经济预测
2024年10月的主要宏观数据将在2024年11月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年11月的政策情况给出研判。
数字格局：内需改善，物价分化。在增长方面，海外景气度回落但同比基数较低，10月出口同比或维持温和增长；以旧换新叠加网购促销，社零同比或小幅改善；政府债发行与使用加快，固定资产投资同比或有回升。在物价方面，高温扰动结束，10月CPI同比或小幅回落；PPI同比降幅或收窄。在融资方面，房地产销售改善，M1同比降幅有望收窄；政府债净融资较高，但受基数影响，社融同比或回落。
情绪预期：增量财政与美国大选是关键。11月影响市场风险偏好的因素较多，人大常委会是否会调整预算方案与美国大选结果将牵动市场神经。
政策预期：有信心，有耐心。市场对于增量财政政策有强烈的期待。人大常委会或更多关注预算调整方案，我们可能需要一段时间才能清晰看到一揽子增量财政政策的全貌，12月的中央经济工作会议、2025年的两会都是关键的时间节点。因此，对于增量财政，我们既要有信心，又要有耐心。受10月股市火爆的影响，逆回购降息的效果在货币市场上未有充分体现。近期央行创设了买断式逆回购工具，增加了向银行间投放中期流动性的渠道，减轻了同业负债成本上升的压力，有力稳定了市场信心。买断式逆回购工具、前期降息的效果有望缓解跨年前NCD利率上升的压力，预计11月资金面维持平稳。
工业增加值同比：5.2%，较上月下降0.2个百分点
出口同比：3.0%，较上月上升0.6个百分点
进口同比：-2.5%，较上月下降2.8个百分点
在出口方面，低基数效应叠加海外制造业景气收缩放缓，10月出口同比读数或较前月小幅回升。从基数效应看，2023年10月出口环比下降7.5%，环比值位处1994年同期有历史数据以来的次低，为2024年10月出口同比读数奠定了较低基数。从海外需求看，10月美国和欧元区制造业PMI分别较前月回升0.5和0.9个百分点至47.8%和45.9%，制造业景气边际改善。结合港口数据观察，截至10月27日，我国港口集装箱吞吐量同比较前月回升3.3个百分点至10.3%，港口运输需求有所恢复。
在进口方面，有效需求不足叠加大宗商品价格指数下行，10月进口同比读数或较前月回落。从进口量看，9月制造业PMI进口指数较前月回落0.7个百分点至46.1%，为2023年1月以来的最低值；从进口价格看，截至10月27日，10月CRB现货指数同比下降2.0%，大宗商品价格低位运行或从价格层面拖累进口同比读数。
固定资产投资同比：3.5%，较上月上升0.1个百分点
10月固定资产投资累计同比预计录得3.5%。基建方面，财政支出提速作用显现，10月非房建项目建筑工地资金到位率逐步上升，沥青、水泥等表征指标降幅显著收窄，显示10月基建投资仍具韧性。房地产投资方面，10月30城商品房销售同、环比皆有明显改善，建筑用钢成交量亦有所好转，叠加房地产“白名单”扩容，10月房地产投资降幅有望延续小幅收窄。制造业投资方面，当前工业企业盈利走弱或影响制造业企业投资意愿，但随着3000亿支持“两新”特别国债资金落地以及后续增量政策的实施，制造业投资仍有望保持较强动能。
社会消费品零售同比：3.8%，较上月上升0.6个百分点
消费品以旧换新政策效用持续，叠加“双十一”购物节正的错期效应，10月社零读数有望进一步回升。
餐饮收入方面，10月以来更多省市开启消费券发放，餐饮收入有望保持韧性。出行方面，10月19城地铁日均客运量同比增长3.3%，持平于9月同比；国内（不含港澳台）执行航班平均架次同比录得4.2%，高于9月同比增速-0.1%。文旅部数据显示，国庆假期全国国内出游人数按可比口径较2019年同期增长10.2%，国内游客出游总花费较2019年同期增长7.9%。电影票房方面，10月日均票房约相当于2019年同期的47%，略高于9月的46%。此外，10月以来重庆、广东、湖北等地开启消费券发放[1]，将有力促进当地服务消费。
商品零售方面，以旧换新政策效用持续，“双十一”购物节提前，共同支撑商品零售反弹。今年“双十一”购物节预售期开始于10月14日前后，较2023年的10月24日有所提前，对于整个10月商品零售存在正的错期效应。物流数据显示，10月邮政快递揽收量同比增长33.8%，高于9月同比涨幅24.0%。消费品以旧换新政策效用延续，据乘联会预测，10月乘用车零售约220万辆，同比增长8.2%。
