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— 重点推荐 —
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
9月政治局会议分析研究经济形势的情况较为罕见，反映决策层对加大宏观调控力度、加强逆周期调节的重视。后续财政政策的重心或将向帮扶中低收入群体、提振消费升级趋势倾斜，支出重心的转变有助于提升财政稳增长的效率。货币政策方面，本次政治局会议要求“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，后续政策宽松力度可能加大。会议要求促进房地产市场止跌回稳，考虑房地产市场的调整具有一定惯性，政策见效时点仍需观察。会议还对提振资本市场、帮扶民营企业、稳就业做出部署，建议继续关注即将落地的《推动中长期资金入市的指导意见》、《民营经济促进法》等文件和法律，以及帮助高校毕业生、重点困难群体就业的政策举措。最后，会议要求干字当头、众志成城，预计后续将完善免责容错机制，充分激发全社会推动高质量发展的积极性、主动性、创造性。
风险因素：经济增速下行风险；政策不及预期；资本市场改革不及预期。
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
S1010510120047
本篇报告集中回顾了鼓励真实需求释放和消化库存政策的进展，总结了各地政策出台的具体情况，定量说明了前期政策的落实力度，也对未来可能出台的政策进行了展望。总体来看，当前确实需要扭转房价持续下行的预期，缓解房地产开发体系现金流入的困难，我们预计未来一段时间是政策密集落实的重要窗口，也将有助于推动房价尽快企稳。
风险因素：房地产支持性政策出台节奏与效果不及预期，房价持续下行的风险；居民收入和财富预期难以扭转，二手房挂牌量持续增长的风险；部分房企资产质量较弱，若房地产市场持续下行，会面临现金流紧张的风险；部分房企资产持续大幅度减值的风险；部分房企盈利能力持续下降，利润长期大幅同比下滑乃至亏损的风险。一些优化项目用地规划条件的政策，可能反过来增加市场供给的风险。
我们总结了公用环保、交运物流、建筑建材和房地产开发行业长期破净的A股上市公司名单，并从行业研究的角度探讨了企业长期破净的原因。综合来看，长期破净背后存在库存价值下行，应收款减值压力等现实原因，却也和投资者信心不足，企业资产负债表相对复杂等因素有关。我们认为，此次政策要求长期破净公司强化市值管理，并给出了一系列的市值管理工具，有助于一部分基本面扎实的长期破净公司估值有效提升，提振投资者信心。我们分析了不同市值管理工具在不同行业的可能适用性，也结合行业和公司基本面给出我们对A股相关企业的推荐。
风险因素：终端用电需求不及预期的风险；新型电力系统建设进展缓慢的风险。高速公路通行费政策超预期变动的风险；路产周围路网分流超预期的风险。建筑建材企业原材料成本可能提升的风险，以及企业回款周期可能延长的风险。房价持续下跌，房地产开发企业净资产可能不断下降的风险。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
中共中央、国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，内容涉及推动经济社会发展与就业促进协调联动、着力解决结构性就业矛盾、完善重点群体就业支持体系等。我们综合梳理两条投资主线：一、底部配置与就业最直接相关的人力资源板块；二、积极推荐职业教育板块。
风险因素：宏观经济弱于预期；政策超预期变动风险；企业招聘需求回暖弱于预期；行业竞争加剧；政府补贴力度减弱；新业务风险开展不及预期风险；管理风险；运营成本上升的风险；教师流失风险；招生不及预期风险等。
徐广鸿｜中信证券海外研究联席首席
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美联储开启的新一轮降息周期以及9月24日国内推出的政策组合拳显著提振港股市场投资者信心，一方面港股对地产和消费政策的敏感度较A股更高，另一方面也有助于外资和香港本地资金回流港股。此外，1976年以来的数据显示，港股在美国大选时点前也较大选后有相对较高的收益。今年8月初以来，估值、交投和资金流指标均显示2022年以来的市场底部特征再度显现。虽然港股24H1半年报显示收入端依旧承压，但企业的降本增效措施却显著抬升利润率和ROE，特别是在回购明显增加的背景下。目前港股主要指数仍处于历史估值低位，而大金融、消费、医疗保健和科技行业的估值都处于~10%或更低的历史分位数。因此，我们判断今年8月初以来港股市场的估值修复行情有望延续至11月初，而成长风格料继续跑赢红利策略。我们建议关注两大主线：1）受益于政策持续推出和悲观情绪逆转的金融板块，特别是非银金融中的保险和港交所；2）估值修复有望延续的消费和科技行业，包括互联网、生物科技、教培、消费电子。
风险因素：1）国内政策推出和经济复苏低于预期；2）海外央行货币宽松低于预期；3）中美关系进一步恶化；4）地缘冲突蔓延。
赵文荣｜中信证券量化与配置首席分析师
S1010512070002
近期，3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持设备更新和消费品以旧换新政策正在加快落地，有望拉动全年社零、固定资产投资分别增长约0.6、2个百分点。对于设备商板块，2024H1，A股设备公司海外、国内市场营收分别同比增长4.8%、13.7%，均优于全A水平。设备更新相关政策集中落地于下半年，油气装备、船舶制造、叉车等设备板块受益于下游行业的稳健资产回报率与较高设备折旧率，营收增速有望边际改善。对于消费品以旧换新板块，今年来家电、汽车、家具销量同比增速较往年处于低位，9月高频数据显露回升迹象，2024Q4政策催化效果有望进一步显现。最后，我们综合股票的流动性与基本面预期，构建“设备更新”、“消费品以旧换新”主题精选组合。
