些投资机会。富士康在中国内地业务的经营主体，是在A股上市的“工业富联”，今年一季度营收增长12.09%，净利增长33.77%，看起来不错。不过，这个公司并不包含富士康的手机代工业务，主体是通讯网络设备、云计算服务器等。工业富联前几年的业绩也不好，这两年能够反转，主要得益于AI的爆发。作为英伟达AI服务器核心供应商，工业富联占了全球AI服务器组装份额约40%~50%的份额。富士康在台湾上市的母公司叫鸿海精密（TW：2317）。2023年，鸿海精密营收6.16万亿新台币（约合1.4万亿人民币），净利润1421亿新台币（约合313亿人民币）。但最近十年，鸿海精密其实增收不增利，早在10年前的2014年，就实现了1824亿新台币的净利润。此后逐渐沉沦，业绩始终在1000亿新台币的水平线上挣扎。主要原因，就是曾经盈利丰厚的苹果代工业务，从一家独大变成了多人抢食，利润率逐渐下滑。“目前立讯精密是苹果最大的无线耳机和智能手表代工商，占据着苹果AirPods代工份额的60%-70%，Apple
watch代工份额的40%。在苹果的核心产品iPhone的代工份额上，立讯精密也不断蚕食台资厂的份额，逐渐跃升至和富士康并驾齐驱的位置。据业内数据，立讯是在2020年首次获得iPhone代工组装业务的。此前，苹果主要将iPhone交给三家台资厂组装，即鸿海富士康、和硕、纬创，份额分别为64%、31%、5%。由于纬创业务萎缩，份额仅剩下零头，遂萌生退意，相关在大陆的工厂被立讯在2020年以33亿元买下。接下来的几年，立讯在iPhone的代工份额不断扩张——2021年，公司斩获iPhone 13 Pro 40%份额，对应公司在iPhone组装份额增至10%；2023年，公司在iPhone15系列上获得20%~25%的订单比例，对应公司在iPhone组装份额增至20%，超越和硕；同年，公司斥资21亿元收购和硕子公司昆山世硕63%股权，以扩大产能；2024年，公司在iPhone16系列上预计获得35%~40%的订单比例，并且从富士康手上抢走了苹果最高端手机iPhone 16 Pro Max的全部组装订单。”从上文的分析，结合其它资料，可以得知，和硕是在2017年首次获得苹果手机代工业务的。此后几年，份额不断扩张，逐步挤占了三分之一原本属于富士康的比例，是导致富士康相关业务开始衰败的重要转折点。立讯2020年入场，2023年突破20%的份额，又进一步挤占了富士康的生存空间。现在，富士康“苹果手机代工之王”的头衔已经暗淡了许多，而且耳机、手表、头显这些最新的苹果产品，订单全部落到了中国企业手中。仅仅几年时间，果链江湖变化如此之大，不禁令人唏嘘。在A股里，向来有“立讯精密、歌尔股份、蓝思科技为果链三巨头”的说法，那么除了立讯以外，另外两家有没有看点呢？2023年的营收，立讯精密＞歌尔股份＞蓝思科技，立讯2319亿的营收，甚至大于蓝思+歌尔之和。利润表现上，立讯同样一枝独秀，109亿的净利润相当于蓝思+歌尔之和的2.5倍。营收规模虽然排第二，但盈利能力和成长性，都跟另两家拉开了差距，掉队明显。蓝思科技虽然营收规模最小，但盈利能力出色，23年毛利率16.63%，净利润率5.58%，比立讯的11.58%、5.28%更优秀。论成长性，去年23.42%和今年一季度379.02%的增速，都跑赢了立讯。2015年，立讯的营收刚刚突破100亿元大关，此时蓝思科技的营收172亿元，歌尔股份136亿元。立讯精密开始了狂飙突进的增长，年均营收增速在40%左右，规模迅速做大。2017年超过200亿，2018年300亿，2019年600亿，2020年900亿，2021年1500亿，2021年2100亿，2023年2300亿……歌尔的营收增速可以排第二，年均30%左右，其实也不差，不过不太稳定，有过两次负增长。2016年营收负增长，被立讯超过了，2017年复苏大爆发，但2018年又停滞了；2019年营收被歌尔超过之后，差距越拉越大，如今规模仅为歌尔一半左右。君临此前的文章分析过，立讯的成功，主要是其拥有两大能力，一个是极致的运营管理能力，一个是强大的并购整合能力。