你说这算2025年的策略？我想这应该不算，但是迈进2025年，我们必然也会期待什么。当然，大家肯定是最希望A股涨，能赚钱....
这一年，可以分享的东西太多了......从年初的股灾，到三季度的绝望，再到国庆的跌宕起伏，再到年底的波澜不惊，这一年的A股精彩绝伦。
我们需要回顾过往，看看到底发生了什么，我们将要面对什么？
1.A股
作为投资者，大家最关心的莫过于A股了。2021年春节之后的a股到2024.09.24，市场是极度分化的，一方面是微盘股的新高，中证2000指数在这个区间，基本没怎么跌，中间还涨幅巨大；一方面是央企红利指数，中字头股票没怎么跌。
但是除此之外的创业板跌幅超过50%，上证50跌幅也有50%，中证500稍好，但是也有40%+的跌幅。
跌到了Q3的时候，不管是成交量，赚钱效应，还是投资者的心态，都已经到了崩溃的边缘。
面对A股，大家难免迷茫。
但是将近4年的压抑，在一周里面全部释放出来，尤其是10.08，很多20cm的ETF居然出现了连续涨停，超高溢价的情况。以历史罕见的姿势，完成了情绪的修复，成交量迅速的从5000-6000亿，直接干到了10.08的3.5万亿——这个交易量，我估计相当长的一段时间，我们都很难看到了。
结果呢？现在看，可能很多人并没能把钱揣兜里。市场太快，很多人进场在了高位。最后，仍然是疯狂炒作的小票——这些博弈票，最终只会有很少的人能全身而退。炒作的最猛的北证最先见顶，1000和2000稍后......不知道新年之后，到底是大票起来，还是小票狂欢继续？现在好像参与博弈的各方，都达成了一个冷静的平衡。2024年的最后10多个交易日，大市值，创业板用极小的波动来反映这种平衡。小盘股的涨跌在一个月内都是非常剧烈——用分歧表达了这种恐怖的均衡。
就目前来看，大小市值的分化和调整，是完全不一样的。这也显示了，市场里的两拨人，基本是割裂的。这不是市场良性发展的迹象。
但是不管怎么说，维持了3个月的万亿成交市值，基本把流通筹码换手了差不多两遍.....后面会怎么走呢？
A的制度建设现在来看，xingtongerxi，zhengce摇摆不定，没有一个稳定的预期，必然会带来比较大的问题。这个问题不多说了，陈年旧疾，不可能一蹴而就。
但是另外一个问题是：上市公司的基本面会更好吗？
相比于过去几年快速扩张的所谓的新质生产力，是不是老的行业，因为投资的收缩，份额的集中，会在新的一年里迎来稳定的回复呢？要知道，所有行业，都是有周期的......最终人们还是要看供需的。相当多的传统行业，过去几年完成了收缩，这种收缩一旦面临需求的启动，尤其是缓慢启动，很可能会出现盈利情况的反转。这完全可以在A股的年报中统计出来的一个数据。
也许过去几年，下行幅度非常大的消费等行业，会在2025年的某个时点，数据会迎来反转.........这么说，其实2025年，仍然会是一个分化的年份，但是A股的内在结构已经发生了重大变化。
2.房产
2021年初开始，市场的下跌，其实也是比较清晰的逻辑。2020年的上涨，无非就是流动性+出口。流动性，让房地产市场加速了冲顶,2020-2022年，疫情三年，中国的房地产新房销售量超过40亿平米，对应的货值估计在50万亿以上。那个时候房子上涨的让人头晕目眩的。但是，历史回头看，这也是中国地产最后的疯狂——这40亿平米住宅，可以满足1亿城镇人口的居住需求。
疫情三年，地产的下行，导致资本无处可去，基本全部涌进了政策鼓励的行业：光伏，锂电池，电动车，半导体。结果就是，仅仅用了几年的时间，电动车的销量占比超过50%，中国成了全球最大的汽车出口国，汽车生产国，也是电动汽车最大的生产国........随后的恶果也出现了，就是产能过剩，价格战，内卷......当年产业繁荣顶点的时候，大家对产业的下行周期幅度估计严重不足。
过去三年，这些行业的投资，在相当大程度上对冲了地产行业的下行。但是也带来了产能严重过剩的问题。在完成了历史使命之后，这些行业只能依赖自身，完成艰难的出清.......在出清完成之前，很难基本面会有较大幅度的改善。
地产本身的收缩幅度，已经非常大了，新开工2024年已经在5亿平米上下的......2025年，我们极大概率会看到地产新开工的企稳，对经济本身的拖累会变小很多。
但是销售面积和房价呢？我想，应该是分化。人口问题，土地财政问题，债务问题，以及居民的实际生育行为来看：人生首购（继承，赠与，购买）需求未来只能稳定在每年600-700万套左右——这其中相当一部分是新建住房满足，一部分是二手房满足。这是我们对新房估计在5亿平米最关键的假设——新房销售不下滑到5亿平米，很难说销售企稳。至于非首购（主要是改善需求为主），取决于经济的好坏，地域和产品品质，这个未来的需求会有多少，不好判断。
