照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的，“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的财报，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的，实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。兴业银行2023年一季报出来，跌破很多人眼镜——包括我。大体来讲，毕竟出乎意料且低于预期，所以也可称之为一次“暴雷”。不过在稍微多看了几眼之后，情况可能也并没有那么糟。但我首先要批评下兴业的IR工作，很不到位，至少对散户投资者是如此。近几年业绩说明会的PPT都不公开了，只放了文字版实录。而季度的交流基本是闭门会议，我读到的也只是私下传阅的纪要。按理说这些内容没有经过官方审核，直接拿出来讨论或有不妥。但谁叫你官方不做好信息公告和交流互动呢？以下只是根据我个人偏好摘选的信息，并大量使用了自己的语言进行简化整理或转述，或有错漏难免。但反正你们也没有底稿可供核对，所以随便吧。从主要指标来看，资产质量继续保持稳中向好发展，不良率1.09%与年初持平，关注率1.44%、逾期率1.58%分别较年初下降5bp和9bp，且重点领域风险在收敛，比如，房地产不良率环比年初改善，城投平台融资敞口在下降，信用卡入催率已经边际好转。表明兴业的资产质量和风险管理依旧稳健。一季末拨备覆盖率232.81%，与年初保持相对平稳。但另一方面，营收、净利润指标受LPR重定价、手续费佣金收入下降等因素影响出现下滑，分别下降6.72%和8.93%。其中，手续费佣金收入下降38.48%，有行业层面的共性，也有转型调整过程中的暂时性原因。参会的有兴业银行管理层有计划财务部总经理赖富荣先生、风险管理部总经理邹积敏先生、董监事会办公室副总经理林微女士，以及风险管理部副总经理汪祖福先生、计划财务部总经理助理孙君明先生。2、摩根士丹利徐然：手续费佣金收入一季度出现下滑，原因是什么？如何展望后续几个季度表现？一季度手续费及佣金收入的下降，主要原因是资管新规实施后，要求存量理财老产品的权益类资产于2025年以前完成整改清退。为避免收益集中兑现造成经营业绩的异常波动，与外审事务所进行沟通，过去两年根据会计准则相关规定，按照底层股权资产的公允价值情况，分批兑现部分浮盈收益。过去两年，兴业银行底层资产中，相关公司股价表现较好，可兑现的收益也较多，今年相对少些，有一定基数原因。一季度资本市场呈现结构化行情，新能源行业企业的股价普遍变现不佳。比如，天合光能在一季报大幅预增140%-230%的情况下，股价反而逆势下跌近30%。受此影响，兴业2023年可兑现的理财老产品收益需依赖于相关企业资本市场的估值回升和股权项目的进一步变现。同时，受资本市场波动及去年底理财破净潮影响，理财新产品中高费率含权类产品规模有所下降，同时现金产品费率也有所下调，新产品收益无法填补去年计提理财老产品留存收益的增量缺口。一是进一步加强研究赋能和科技赋能，抓住今年资本市场回暖的机会，加大含权类财富产品的布局，提升财富业务产能，这部分含权产品带来的收益在二、三季度会逐步回升。三是提升投行服务能力，在巩固债券承销类业务优势的基础上，通过产品创新抢抓业务机遇，提升公司在REITs业务、私募债权、银团融资、并购融资、资本市场等领域的服务能力和竞争能力。四是继续保持利率衍生品、汇率衍生品等的做市优势地位，提升FICC核心竞争力。最后上结论：客观来说，去年老产品留存收益的基数较高，今年要想有去年的水平存在一定压力。（意思就是这块今年基本铁定负增长。）如果把这部分收益扣除来看，其他的手续费收入增长总体是好的向上态势。（意思是发展其实是好的，只是去年虚高了。）3、中金公司张帅帅：一季度利息净收入受LPR重定价影响多大？这种影响是否已经大部分在一季度反映？如何展望后续利息净收入的增长？资产端和负债端有哪些举措？目前是否有边际改善？2023年受LPR重定价、高收益资产可得性下降等因素影响，银行业的息差仍面临较大压力。一季度，兴业银行利息净收入同比下降6.18%。中长期贷款的重定价影响主要在今年体现，特别是零售按揭贷款在年初集中重定价，对一季度净息差存在一次性影响。目前来看，存量贷款的重定价基本已经完成，预计后续净息差下降幅度将趋缓。一是加大信贷资产投放。信贷资产的收益率还是比较高，提升信贷占比有利于稳定资产收益。今年计划总资产增长6%，其中各项贷款增长10%。一季度执行情况超过全年计划的40%，进度良好。二是发挥金融市场业务优势，把握市场波动机会，加大高收益债券资产构建。信用债方面，去年底到今年初，市场利率出现阶段上行，在风险可控的情况下建仓了近1000亿元信用债，绝对收益约3.70%，收益比较可观。美元债方面，2022年美联储大幅加息，美债收益率大幅上行，抓住了有利配置时机，建仓70多亿美元中资企业高等级美元债。（但我对提及的“择机进行波段交易，增厚投资收益”说法表示怀疑。万一亏损呢？反正报喜不报忧。）三是加强客户存款成本管控。加强低成本客户存款付息率考核，有序压降存款付息率。发债方面，刚发行3年期绿色金融债，利率在2.77%，而目前一般三年期的保险资金在3.4-3.5%左右。最后上结论：后续随着这些管理举措的进一步执行和见效，预计利息净收入增速将逐季回升。