过去十几年，立讯进行了十多次重大收购，每一次收购都是为了切入一块新的业务。随后，通过管理层变更，提升运营管理能力，不断扩大在苹果体系中的份额占比。从连接线做起，到无线耳机、手机、智能手表、VR设备，一步一个脚印，逐步迈上了“代工之王”的宝座。这种堪称“六边形战士”的管理与资本结合的长期扩张能力，放眼国内，无出其右。歌尔的起家业务是声学电子产品，2010进入苹果供应链，给iPhone、iPad供应扬声器模组、麦克风，以及有线耳机等，获得快速发展。2019-2022年，歌尔获得AirPods代工订单，营收从200多亿增长到1000亿规模，增长了四倍，是其近年来的高光时刻。导致AirPods的良品率相对立讯较低，订单份额逐步被立讯超越，最后在2022年因为某款型号的订单被苹果砍掉，从而导致营收下滑、业绩崩盘。在其最强的声学电子产品上，输给了立讯，后来尝试多元化，发力XR设备赛道。只可惜，all in投入多年，钱花了不少，实际效果没看到。XR设备（VR、AR）的故事，市场期待了很多年了，谷歌、Meta、苹果等巨头都耗了不少心血，但技术不成熟，市场起不来，也是徒呼奈何。创新这条路，不是那么容易走的，这正是歌尔股份的困境所在。蓝思科技最近十年的发展，其实跟歌尔股份有相似之处，都是单吊在一个领域。蓝思科技的专注点是玻璃，2006年就进入苹果供应链了，十几年来围绕着玻璃做精做深。从为初代苹果iPhone生产玻璃防护屏，到为其平板电脑、笔记本电脑、手表等多条产品线生产玻璃，再到2023年为苹果最新的智能头显Vision Pro供应显示玻璃面板……在十几年的合作中，蓝思科技参与了苹果每一款产品的设计和生产，合作深度是非常紧密的。今年3月，苹果CEO来中国视察，专门会见了三家果链企业的负责人，比亚迪、蓝思科技、长盈精密。这三家企业，都是苹果的老牌供应商了，跟苹果的合作均有十年以上。可见，蓝思在玻璃相关业务上的功力是非常深厚的，不存在类似歌尔惨遭苹果抛弃的困境。第一，缺乏像立讯一样强大的并购扩张能力，这么多年来始终没有走出玻璃这个狭小的赛道。第二，缺乏像歌尔一样的赛道运气，能抓住AirPods这个爆发性增长的机会。玻璃其实不是个好赛道，作为外观功能件，缺乏像内部微电子、芯片一样的倍数或指数级高增长机会。这也是蓝思的长期成长性，逐步跑输立讯、歌尔的核心原因。那么，为什么最近一年多时间，蓝思的增长势头又起来了呢，好像又行了呢？我们看数据，直到2022年，蓝思科技对苹果的销售达到331.4亿元，占比依然高达70.96%。但2023年，公司对苹果的销售下滑了，2023年销售金额为315亿元，占比下降至57.83%。来自第二名的客户，收入从15.63亿元大幅增长至84.72亿元，占比从3.35%大幅增长至15.55%。2023年，智能手机与电脑类业务收入449.01亿元，同比+17.50%，营收占比82.40%；新能源汽车及智能座舱类业务收入49.98亿元，同比+39.47%，营收占比9.17%；智能头显与智能穿戴业务收入31.04亿元，同比-12.29%，营收占比5.70%。头显业务是负增长的，首先排除，新能源车业务虽然增速较高，但营收占比仍低于10%，不可能。“另据 TrendForce 集邦咨询报告显示，2023年折叠手机出货量约为1,830万部，同比增长43%，渗透率为1.6%，并预计2024年出货量将继续增长38%至2,520万部，渗透率扩大至2.2%。”也就是说，蓝思在暗示，这个第二大客户的主要增量订单是来自折叠屏手机的。从国内市场来看，这两年在折叠屏手机市场上风头最劲的就是华为了，几乎占了一半的份额。以及去年华为手机回归后，快速的份额增长，可以判断，这个第二大客户是华为的概率极大。也就是说，蓝思近期的强劲业绩增长，主要是找到了华为这个“第二春”。关于相关行业的部分板块及公司，我会在后续文章和《私享版》中和大家继续深入分享。
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