人口问题+地产的发展阶段决定了，二手房的交易未来会成为主流——这只是居民内部的财富交换，不再是zf抽取私人部门现金流的工具了。这是对私人部门友好的地方。但是这种财富的互换，从人口结构上来看，全国的房价下跌并不充分。如果未来每年因为死亡腾挪出来的房子达到1000w套，而那个时候接盘的人，可能只有几百万套的体量。中国经济不发达地区的很多房产，基本只有废弃这一条路——根本不是几万块一套的问题；腰部地区的房产大概率会回归到纯粹的消费品，很可能按照当地家庭收入的2-3倍进行定价——这是大多数地区的命运；唯一可能保值，是否能增值还不确定的，可能只有核心城市的核心区域——即便是核心区域的，也面临跨域的约束和新房品质提升带来的隐性贬值问题。这是大家最关心的房价问题，少数地区的房价会止跌，但是大多数地区的房子，可能根本就是无人问津——尤其是那些单价5000元以下的房子，不要因为便宜而去买@
但是无论如何，对实体经济的拖累，在2025年，我们将会看到显著的边际放缓。钢筋和水泥的消耗，不再会快速下滑。
居民部门的被破坏的资产负债表，如果不出大的意外，可能还需要2-3年的时间来修复——这样一个完整的6-8年修复周期，基本就可以看到地产的企稳。
企稳之后的地产市场，基本只可能低位徘徊——因为从2028年前后开始，00后的开始进入了买房的年龄段。他们要么是家里已经有房了，只有改善需求；要么就是可能连婚都不结。但是无论怎么样，这批人出生人数的低点是2003年，大约是1500w/年上下，会在这个水平上徘徊15年。可能也基本不会面临所谓的城镇化了，因为这代人的城镇化对他们来说已经基本结束了。这是地产中长期的决定性因素。
但是，无论如何，他们的人数规模决定了，他们没有能力按照现在这个价格，接手父辈和祖辈们的资产负债表——年轻人的资产负债表，接不住的。
3.贸易战/科技战
从2019年开始的贸易战和科技展，应该出结果了——现代环境下的大国对抗6年，应该已经出现了结果。
这些年，我们看到的景象是：中国的出口顺差，达到了历史新高，将近1万亿美金的顺差；出口的结构出现了重大变化，机电产品，尤其是汽车增速非常迅猛；半导体从无足轻重，到现在的第一大半导体出口国——虽然高端仍然不行。
从这点来看，我们已经完成了贸易战的胜利，接下来只有一个艰苦的科技战了——但是速度会非常快，因为相比于互联网的生态，工业体系的惯性是非常强的。这场贸易战下来，我们不但完成了总量的巨幅扩张，最关键的是完成了结构的升级。
从主要的生产物资和生活物资来看，我们是绝对意义上的超越美国——老百姓的衣食住行这些有形的消费，教育医疗这些民生服务业，我们的人均资源占有量都超越了美国，甚至是质量上的超越。
人均蛋白摄入量超过美国；人均蔬菜消耗量是美国的几倍；大学教育的普及率超过美国，而且学费只有美国的2-3%；医疗资源从千人病床占有量来看，将近美国的3倍.........这些都是有严格数据支撑的。你很难说美国人的平均生活水平比我们好。
生产环节，我想不用说了，制造业第一大国的名头在这里不是瞎说的，但是从规模到质量的转变，应该在中国的工业部门里广范的发生了。一个是半导体，一个是汽车，一个是军工。
半导体的国产化，目前来看快速前行，虽然离高端还有距离，但是追上应该只是早晚的事情；汽车更不用说了，现代大工业的代表，从材料，到机床，到自动化，我们已经看到了这个趋势；大化工产业链，向中国转移的趋势也非常明显，欧洲的去工业化来的比美国还要快；军工更不用说了，年底的几个大事儿，已经掀起了不少的波澜。
工业的发展惯性是极大的，中期看的是工业体系；长期看的是人力资源培养。
中国的工业过去这几年取得了巨大的进步，我们看到的更多的是终端产品，但是这背后的工业体系才是最关键的——这个体系的初期投入是巨大的（比如高超音速武器所需要的高温合金，风洞等等），而且人才的培养更是艰难的——需要长期稳定的环境，现在这些投入已经初见端倪，出现了一些领先的产品，但是这肯定只是开始，离结束至少还有30年——毕竟俄罗斯吃苏联的底子也吃了30多年啊。只要赢下这场战争，50年内这个体系的竞争力都是存在的。
中长期来看，我们的人力资本投入才刚刚开始，1998年开始大学扩招，到2015年那也就培养五六千万的理工科大学生——这批大学生毕业之后进入工业部门，2015年之后，就看到了明显的产出——中国的人力资本投入，在如此高强度的投入下，也是20年才看到效果。我们可以预见，随着大学招生规模稳定在1200w，到2035年，我们将会有2.5亿的接受过高等教育的理工科人才进入工业部门。这个2.5亿的规模，已经超越了除了印度之外的任何一个国家的劳动力人口总和........