PPI同比：-2.5%，较上月下降0.3个百分点
CPI同比：0.2%，较上月下降0.2个百分点
工业品方面，10月主要工业品价格环比大幅反弹。原油价格10月份环比3.2%，中东地缘问题再度发酵提振原油价格。受政策预期驱动，黑色系商品价格大幅反弹，螺纹、铁矿、焦炭全月环比7.0%、10.0%、8.2%。有色金属价格持续反弹，铜、铝环比3.2%、5.9%。综合来看，考虑到基数效应的影响10月PPI同比预计录得-2.5%。
消费品方面，10月食品价格显著回落。受节后需求季节性回落影响，生猪价格10月环比-6.9%；异常天气影响结束，鲜菜价格逐步回归历史均值，10月环比-5.9%。汽油价格滞后反映了上月国际油价的下降，环比-5.2%。整体来看，预期10月CPI同比预计录得0.2%。
新增人民币贷款：0.70万亿，较上月减少0.89万亿
新增社融规模：1.21万亿，较上月减少2.56万亿
信贷方面，10月信贷增速或较上月持平。从居民信贷来看，9月底房地产一揽子政策优化带动10月房地产交易较9月明显回升。根据住建部披露，10月新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，是自今年2月份连续8个月下降后首次实现增长。从企业贷款来看，10月平均水泥发运率水平为37.5%，仍然低于去年同期的47.4%，建筑业相关融资需求继续低位运行。不过，10月18日，央行、金管局、证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，向上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购股票，这项工具也将提升企业信贷投放读数。综合来看，10月新增贷款规模预计为7000亿元，对应的贷款同比增速为8.1%。
社融方面，10月社融增速或继续回落。从政府债券来看，10月政府债净融资接近万亿，单月融资规模处于较高水平，不过去年同期基数较高，本月政府债券预计呈同比少增。结合信贷规模来看，10月新增社融预计为1.21万亿元，对应的社融增速为7.8%。
M1：-7.2%，较上月上行0.2个百分点
M2：6.9%，较上月上行0.1个百分点
10月M1、M2同比预计均有所回落。M1方面，10月30大中城市商品房成交面积同比录得-14.2%，跌幅较9月明显收窄18.2个百分点。10月M1或有小幅反弹。M2方面，在证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项资本市场政策工具作用下，10月沪深两市日均成交金额明显上行，录得1.98万亿元的水平，部分资金或从存款流向股票市场，其中证券客户保证金也计入M2当中，股市交易活跃也将带动M2上行。综合来看，10月M2同比预计小幅上行。
11月DR007：1.65%，与上月持平
11月NCD 1Y到期收益率：1.95%，与上月持平
11月资金面预计平稳运行。从资金需求来看，10月12日，财政部在国新办发布会上提到，“预计全国一般公共预算收入增速不及预期。…中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”以及“在当前形势下，我们认为，有必要通过适当方式，支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本……目前，我们正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作正在有序推进”。经人大常委会批准后，第四季度可能增发政府债，或者使用历史结存的额度发行政府债。同时，第四季度共约有3.7万亿元MLF到期，整体到期规模较大，也将对资金面产生扰动。从资金供给来看，央行创设了买断式逆回购工具，增加了向银行间投放中期流动性的渠道，稳定了市场信心，有助于缓解跨年NCD利率上行的压力。整体而言，11月DR007与 1年期AAA级NCD利率中枢或与上月持平。
★
点击图片购买 “兴业研究系列丛书”
★
