流动性覆盖率（LCR）=合格优质流动性资产(HQLA)/未来30天内现金净流出，净稳定资金比例（NSFR）=可用的稳定资金/所需的稳定资金，监管要求不低于100%。LCR分子由现金、超储和各类债券组成，分别适用不同的折算率计入。此外：（1）抵（质）押融资交易中向交易对手提供的HQLA应当从分子部分扣除。（2）买断式逆回购和证券借入中收到的未再抵质押的HQLA可纳入计算。从上市银行数据来看，国有行LCR距离监管要求较近，股份行NSFR略承压。央行操作对LCR的影响：买断式逆回购更利于银行优化LCR
2、MLF/买断式逆回购：以一级资产作为质押物时，LCR不变，以二级资产或非HQLA作为抵押物时，LCR变大。MLF操作均为30天以上，不影响LCR分母。分子端现金（折算率100%）增加，同时质押的债券从HQLA中扣除。3、央行公开市场买卖国债：LCR无影响。国债期限均为30天以上，不影响LCR分母；现金和国债折算率均为100%，买卖国债对LCR分子无影响。
央行操作对NSFR的影响：央行卖出国债更利于银行优化NSFR1、OMO：（质押1Y以上国债）：NSFR下降。来自央行和金融机构的融资小于6个月，折算系数为0%，分子（可用的稳定资金）不变；质押的国债变成有变现障碍的资产，折算系数增加（5%→100%），分母（所需的稳定资金）增加。
2、MLF/买断式逆回购（6M-1Y）：以HQLA作为质押物/回购标的时，若NSFR>1，下降；以同业存单作为质押物/回购标的时，NSFR上升。3、买断式逆回购（6M以内）：以HQLA作为回购标的，NSFR下降。以同业存单作为回购标的时，NSFR不变。4、央行买卖国债：买入国债时，银行NSFR下降；卖出国债时，NSFR上升。同业资金融入与央行买断式逆回购对银行流动性指标影响基本一致1、银行向同业融入资金时，买断式和质押式回购在计算流动性指标时对押券的处理方式是一致的，因此质押式和买断式回购对流动性指标的影响是相同的。
（1）资金融入对LCR的影响：期限<30天：当LCR>1时，LCR下降；反之上升。期限>30：以一级资产质押，LCR不变；以二级资产或非HQLA质押LCR上升。（2）资金融入对NSFR的影响：期限一般为6M以内，以合格优质流动性资产作为回购标的，NSFR下降。以同业存单作为回购标的时，NSFR不变。（3）同业资金融入与央行买断式逆回购对银行LCR及NSFR的影响基本一致；但央行买断式逆回购的期限更长，利好中小型银行补充中长期流动性缺口。2、商业银行融出资金时，由于买断式回购收到的债券可以相应折算率计入HQLA，因此买断式比质押式更利好LCR的改善。风险提示：宏观经济增速不及预期；政策落地不及预期。![]()
分析银行各类经营行为对LCR的影响，应充分考虑该业务对LCR分子端（合格优质流动性资产）和分母端（未来30天现金净流出)的影响。
LCR分子（合格优质流动性资产）由现金、超储和各类债券组成，分为一级资产和二级资产，分别适用不同的折算率计入，其中二级资产占比上限为40%，超过40%的部分不可计入。此外：
（1）抵（质）押融资交易中向交易对手提供的合格优质流动性资产应当从分子部分扣除。
（2）买断式逆回购和证券借入中收到的、符合合格优质流动性资产定义、没有被再抵（质）押且依照法律或合同可被银行使用的资产可以纳入合格优质流动性资产部分进行计算。
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LCR分母（未来30天现金净流出）=未来30天内预期现金流出-未来30天内预期现金流入。即只有剩余期限在30天以内的资产和负债业务才会影响LCR的分母。现金流出项目对应负债业务，如活期存款可能随时面临客户的取款需求，会形成商业银行的现金流出；现金流入项目对应资产端业务，如银行投资的货币基金，可随时赎回，赎回时形成商业银行的现金流入。净稳定资金比例=可用的稳定资金/所需的稳定资金×100%。
分子—可用的稳定资金：相关系数的设定反映了负债的稳定性，包括负债期限及不同类型的资金提供者在收回资金倾向上的差异。一是体现融资期限差异，净稳定资金比例通常假定长期负债较短期负债更为稳定；二是体现融资类型和交易对手差异，净稳定资金比例假定短期（期限小于1年）零售客户存款和小企业客户融资较相同期限的来自其他交易对手的批发融资更为稳定。
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分母—所需稳定资金：相关系数的设定反映了银行资产和表外风险敞口的流动性特征，主要考虑了以下内容：