工业的惯性一旦形成，半个世纪是无法停下来的.......从这个层面来说，我们在赢下了贸易战之后，赢下科技战只是时间问题了。
为什么我们体感很差，其实很简单，企业家拿着钱去打仗，我们承担了所以的成本......资产端，我们赢了，但是资本端，至少现在是输了——未来反转的那一刻，好像和居民部门也没啥关系。整顿资本，完成国民收入的再分配，这是必然，但是不是当下，还需要资本去打仗。
如果将现在的企业，比作立国之战中的功勋军队，不管你情感上是否接受，在战争时期，全社会的资源必须向军方集中，只有打赢了才会有一切，输了就什么都没有——战争从来都是赢家通吃。
但是战后要重新做分配的改革，需要将资源从这些战争部门中解放出来，完成社会资源的再配置——资产端赢下来之后，我们必须要完成资本的释放，让战争的红利惠及大众——这是汉武帝，下罪己诏的原因所在，也是洪武大帝杀功勋背后的逻辑。
不多说了.....
4.居民与债务
这三年，是居民资产负债表受损严重的三年。三年，很多服务业是无法正常开展经营活动的，居民的收入也受到了比较严重的影响。本来2022年底的放开，让大家对经济的快速反弹抱有极高的预期，但是最终的结果不尽如人意。三年损伤的资产负债表，因为地产的下跌，继续受到非常大的压制。疫情期间的政策，主要补贴方向还是针对新产业的补贴，忽视了对居民现金流的呵护和资产负债表的填充。最终导致了和居民经济活动相关的行业都面临较大的压力，集中体现的房产，消费品上。
到现在，疫情已经放开整整2年，居民的资产负债表得到了修复了吗？这个问题很难回答，我们可能修复居民部门的资产负债表还需要几年的时间。
我们这里聊聊债务问题。其实，宏观经济上S=I是必然的。
过去40年，中国是一个资本投入期，需要大量的资本投入，才能取得当下的成就，但是转型绝非一朝一夕的事儿。
债务的形成，本质上是经济生产活动中，必须有储蓄的一方，有投资的一方。目前来看，国内这个不是简单的私人部门和zf部门的关系。
过去这40年，储蓄的一方其实是45岁以上的人口。减少生育，拼命工作，缩减消费......因为人口结构的变化，导致居民部门中45岁以上的人口是主要的储蓄方，但是随着老龄化的到来，这部分储蓄肯定是要下降的。
加杠杆的有三个：zf部门，企业部门，居民部门中的中青年人。
zf部门加杠杆主要是基建，企业部门加杠杆主要是产能扩张+产业升级，中青年人加杠杆，其实就是买房了。
我前面的文章说过一句话：中国居民部门的整体杠杆率不高，但是在代际间的分布极其不均衡——中年人承担了几乎全部杠杆！
随着储蓄率的下行，加杠杆的进程必然放缓。经济转型，生产从资本驱动转向人力资本驱动，才是经济从生产驱动转向消费驱动的关键所在。
中产，只是简单的发钱吗？如果发钱能培育中产，能实现收入分配改革，能促进消费，那岂不是发钱就可以了？
发钱只是技术工作，背后的关键逻辑是：国民GDP的分配，需要从侧重资本转型侧重劳动，而这需要经济体中存在大量的高素质劳动力。如同我们在上一个小节讨论的，如果到2035年，中国有将近3亿接受过高等教育的劳动力，他们的收入普遍能达到25-30w人民币的时候，那个时候GDP的产出中，相当比例会分配给居民部门，他们自然会拿来消费。这需要时间，需要产业，这些条件，我们可能都具备，只是需要时间等——时间到了，消费驱动的经济，自然就成型了。政策在这期间能起到的作用十分有限。
5.总结
站在岁末年初，2025年虽然只是2024年的延续，但是中国经济内部的转型力量已经出现了，但是需要时间去逐步孕育。
全民已经形成了共识，地产的大周期结束了，地产的拖累完成之后，新质生产力的发展也初具规模。但是很显然，如果发展地产，社会财富按照资本分配；发展新质生产力，社会才会才会按照人力资本分配——但是不幸的是，社会财富从来不会按照人头来分配，我们吃过按照人头分配的苦，也踩过按照quanli分配的坑。
对未来要抱有一个乐观的预期，但是不要过度乐观......理性看待我们的发展阶段，做出最符合自己人生的决策！
谨以本文，纪念2024，迎接2025
