据界面新闻报道，近日某地金融监管局向辖内信托公司发布《关于进一步加强信托公司与理财公司合作业务合规管理的通知》，针对信托公司配合理财公司使用平滑机制调节产品收益、在不同理财产品间交易风险资产、为现金管理类理财违规投资低评级债券、违规嵌套投资存款提供通道、不当使用估值方法等四大问题进行排查，要求信托公司认真制定整改计划。
信托计划占理财底层16%，规模约为4.8万亿元
信托计划可配合理财拉久期和做下沉、平滑收益，迎合了2022年底“赎回潮”之后理财低波稳健的投资思路，2023年初至今理财底层的信托计划占比有显著上升的态势。我们统计2024Q1末全市场理财前十大持仓，信托计划占比约16%，若以理财规模30万亿元测算，涉及整改的信托计划规模约4.8万亿元。分产品来看，现金管理类产品占比约10%，开放式固收类产品中占比约20%，封闭式固收类产品中占比约13%。
股份行理财子整改压力较大，部分信托公司整改规模超千亿元
银行和理财子：由于股份行存款承压，部分存款“搬家”至理财产品，再加上股份行集团协同的优势较为突出，2024Q1末前十持仓的信托计划来看，规模前三均为股份行理财子（部分理财子占比超30%），新规之下或迎来较大整改压力。大行理财子由于投资策略较为稳健，整改压力较小，规模或将反超股份行。再考虑到尚未获得理财子牌照的银行，后续或面临存量理财业务压降，理财行业的集中度或进一步提升。
信托公司：根据2024Q1末数据，此次整改或涉及约30家信托公司，部分信托公司整改规模或超千亿元。未来信托公司的资产增速或受此影响而有所放缓。
理财收益波动加大、存款“出表”或有缓解，关注二永债和信用债价格
理财产品收益：随着信托计划整改，理财净值波动或有加大，特别是对于使用市值法估价的开放式产品来说，净值管理的难度加大。此外，信托无法配合理财进行拉久期和沉信用，也会一定程度上拖累理财产品后续的收益率表现。
底层资产价格：通知指出“严禁新增”且“存量问题应通过要求相关理财产品赎回、抛售相关底层资产”等方式整改，并于6月30日前完成自查报告的报送。以某理财子公司产品为例，2023Q1末其底层均为信托计划，信托持有的银行二级资本债占比约20%，预计此次整改将使银行二永债、低等级信用债迎来一定抛售的压力。高息存款及信托平滑整改下，理财或有加大配置公募基金的诉求。
理财监管导向为“质大于量”，理财投资行为更加规范、信息披露愈加完善，未来国有行或趋向大众理财和普惠理财，客群优势明显、销售渠道多元的银行仍将受益，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