（1）稳定的信用创造：净稳定资金比例要求一部分对实体经济的贷款必须由稳定资金支持，以确保这类信用中介的连续性。
（2）银行行为：假定银行需要对相当一部分到期贷款展期以维护其客户关系。
（3）资产期限：假定一些短期资产（期限小于1年）需要的稳定资金较少，因为部分短期资产到期后无需展期。
（4）资产质量和流动性价值：可以作为抵（质）押品获得额外资金或在市场上出售的无变现障碍的高质量资产无需全部由稳定资金支持。
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国有行LCR距离监管要求较近，股份行NSFR略承压。从上市银行流动性指标数据来看，多数上市银行LCR达标无压力，其中国有行LCR距离监管要求略近；多数上市银行NSFR达标有压力，尤其是股份行，2024H1部分股份行如兴业银行、浦发银行、民生银行等NSFR缓冲空间不足10pct。
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央行操作对LCR的影响
2.1、 央行工具箱新增买断式逆回购
新增买断式逆回购，央行工具箱进一步丰富。2024年10月28日，央行宣布启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年，采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。
买断式逆回购操作期限不超过1年，填补了OMO和MLF之间的期限空白，从央行的角度来看，增强了1年以内的流动性调节能力，从商业银行的角度来说，可有效补充银行中长期负债，与MLF相比，买断式逆回购标的范围更广，成本更低，利好银行负债成本改善。
买断式逆回购过程中债券不出表，央行仅拥有债券处置权。从会计角度来看，买断式逆回购的债券，资金融入方仍承担债券的信用风险和利率风险，因此债券仍在资金融入方表内，但资金融出方（央行）有债券处置权。对于央行资产负债表来说，资产端增加对存款类金融机构债权，负债端增加储备货币。（1）分子：期限均小于30天，逆回购使得现金增加，同时以国债作为质押物适用相100%的折算系数从分子中扣除，分子不变；（2）分母：以央行作为交易对手的抵质押融资提取率为0%，分母不变。![]()
MLF：以一级资产作为质押物时，LCR不变，以二级资产或非HQLA作为抵押物时，LCR变大。分母：MLF操作均为30天以上，不影响LCR分母。分子：现金增加，以100%折算率计入分子，同时质押的债券从合格优质流动性资产中以不同的折算率扣除，具体情况如下：（1）以国债和政金债等一级资产作为质押物：现金增加，国债作为质押物时从合格优质流动性资产中扣除，LCR分子不变；LCR不变。（2）以地方债，高等级信用债等二级资产作为质押物：现金增加，由于现金折算率高于二级资产，LCR分子增加，LCR变大。（3）以非合格优质流动性资产作为质押物：现金增加，LCR分子增加，LCR变大。
2.4、 买断式逆回购
买断式逆回购：以一级资产作为回购标的时，LCR不变，以二级资产或非HQLA作为回购标的时，LCR变大。买断式逆回购对LCR的影响跟MLF基本一致。
分母：买断式逆回购操作均为30天以上，不影响LCR分母。
分子：现金增加，同时卖出的债券以不同的折算率从合格优质流动性资产中扣除，具体情况如下：
（1）以国债和政金债等一级资产作为回购标的：现金增加，国债从合格优质流动性资产中扣除，LCR分子不变；LCR不变。
（2）以地方债，高等级信用债等二级资产作为回购标的：现金增加，由于现金折算率高于二级资产，LCR分子增加，LCR变大。
（3）以非合格优质流动性资产作为回购标的：现金增加，LCR分子增加，分母不变，LCR变大。央行公开市场买卖国债：LCR无影响。
分母：买卖国债期限均为30天以上，不影响LCR分母。对分子影响如下：
（1）央行买入商业银行持仓国债：银行持仓国债规模下降，现金增加，LCR分子不变，LCR不变；
（2）央行卖出国债给商业银行：银行持仓国债规模上升，现金减少，LCR分子不变，LCR不变。2.6、 小结：MLF和买断式逆回购利好LCR改善总结梳理央行货币工具箱对银行LCR的影响，OMO、买卖国债对LCR影响中性，MLF和买断式逆回购利好LCR指标优化。3.1、 OMO
分子（可用的稳定资金）：来自央行和金融机构的融资小于6个月时，折算系数为0%，可用的稳定资金不变，分子不变；分母（所需的稳定资金）：现金增加，折算系数为0%；此外质押的国债由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，折算系数由5%变成100%，分母增加。NSFR下降。![]()
