照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的，“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。补充一句：由于我浅读的主要是上市公司的财报，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的，实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。
本人当前持有一定仓位的中国人民保险集团H股，看着是挺便宜的。至少面上看是这样。所以业绩出来咱们还是得给它过一遍。
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保险业务收入+6.9%，归母净利润+12.8%，2022年这个业绩还可以吧。
财险综合成本率97.6%，下降了1.9pp，略有改善。但人身险新业务价值下降了7.2%，也算是行业不景气吧。总投资收益率4.6%，说优于行业水平。平安2022年也就4.7%。![]()
营收和净利润近5年的复合年化增长分别是+4.9%和+8.0%，但近10年来看分别是+8.9%和+13.6%。中国人保的长期ROE应该就在11%左右，如果大环境改善，看有没有可能重新挑战15%以上。市场估值水平嘛，港股有汇率变动，就看A股吧，近5年的平均PE是13.2，平均PB是1.4。考虑到这几年并不是很景气，我们对它未来的估值预期大可以在这个水平之上。
不过我买的是H股，较A股当前折价56%左右，实在是很低。股息率高达6.4%。这是肉眼可见的低估。我认为H股至少参照上述A股的13.2倍PE和1.4倍PB估值是没什么毛病的。体制层面，组织体系、管理体系、销售体系、运营体系都有一些变革。
机制层面，人力资源管理、财务资源配置、科技创新机制，都有一些优化。全员平均产能+11.6%。但平均产能这种事情我们要留个心眼，因为有可能是分母减小，淘汰落后，总产能不见得提升多少，甚至都不一定有提升。家用车客户个人非车险渗透率+20pp，这个数据倒是不错，但我有点怀疑统计口径。因为不太可能你今年车险客户中多了20%发展了非车险。要么数据错了，要么投机取巧搞了什么险叠加办理了。在年报里找不到具体的说明。
百元保费净现金流+141.8%，也是个很好的数据啊，但是再一次，年报里找不到具体说明。运营费用降本增效21.4亿元当然很好。稍微查一下，大概就是加强集中采购，强化承保理赔管控。比如机动车辆险赔付率68.1%，同比下降2.0pp。
寿险、健康险、资管方面，人保也列举了不少转型变革举措，怎么说呢，感觉大都是套话——虽然不排除确实有比较深刻的改变，但我是没太看出来。大概是国企特色吧。人保还说自己“创新获利明显增强”、“科技建设不断加强”、“‘六大战略服务’持续深化”……这些，对投资者而言，信息质量不大。![]()
财险：汽车险中家用车保费占比+1.7pp；非车险中个人业务保费占比+1.8pp。总之就是零售的占比提升了。
健康险：健康管理服务收入+72.7%，银保渠道首年期交保费+114.5%。健康险发展增速还是很快的。投资板块：第三方资产管理规模+26.7%。这个增速也还行。
都是些向好的数据，但是又似乎对整体经营局面影响没有很大……后面还有说“协同效应持续显现”。主要是业务协同整体保费收入+7.1%。这其实也不算高。![]()
管理层忍不住了，自己把股息率亮出来了：A股股价对应股息率3.1%，H股股价对应股息率7.3%！关键是，近4年现金分红复合增长率居然还高达+12.7%。我觉得满打满算按股息率3%来定价不过分，那么H股的潜在涨幅空间140%左右。假如你考虑港股的分红税，按20%算，打个8折，那么潜在的涨幅空间也仍有将近100%。是的，我对中国人民保险集团H股的预期目标价就是现价基础翻番以上——尽管从近年市场行情上看很难实现。
另外，家用车承保数量+6.3%，新能源车承保数量+59.6%。![]()
综合成本率95.6%，比上一年还是有显著下降的。其中赔付率从70.1%到68.1%；费用率从27.2%到27.5%。我们可以看出，销售费用略有提升，但是幅度不算很大；盈利能力的提高主要是赔付少了。考虑到早年赔付多么宽松，这块挤出点效益还是可以理解的。从图表我们可以大致看出，人保财险的保费大概占行业1/3，但是利润却占行业1/2以上。![]()
财险中，非车险部分也增长迅速，复合增长率+13.5%。这里用了复合增长率，显然是因为2021年的增长好于2022年的增长。但2022年也不差吧，也有+11.0%
法人业务略微萎缩；政府业务占大头，而且仍在增长；个人业务增速较快，但占比不算很大。值得注意的是，这部分综合成本率100.7%，也就是说是亏钱的。不过前一年的综合成本率是103.1%，2022年无论赔付率还是费用率都有所下降。另外人保还披露了未决赔款准备金的计提，比例从上一年的36.9%到这一年的41.2%，底子更厚实一点。![]()
寿险2022年不太好，是行业总体不太好。大概就是疫情三年，民众手头紧张。银保渠道的首年期交保费收入+10.0%，新业务价值+332.3%。算是大力发展了。营销员人均产能提升了+31.8%——但想必总量是不提升的。
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健康险的保费收入+14.5%。
主要是，健康险的净利润+70.0%，新业务价值+35.3%，内含价值+12.8%，都处于快速发展通道中。
8、资产管理
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人保保险资金的投资规模+8.0%，增幅还算较快。
投资组合中：
固定收益类为主，占64.4%，+1.5pp；
其次是公允价值计量的各类基金及股票投资，占15.6%，-2.2pp；
再次是联营及合营企业的投资，占11.3%，维持不变。
第三方资产管理规模+26.7%。
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2022年的总投资收益率4.6%，尽管有所下降，但确实仍是优于行业。
不仅优于行业，比如跟中国平安比，也基本相当。
我对人保的投资稳健还是比较信任的。国企嘛，稳为主。
比如，人保持有兴业银行12.9%的股权……我认为这部分股权的价值也是被市场低估的，毕竟兴业银行的股价估值也是相当低。
9、小结
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中国人保作为一家国企，在稳健经营的同时，业绩也取得了还不错的增长；尤其它的传统优势领域财险业务，地位仍比较稳固。
从2022年的财务数据看，无论收入、净利润、综合成本率等，从趋势看，都有触底要反弹的态势。
在此基础上，再考虑到丰厚的分红，人保的H股实在是颇具投资价值。
目前H股的价格仅仅是A股的4.5折，作为一家经营尚可的老牌国企、大型金融集团，我认为市场定价是比较畸形的。
于是人保的H股当前已进入我的前三大重仓了。
当然，以上不代表投资建议。
