导读：虽然有一定水分，但也不用太悲观。
【正文】
本文聚焦刚刚出炉的增量财政政策。
一、增量财政政策体量达12万亿：有三部分构成（有些一定水分）
2024年11月8日16：00，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安、全国人大财政经济委员会副主任委员及全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才（原财政部副部长）参加。与此同时，新华社还发布了《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》，意味着增量财政政策正式出炉，初步统计看增量财政政策的体量合计达到12万亿（其中有一定水分）。
（一）第一部分：6万亿地方政府专项债务限额（2024-2026年分三年等额发放）
12万亿增量财政政策中的第一项是今年新增6万亿地方政府专项债务限额，要点如下，
1、6万亿新增的地方政府专项债务限额全部算在今年头上，这使得今年地方政府专项债务限额由29.52万亿增加至35.52万亿。
2、6万亿新增的地方政府专项债务限额按照“总额一次报批、分年安排实施”的原则推进，即分三年安排实施、一次分配到位、2024-2026年期间每年安排2万亿。
3、6万亿新地的地方政府专项债务限额按照统一比例下达给地方，没有对重点化债地给予倾斜，对于那些隐债不严重的地区是利好，对于隐债较为严重的地区则中性或偏空。
（二）第二部分：4万亿新增专项债券用于置换隐债（2024-2028年每年0.8万亿）
12万亿增量财政政策中的第二项是在2024-2028年期间，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于置换隐性债务，合计达到4万亿。当然，这部分由于没有增加新的专项债务，只是在新增专项债券中放宽了用途（即置换隐性债务），所以存在一定水分。这可能是因为，现在没有足够的项目与专项债券相对应，导致部分专项债券有额度但发不出去，为此扩大地方专项债券的用途能够让每年的存量专项债券有用武之地。
（三）第三部分：2万亿棚户区改造隐性债务（2029年及以后到期）
12万亿增量财政政策的第三项是针对2029年及以后到期的2万亿棚户区改造所产生的隐性债务仍按原合同偿还，即这部分隐性债务政府是认的。考虑到，这部分隐性债务，市场本就预期政府会认，所以也存在一定水分。
总体来看，这次的增量财政政策表面上看12万亿，但实际上没有水分的增量财政政策可能也就6万多亿，一次性能够兑现的增量财政政策也只有不到3万亿。
二、市场遭受两种打击
（一）决策层仍然坚持“谁家的孩子谁抱”的原则
财政部在报告中的一句话值得关注，即“不改变地方偿债责任”，这是为什么本次隐性债务用地方专项债务置换，而非特别国债置换的真正原则。换言，在隐性债务化解的过程中，决策层目前依然坚持“谁家的孩子谁抱”的原则，显示出决策层的态度并未发生太大的变化，这对市场预期应该算是一种打击。
（二）就庞大的隐性债务体量而言，中央只认其中的14.3万亿
目前各方测算均表明地方隐性债务规模已经达到60万亿左右，但此次蓝佛安部长在报告中指出截至2023年底的地方政府隐性债务余额仅14.3万亿，这意味着对于庞大的隐性债务体量来说，中央只认其中的20-25%，远远低于市场预期。
那么，剩余的四五十万亿隐性债务该怎么办？则成为未来的一个不确定性因素，部分地方的隐性债务压力在未来预计仍将面临考验。
三、本次增量财政政策的背景：2028年之前完成化债任务的资源不够
《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》明确了以下几点值得关注的信息，即，
（一）确认了2028年底前全部化解完毕存量隐性债务的政治任务。
（二）确认了当前化债的环境已经发生较大变化，在税收增长不及预期（第一本账）、土地出让收入大幅下降（第二本账）的背景下，各地化债资源普遍出现紧张，需要借助外力来弥补化债资源的缺口，而这个外力便是增量财政政策。
在增量财政政策的支持下，地方政府化债的压力将会得到缓解，腾挪出的部分财政资源将有助于地方政府用到其它需要的领域。
四、本次尚未披露房地产与补充国有大行资本领域的相关增量政策信息
本次披露的政策仅涉及地方隐性债务化解方面，未涉及房地产，不过为避免引起市场恐慌，发布会上蓝佛安部分对房地产相关政策的进展有所披露。例如，蓝部长指出支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。
再比如，蓝部长明示专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。
五、为避免对市场冲击，财政部明示增量政策空间依然较大（还有后手）
虽然今天公示的12万亿增量财政政策有一定水分，但为汲取10月8日发改委新闻发布会的教训、避免对市场产生冲击，蓝佛安部长在今天的新闻发布会上发言较为谨慎，明示后续还有增量政策空间。具体看，
（一）再次强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。
（二）正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。
（三）发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。
（四）安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入。
（五）拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力。
六、结语
（一）虽然本次公布的12万亿增量财政政策存在一定水分，部分增量财政政策低于市场预期，但也不用过于悲观。因为从发布会上释放的信息来看，决策层对后续增量政策的空间是持开放态度的，这意味着如有必要，财政政策还会再加力。
（二）增量财政政策在落地过程中必然需要货币政策的配合，考虑到本次公布的增量财政政策要么是分三年实施，要么是分五年实施，则意味着后续货币环境肯定是偏宽松的。
（三）由于涉及地方隐性债务化解的政策基本已经出台完毕，后续与隐性债务化解有关的政策可能很难再有增量信息，除非地方债务压力再次凸显。同时，后续的增量政策空间主要体现在国有大行补充资本及房地产领域。
（四）除国有大行补充资本及房地产领域的增量政策外，接下来需要关注12月的政治局会议和中央经济工作会议了，这期间有一个月的时间市场会有出现博弈的情况。