3.2、 MLF
MLF:当以合格优质流动性资产作为质押物时，若NSFR>1，下降；以同业存单作为质押物时，NSFR上升。
分子：商业银行申请MLF，负债端属于“来自央行和金融机构的融资”，期限为6-12个月时，折算系数为50%，可用的稳定资金增加，分子变大。分母：因质押物不同而变化不同，设质押债券除同业存单之外均为1Y以上，具体如下：（1）以一级资产作为质押物：当NSFR>1时下降。分母现金增加，折算系数为0%；此外质押国债，由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，折算系数由5%变成100%，分母变大。分母增加规模为分子1.9倍。（2）以2A资产作为质押物：当NSFR>1时下降。分母端质押的地方债由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，折算系数由15%变成100%，分母变大，分母增加规模为分子的1.7倍。（3）以2B资产作为质押物：当NSFR>1时下降，反之上升。质押低评级信用债，由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，折算系数由50%变成100%，分母变大。分子分母增加相同规模。（4）以同业存单（1Y以内）作为质押物，NSFR上升。分母端质押同业存单，由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，但折算系数均为50%，分母不变。![]()
1、买断式逆回购（6M-1Y）：商业银行作为正回购方，以买断式回购的形式向央行融入资金，当以合格优质流动性资产作为回购标的时，若NSFR>1，下降；以同业存单作为回购标的时，NSFR上升。分子：“来自央行和金融机构的融资”，期限为6-12个月时，折算系数为50%，可用的稳定资金增加，分子变大。分母：因质押物不同而变化不同，计算NSFR时，抵押的债券和买断式回购卖出的债券处理方式一样，因此买断式逆回购对分母的影响和MLF是一样的。具体如下：（1）以一级资产作为回购标的：当NSFR>1下降。分母现金增加，折算系数为0%；卖出的国债变成有变现障碍的资产，折算系数由5%变成100%，分母变大，分母增加规模为分子1.9倍。（2）以2A资产作为回购标的：当NSFR>1下降。卖出的地方债变成有变现障碍的资产，折算系数由15%变成100%，分母变大，分母增加规模为分子的1.7倍。（3）以2B资产作为回购标的：当NSFR>1时下降，反之提升。卖出的低评级信用债变成有变现障碍的资产，折算系数由50%变成100%，分母变大。分子分母增加规模一样。（4）以1Y以内同业存单作为回购标的，NSFR上升。卖出的同业存单由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，但折算系数均为50%，分母不变。2、买断式逆回购（6M以内）：以合格优质流动性资产作为回购标的，NSFR下降。以同业存单作为回购标的时，NSFR不变。分子：“来自央行和金融机构的融资”，期限为6个月以内时，折算系数为0%，可用的稳定资金不变，分子不变。（1）以合格优质流动性资产作为回购标的：NSFR下降。分母现金增加，折算系数为0%；此外卖出的合格优质流动性资产，由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，折算系数由5%-50%变成100%，分母变大。（2）以同业存单作为回购标的，NSFR不变。同业存单由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，但折算系数均为50%，分母不变。
3.4、 央行买卖国债
（1）央行从商业银行买入国债时：银行持仓国债规模下降，现金规模提升，分母端国债系数（5%）大于现金（0%），分母变大，分子不变，NSFR下降。（2）央行卖出国债给商业银行时：银行持仓国债规模提升，现金规模下降，分母端国债系数（5%）大于现金（0%），分母变小，分子不变，NSFR上升。
3.5、 小结：央行卖出国债利好银行NSFR指标改善总结梳理央行工具箱对银行NSFR指标的影响，多数操作对NSFR的影响偏负向，但对NSFR的影响都不大，央行和金融机构融资在可用的稳定资金中占比较低，各类债券在所需的稳定资金中占比也不高，因此央行操作对NSFR的影响不大。4.1、 同业业务对LCR的影响
