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文章来源于公号聊债志疑
“总的看，我国政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异。货币市场、债券市场基本与政策利率同向同幅波动：2019 年 8 月到 2024 年 8 月， 7 天期逆回购利率累计下调 0.85 个百分点，3 个月期同业存单收益率和10 年期国债收益率均下降约 0.9 个百分点。但存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离......"三季度货币政策报告，这段话主要讲了政策利率的传导效率问题，同业存单和国债能够较好的跟随政策利率，并围绕政策利率窄幅震荡；而通过政策利率向存贷款利率的传导的过程中，仍然出现很多问题，比如说存款利率下调过慢，和贷款利率下调过快的问题。存贷款市场的利率传导效率受损影响调控效果，制约货币政策空间。这段话想表达的意思很多，对于当前利率的交易，需要获取的相关信息有两个：
1、2019年时间节点，为MLF--LPR--贷款利率，政策利率向贷款利率传导的起始阶段。2023年又把存款利率与LPR进行关联。目前来看，央行对政策利率向存贷款利率传导的效率仍不满意，后面仍有许多工作要做。2、在存贷款利率传导效率理顺之前，新一轮降息周期受阻，需要等待，但后面主要在于疏通存款利率下调的幅度，银行的负债成本仍要下调。
3、央行仍然关注政策利率的锚定作用，在政策利率维持静态的节点，可以通过市场利率相对位置判断买卖价值；我们可以观察2019年以来，国债利率围绕政策利率波动的特点，提炼主要特征。
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结论：通过观察2019年以来，市场利率围绕政策利率波动特征。
1、十年期国债利率和MLF利差围绕在[-30,30]波动区间，95%的时间都处于【-20，20】区间内窄幅波动；十年期国债利率和OMO利差围绕在【40，100】区间波动，95%的时间都处于【50，90】区间波动。
2、货币政策发力阶段，十年期国债利率一般在MLF利率之下波动；利率窄幅震荡阶段，十年期国债与OMO利差一般维持在60BP之上。
3、短期内国内进一步降息受阻背景下，考虑以上两个特征，大致结论是：十年期国债利率在2.0%以上没有大的风险，在2.1%以内，继续做多的赔率有限。
4、政策呵护期，短债下行空间较大，极端情况下，5年国债可以突破OMO利率。
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