风险因素：我们从第三方数据源获取清洗好的上市公司财务附注数据，可能存在数据遗漏、错误等问题；设备更新、消费品以旧换新不及预期；市场风格变化；历史规律失效；设备更新订单可能聚焦于非上市企业。
徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师
S1010517080003
LED｜行业厂商业绩逐步改善，Mini LED TV/直显持续渗透（2024Q2）
传统LED来看，需求持续温和复苏，国内订单逐步回暖，亚非拉等新兴市场增长积极。Mini LED来看，供应链降本及需求持续复苏下有望加速渗透，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透。我们看好COB在小间距/Mini LED显示领域的应用前景以及Mini LED背光于TV、车载市场的加速渗透，龙头厂商有望长期受益于Mini/Micro LED领域的发展机会。
风险因素：下游需求疲弱，芯片价格恢复不及预期；LED产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术研发进展缓慢；市场竞争加剧。
电子｜Meta Connect 2024：Orion AR眼镜重磅发布，坚定看好AI+AR行业趋势
9月25日，Meta Connect 2024首日，Meta重磅发布2款硬件产品：Meta Orion AR眼镜和Meta Quest 3S MR头显（Quest 3平价版），并发布开源大模型Llama 3.2和Meta AI的相关升级。其中，Orion作为Meta第一代AR眼镜，凭借其创新交互、轻量化、AI功能获得广泛关注，产品角度整体符合预期。展望后续，我们坚定看好后续AI和智能眼镜/AR的结合，发展路径或呈现智能语音眼镜、AI智能眼镜、AI+AR/MR眼镜的过程，建议关注产业链中卡位核心零部件、模组及整机环节的龙头公司。
风险因素：需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧，成本下降速度不及预期，AR产品量产能力不及预期，AR产品和AI结合体验不及预期，宏观环境疲软等。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜泰勒规则来看此轮美联储降息终点在哪？
从多种泰勒规则计算方式来看，当前的美国政策利率水平是过高的，明年美联储仍有较大的降息空间。同时，近期美联储官员鸽派放风，一些美联储官员表示年内可能再降息50个基点，并且表示政策利率水平过高，暗示明年降息空间仍然可期。整体我们认为年内再降息50bps的概率较高，明年美联储存在下调利率至4%以下的可能性。
风险因素：美国经济超预期变动，美国通胀超预期变动，美国财政等政策超预期，地缘政治风险超预期等。
孙明新｜中信证券基础材料与工程服务首席分析师
S1010519090001
水泥｜华东地区水泥价格计划上调100元/吨
2024年9月27日起，长三角沿江地区熟料价格计划一次性大幅上涨100元/吨，主要因为部分企业扭亏为盈意愿强烈，且企业错峰生产力度加大。当前长三角地区水泥价格较低，水泥价格的大幅上涨有望使得企业盈利能力得到极大恢复。水泥企业分红率具有提升空间，有望进一步增强股东回报。
风险因素：宏观经济恢复不及预期；水泥需求不及预期；煤炭等能源成本增加；海外业务拓展不及预期；水泥行业竞争加剧。
刘易｜中信证券主题策略首席分析师
S1010520090002
掘金低估值严选组合基于中信证券研究部各总量组、各行业组最新观点，优选出当期全市场的低估值高增长好公司，每期聚焦若干方向的共性标的，形成组合。具体而言，我们通过参考定期的策略聚焦、主题聚焦等观点，并通过以下方式进行选股：1）PB-ROE选股模型；2）中信金股组合；3）主题聚焦推荐个股；4）自下而上优选的低估值好公司。尽力筛选符合五低四高的标的，力求实现以下目标：1）通过优选个股组合的方式分散不确定性风险；2）通过优选低估值好公司留足安全边际；3）通过优选高成长好公司提高预期收益率。目标定位组合预期收益是可解释、可预测、可复制的。本期为掘金低估值严选组合第二期，共推荐个股8只，主要受益于出海、AI等领域高景气。
风险因素：下游各行业发展不及预期；新产品开发不及预期；技术迭代风险；汇率大幅波动风险；贸易摩擦风险；行业竞争日益加剧风险；中美冲突进一步激化；信用环境恶化。
尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师
S1010519040002
2024年智能驾驶在技术发展和商业层面迎来了诸多里程碑事件，我们认为自动驾驶行业未来的发展逻辑较过往出现了重大变化，我们希望通过本篇报告详细阐述我们看到的当前行业底层逻辑，同时做出格局的研判。
风险因素：技术与产品迭代风险；产品推广速度低于预期；汽车行业销量下滑风险；智能汽车扶持政策的力度低于预期；出现智能驾驶的恶性事故；
王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师
S1010513110001
随着AI技术的不断进步，消费电子行业正迎来新的技术升级周期，有望驱动部分手机散热材料的发展新机会。1）苹果AI布局积极，有望率先拉动石墨膜需求增长。2）散热体系发展有望推动均热板产业快速增长。
风险提示：AI手机需求低于预期；宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；导热材料行业竞争加剧的风险；均热板渗透率不及预期；导热新技术迭代的风险；国际贸易的风险
Upcoming conferences and events
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恩捷股份经营近况交流及深度报告解读
2024年09月27日13:30
“降息周期”的家电交易逻辑
2024年09月27日13:30
如何看待金融股行情持续性？
2024年09月27日15:00
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