核心结论
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正文
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大型银行资本补充的政策出台，有其客观必要性
国务院新闻办公室9月24日举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。国家金融监督管理总局局长李云泽在会上表示，大型商业银行是我国金融体系服务实体经济的主力军，其主要监管指标处于健康区间，近年来主要依靠自身利润留存的方式来增加资本，但随着银行让利力度不断加大，利润增速放缓，将对六家大型商业银行增强核心一级资本，按照统筹推进，分期分批有序实施，持续督促大型商业银行提升精细化管理水平，强化资本约束下的高质量发展能力。
扩表放缓、净息差持续收窄、零售风险反弹，三重压力影响银行盈利表现。2024H1上市银行营收同比下降 1.95%，降幅较Q1 进一步扩大 0.22pct，其中国有行上半年营收同比下降2.56%。盈利能力上，2024H1国有行归母净利润同比下降1.0%。
（1）扩表放缓。2024H1实体有效需求尚未显著恢复，受此影响大部分上市银行规模扩张放缓，与此同时，2024Q2打击手工补息等严监管政策也挤出了部分此前虚增的信贷“水分”。分客群来看，零售客户提前还贷现象加重，也影响到银行的信贷有效增长。根据央行《中国区域金融运行报告（2024）》披露，2023年9-12月房贷月均提前还款额3870亿元，按此推测年化提前偿还额约为4.64万亿元，占目前房贷存量余额的12.3%，我们认为2024年以来新发生及存量房贷利率的价差较2023Q4有所扩大，实际提前偿还比例或高于该水平。
（3）零售风险反弹，一定程度上也侵蚀了银行拨备反哺利润的空间。2024H1上市银行不良率为1.25%，总体保持稳定。但零售风险普遍有所反弹，六大国有行零售贷款不良率较2023年均有所提高，这一定程度上也影响了其盈利能力。
1.2、核心一级资本补充渠道有限
根据我们在报告《资本管理视角理解我国银行特色估值》中的探讨，我国商业银行核心一级资本补充困难，有分红比例刚性（国有行30%左右）、股权融资渠道受阻（PB＜1）、发行可转债并转股难度大等原因。因此，目前我们银行的核心一级资本补充，基本以内生性的利润留存为主。
2023年G-SIBs银行分组中，农行、建行提升至第二组，交行首次进入。根据FSB 发布的2023年全球系统重要性银行名单，农业银行和建设银行由第一组变动为第二组，附加资本要求提升0.5个百分点至1.5%；交通银行首次入围G-SIBs，分类至第一组，适用1%的附加资本要求。
可预见未来一段时间内，我国大型商业银行仍将维持较强的支持实体力度，如“五篇大文章”等重点领域信贷投放速度仍会较高，伴随着金融衍生品、海外金融等业务拓展，在全球系统重要性银行评估中的排名有望进一步提升，这将使得大行可能面临更高的资本附加要求。近年来随着支持实体力度增加，大行核心一级资本缓冲空间压缩，考虑资本附加要求后，交行、邮储均不到200BP。
1.4、前瞻性抵御风险和支持股权投资政策等方面
抵御风险角度，前瞻性资本补充也有必要。根据传统监管理论，预期损失可以用计提拨备来抵补，而非预期损失更多靠资本来抵御。银行业具有典型的盈利前置而风险后置的特征，尤其是在疫情冲击之后，以房地产、零售长尾客群为代表的客群领域风险有所释放，为应对后续可能得风险冲击，我们认为本次对大型银行补充资本也体现了监管政策的前瞻性。
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大行补充资本，或使其净息差收窄的容忍度提高
2.1、从资本平衡角度，净息差存在理论底线
净息差的资本平衡点：内生资本留存与资本消耗速度匹配。当风险加权资产（RWA）的增长速度即资本的消耗速度，可以匹配上资本补充速度时，银行的资本使用状态达到理论平衡。我们假设资本补充没有外源融资，即全部依靠利润留存，为了维持资本充足率满足监管要求，可以推测出ROE与净息差的理论底线。
推测ROE的平衡水平，我们假设：
（1）商业银行因支持实体，维持稳定的资产扩张。一个传导链条为：社融增速与名义GDP增速匹配—总资产增速与社融增速匹配—RWA增速与总资产增速匹配，如果我国经济维持 5%左右的增长以及 2%左右的 CPI 水平，RWA 增速至少要 7%才能实现（实际运行中银行的资本可能有其他消耗，并不能全部支持信用投放，比如固定资产、抵债资产的占用、递延所得税资产的消耗等等）。据此，风险加权资产 (RWA) 增速g设置为7%。
