【开源银行】“补息”取消后的存贷跟踪

文摘   财经   2024-06-18 22:42   北京  



分析师 | 刘呈祥  S0790523060002
联系人 | 吴文鑫  S0790123060009









核心结论



存贷增速差分化,反映手工补息影响持续

央行公布的信贷收支表来看,5月大行存贷增速差拉大至-2.35%4月为-1.87%,而全国性中小银行增速差则收窄至-3.02%4月为-3.70%),或由于手工补息禁令下,对公活期存款部分由国有行转向股份行和城商行。
5月M1增速-4.2%背后,存款的几条变迁路径
我们判断协定、通知存款取消“手工补息”之后,存款或按三条路径变化:

1)企业活期转定期存款,但一般性存款恢复有限,银行加快主动负债补充。如大行结构性存款4-5月分别新增1179亿元、926亿元;

2)企业活期转对公理财, 5月金融数据中非银存款新增1.16万亿元,“非银钱多”现象持续;

3)非银存款转同业存单和中短债:银行理财和保险年金等通知存款或提前到期支取,转向同业存单、同业存款或其他债券。

目前补息整改进度到哪儿了?4-5M1当月值同比合计减少3.6万亿元,其中理财直接涉及手工补息的通知存款或有9000亿元。我们保持《高息存款整改,对理财净值与配置策略的影响》一文的判断,“手工补息”取消对银行负债端的总体影响不超过5万亿元,以此可推算得到6月继续流出的存款或不超过1.4万亿元。

负债后续的演变路径:对公定期存款、同业负债或有少量恢复。取消手工补息若严格落地,那么其他“替代负债”可能有恢复:(1)不在自律上限管控中的同业存款、真保险协议存款等;(2)同业存单等市场化负债,或提价其他一般性FTP。其中同业存单价格如何展望?当前处于“供需双强”的局面,预计逐渐还会演变成需求力量占主导,6月底随着理财回表或迎来较好配置机会。

信贷“挤水分”后:套利的低息贷款逐渐消失,企业短贷继续负增

6MLF选择平价续作,央行降息窗口或推迟,监管对银行的规模要求有所弱化,或能够接受银行的阶段性“缩表”,我们预计6月信贷数据仍然偏弱,月末回表力度或保持历年平均水平(理财月末规模的5%),回表规模约为1.5万亿元。若资金能平稳过渡,有利非银偏好的品种,如同业存单、中短信用债。

投资建议

上市银行的中报业绩或仍然偏弱,我们建议优选业绩确定性标的。重点评估两条逻辑。(1)股息红利策略:我们认为高股息银行的分红仍保持稳定,且利率环境在社融、M2增速长期放缓的环境中趋于下降,逻辑进一步强化,受益标的农业银行,推荐中信银行;(2)地产风险触底和经济预期改善,我们认为应重点观察政策效果,若实体企业及零售需求改善,优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。受益标的成都银行、常熟银行,推荐苏州银行

风险提示:宏观经济增速下行政策落地不及预期

图表


免责声明

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团队介绍


刘呈祥

银行业首席研究员,中国人民大学金融硕士,曾任职于民生银行总行、方正证券、西部证券,对于银行资产负债配置、流动性、资本管理、金融监管等有较为深入的研究,紧跟行业动态,擅长从银行经营角度开展深度分析。



丁黄石

银行业研究员,中国人民大学金融学本科,香港科技大学经济学硕士,曾任职于招商银行总行、长安银行总行、中银国际证券,聚焦个股及银行资产质量方向研究。



朱晓云

银行业研究员,南开大学经济学硕士,曾任职于西部证券。聚焦金融监管政策,商业银行经营研究,对银行资本管理、自营投资具有较为深入理解。



吴文鑫

银行业研究员,西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士,曾任职于西部证券,主要聚焦商业银行经营、行业监管政策以及银行理财动态等方面的研究。

证券研究报告:“补息”取消后的存贷跟踪——5月央行信贷收支表要点解读

对外发布时间:2024年6月18日
报告发布机构:源证券研究所
分析师 刘呈祥 首席分析师 S0790523060002
联系人 吴文鑫  S0790123060009



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