4.1.1、 资金融入：质押式和买断式对LCR影响一致银行向同业融入资金时，买断式回购和质押式回购在计算流动性指标时对押券的处理方式是一致的，因此同业资金融入无论是质押式还是买断式，对流动性指标的影响是相同的。（1）期限为30天以内：当LCR>1时，LCR下降；反之上升。当商业银行融入资金时，分子端现金增加，同时质押物适用相应折算系数从合格优质流动性资产中扣除，例如银行质押100亿元地方债融入100亿元资金，则分子变动=100*100%-100%*85%=15亿元，由于融资的现金折算系数最高，LCR分子变大或者不变；分母端，抵质押融资规模适用不同提取率使得预期现金净流出增加，还是以上文情况为例，分母增加100%*15%=15亿元，等额质押融入资金的情形下，LCR分母与分子增加相同规模。
（2）期限为30天以上：以一级资产质押，LCR不变；以二级资产或非HQLA质押，LCR上升。分母不受影响。分子端融入资金使得现金增加，同时质押物适用相应折算系数从合格优质流动性资产中扣除，一级资产折算率为100%，和增加的现金相同，若以一级资产如国债/政金债作为质押，LCR分子不变，最终LCR不变；若以二级资产或非HQLA作为质押，LCR分子增加，最终LCR上升。
4.1.2、 资金融出：买断式比质押式更利好LCR改善质押式回购：
（1）期限为30天以内时：当LCR>1时，LCR下降；反之上升。融出资金使得现金减少，LCR分子减少；分母端30天以内质押式回购按100%提取率计入现金流入，使得未来三十天现金净流出减少。LCR分子和分母同时减少相同规模。（2）期限为30天以上时：LCR下降。融出资金使得现金减少，LCR分子减少；分母不变。买断式回购：收到的债券按照相应折算率计入合格优质流动性资产。（1）期限为30天以内：当LCR>1时，LCR上升；反之下降。融出资金使得现金减少，同时收到的抵押债券按照相应折算率计入HQLA，LCR分子不变或减小；分母端“现金流入项目”增加，未来30天现金净流入减少，分母下降。例如商业银行融出100亿元资金，同时收到100亿元地方债，则LCR分子减少100*（100%-85%）=15亿元，LCR分母减少100*15%=15亿元，分子分母同时减少相同规模。
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（2）期限为30天以上时：LCR不变或下降。融出资金使得现金减少，同时收到的抵押债券按照相应折算率计入合格优质流动性资产，LCR分子不变或减小；分母不变。
综合对比，当商业银行融出资金时，买断式比质押式更利好LCR指标改善。
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4.2、 同业资金融入对NSFR的影响
同业资金融入期限一般为6M以内，以合格优质流动性资产作为回购标的，NSFR下降。以同业存单作为回购标的时，NSFR不变。
分子：“来自央行和金融机构的融资”，期限为6个月以内时，折算系数为0%，可用的稳定资金不变，分子不变。
分母：因质押债券的不同而变化不同，具体如下：
（1）以合格优质流动性资产作为质押物：NSFR下降。分母现金增加，折算系数为0%；此外质押的合格优质流动性资产，由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，折算系数由5%-50%变成100%，分母变大。（2）以同业存单作为质押物，NSFR不变。同业存单由无变现障碍的资产变成有变现障碍的资产，但折算系数均为50%，分母不变。![]()
4.3、 同业资金融入和央行买断式逆回购对流动性指标影响基本一致
进一步对比商业银行从央行获取资金，以及在同业市场融入资金的指标变化，同业资金融入和央行买断式逆回购对银行LCR及NSFR的影响基本一致。但央行买断式逆回购的期限更长，利好中小型银行补充中长期负债缺口，期限因素或是央行推出买断式逆回购后，流动性边际宽松的主要原因。
风险提示
宏观经济增速不及预期：高频数据仍反映有效需求处于修复阶段，若宏观经济修复不及预期，银行信贷投放受阻。
政策落地不及预期：若后续政策出台落地不及预期，则经济指标或仍有波动。
证券研究报告：央行工具箱对流动性监管指标的影响——监管研究系列二
报告发布机构：开源证券研究所
分析师
刘呈祥 首席分析师 S0790523060002
联系人
朱晓云 zhuxiaoyun@kysec.cn