（2）资本充足率满足10.5%的监管底线要求。
（3）上市银行分红率维持在30%左右。
（4）净资产/风险加权资产约为10%。
资本充足率=净资产/RWA*（1-分红率）*ROE/g=7%* ROE/g
结果：① ROE匹配g为7%时的资本平衡点约为10.5%。
由于ROE=ROA*权益乘数，进一步我们近似可以拆解为：
ROE=（生息资产占比*净息差+手续费/佣金及其他非息收入/总资产平均-业务及管理费/总资产平均-资产减值损失/总资产平均-税等其他/总资产平均）*权益乘数。
推测净息差的平衡水平，我们根据2023年上市银行财报数据，假设：
（1）生息资产占比为90%；
（2）（手续费及佣金收入+其他非息收入）/总资产=0.5%
（3）业务及管理费+税等其他/总资产=0.66%；
（4）资产减值损失/总资产=0.43%；
（5）权益乘数平均为12.8。
结果：② 10.5%的ROE对应的净息差平衡点约为1.57%。
同理，我们可以推测当RWA增速分别为6%、5%的时候，其净息差的资本平衡点分别为1.44%、1.31%，也就是说如果资本消耗速度减缓，净息差是可以容忍继续收窄的。
当然，本测算中息差资本平衡点展示的为全行业的情况，假设也都是静态状态。动态变化上也存在着一些破局之处，比如：外部有效资本补充（为银行注资）、扩张速度下降（2024年的现状）、监管要求放松（资本新规）、分红比例下降等，都会使得相应资本平衡带来的息差要求降低。
2.2、当前大行净息差水平较难满足其RWA可持续扩张需要
大行因其资本充足率相对富裕，更能形成约束的是核心一级资本，为了推测六家大行达到资本平衡的息差底线，我们将上述假设调整为2023年财报各家银行的情况，并按G-SIBs所要求的核心一级资本底线形成约束，据此将六大行的资本平衡点展示如下：
2.3、本次大行资本补充方案，将使其支持实体能力增强
假设每家银行1000亿注资，静态可提升核心一级资本充足率0.4-1.16pct，同时也可放宽净息差的资本平衡线5-14BP。
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资本管理视角：我国银行估值提升角度的再思考
此前，我们曾对比过中美银行估值的差异，并指出导致我国商业银行估值落后的原因可能有：
（1）资本结构不同。中资银行资本结构层次偏低，核心一级资本短缺，二级资本占比高。
（2）资本工具发行效率不同，国内银行资本工具非银机构参与度不高。
（3）资本回报率贡献因子不同，美国四大行综合化、轻型化优势突出。
由资本管理重构的我国银行价值重估之路可能是：
（1）银行经营由重变轻，依赖于土地信用的高扩张转向轻型化、综合化，RWA增速有望更好匹配。
（2）资本监管改革效能释放，资本资源的分配或将更加合理。
（3）资本工具发行更市场化，低利率环境有望促进常态发行。
详见报告《资本管理视角理解我国银行特色估值》。
在此基础上，我们认为本次即将落地的资本补充政策支持，一方面代表监管鼓励银行持续加大支持实体力度的政策导向，另一方面也给银行提供了轻资本转型的重要机遇，如何提升资本使用效率、盘活低效资本占用更为关键。
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宏观经济增速不及预期：反映在实体企业贷款需求较弱，银行面临更大的资产荒压力，扩表速度放缓的同时新发贷款利率继续下降；部分企业经营情况恶化，导致贷款偿还能力不足，银行资产质量恶化；
团队介绍
刘呈祥
银行业首席研究员，中国人民大学金融硕士，曾任职于民生银行总行、方正证券、西部证券，对于银行资产负债配置、流动性、资本管理、金融监管等有较为深入的研究，紧跟行业动态，擅长从银行经营角度开展深度分析。
丁黄石
银行业研究员，中国人民大学金融学本科，香港科技大学经济学硕士，曾任职于招商银行总行、长安银行总行、中银国际证券，聚焦个股及银行资产质量方向研究。
朱晓云
银行业研究员，南开大学经济学硕士，曾任职于西部证券。聚焦金融监管政策，商业银行经营研究，对银行资本管理、自营投资具有较为深入理解。
吴文鑫
银行业研究员，西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士，曾任职于西部证券，主要聚焦商业银行经营、行业监管政策以及银行理财动态等方面的研究。
证券研究报告：
对外发布时间：2024年10月10日
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