4、美银美林许龄珏：一季度资产质量和年初保持平稳，有哪些领域资产质量在企稳和改善？如何展望后续几个季度的资产质量？
（风险管理部邹积敏总经理作答）
一季度不良贷款率1.09%，与年初持平。关注贷款比率1.44%、逾期贷款率1.58%，分别较年初下降0.05pp、0.09pp。总体资产质量稳定向好。先说结论：经过认真排查和分析，有信心实现全年资产质量继续保持平稳运行。一是中国宏观经济整体好转，企业和居民的现金流都会改善。二是中国银行业经历过了完整的经济周期，主流银行的风险管理能力比较成熟，有信心和能力继续应对和处置各项预期风险。三是去年成立风险处置敏捷小组，抓住机会处置了一大批风险项目，房地产和地方政府融资的资产质量已经趋于稳定，只剩下信用卡还有一定压力。2023年将继续组建房地产、地方政府相关融资、消费金融、账销案存资产四个敏捷小组，从年初开展攻坚。四是经过认真摸排，考虑到风险分类新规和疫情救助政策退出等因素，今年安排的新发生和处置不良资产计划大约都会比去年多，但主要通过清收重组力度来解决，核销额度的安排与去年大体一致。5、盈峰资本段涛涛：一季度净利润受中收影响下降，请从收入和成本端来展望下后续净利润趋势？一季度净利润同比下降8.93%，主要原因是去年一季度计提理财老产品存量收益，今年考虑到资本市场较弱，未计提。
展望全年，净利润增长除受理财老产品存量收益影响外，还受减值计提的影响。2022年《商业银行预期信用损失法实施管理办法》要求商业银行严格按照预期信用减值模型计提减值，不得以拨备调节利润。去年在拨备充足且存在加计提情况下，减值计提规模486亿，有效支撑净利润增长10.52%。
2023年预计资产质量预计仍将保持稳定，核销规模与去年相当，但由于已没有加计提的拨备，因此，账面减值损失计提将同比有所增长，对净利润形成一定影响。
最后上结论：虽然今年有些一次性因素和新规的影响，使得净利润增长有一定压力，但有信心努力稳定营收增长，控制成本费用支出，力争保持净利润相对稳定。
（我个人理解兴业今年净利润与去年应该大致相当，不排除正增长。）
6、申万证券郑庆明：一季度信贷投放情况？主要在哪些领域？二季度是否看到对公和零售信贷需求的边际复苏迹象？二季度投放计划？
（计划财务部赖富荣总经理作答）
一季度，和同业相比，实贷款投放和对公贷款投放都是最好的，总体完成情况良好。有需求复苏的因素，从一季度社融数据就能看出。投向上，一是经济复苏带动的租赁与商务服务业和房地产业，二是国家政策支持的重点行业领域，制造业和战略新兴产业。零售贷款较上年末减少，主要消费类信贷需求疲弱，信用卡贷款有所减少，以及受零售按揭提前还款影响。二季度投向，对公贷款保持重点行业领域投放力度，支持实体经济发展；同时把握经济持续复苏、零售消费需求边际改善的机会，在汽车金融、信用卡消费和线上融资等领域发力，加快零售信贷投放。毕竟，零售占比的提升有利于资产收息率改善与资本节约。7、浙商证券梁凤洁：资本新规下，兴业银行资本压力如何评估？2023年兴业银行的分红水平是否能够保持稳中有升？（计划财务部孙君明总经理助理作答）
《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》已经下发。去年末兴业的一级核心资本充足率是9.81%，股份行里除招行采用内评法外，其余股份行的平均水平在9%左右。一季度末核心一级是9.66%，略下降0.15pp。主要原因是风险资产增长，从提升全年营收的角度，考虑早投放早收益。主要是抓相对高收益资产的构建和低收益资产的置换，一是贷款投放和票据的压降，二是加大信用债投资。全年预计风险资产规模增长大概10%，相当于一季度已经使用了全年的60%。今年预算到年末集团口径的核心一级充足率还是能在9.7-9.8%水平。明年即便实施资本新规，测算影响也只有0.3-0.4pp，和股份制银行同业差不多。未来，在核心一级资本充足率稳定情况下，还是会给予股东稳健回报。从过去5年来看，分红率逐步上升，后续分红率预计还是会保持这样的态势，每股的收益也会保持稳定。（每股收益稳定的意思，就是不用太担心降，但怕也很难怎么增长。对我而言是要稍微调低预期。）
8、中信建投证券李晨：四月信贷投放的量和价如何？对公和零售端分别增长如何？
（计划财务部孙君明总经理助理作答）
从价来看，年初以来，各月份贷款的收益水平是比较稳定的。对公贷款的收益都是在4.3-4.4区间。个人按揭贷款收益率在4.2左右。和存量按揭贷款相比收益是有下降，但在不考虑LPR重定价影响下，新发生贷款的收益环比是稳定的。LPR重定价的影响基本在一季度已经体现了，到二季度以后，认为价格能继续保持稳定，且有向好可能。从量来看，二季度安排了大概1000亿的新增信贷规模。目前对公项目储备充足，零售线上化系统建设、模型优化到位，能够有效支撑后续信贷投放。9、中信建投证券李晨：零售贷款资产质量趋势？
（风险管理部汪祖福副总经理作答）
今年信用卡资产质量还是会有一定压力，但从逾期、不良的生成率指标变动来看，资产质量在趋好。一是经济复苏和就业恢复需要一段时间，一些客户的收入增长和还款能力恢复也需要时间。二是今年下半年开始执行风险分类新规，加大排查与风险分类下调的力度，做实资产质量。
总体上来看，整体零售信贷资产质量的边际好转空间还很大：一是经济社会的运行已经恢复正常，个人客户的还款意愿和还款能力已经得到很大改善。二是消费信贷的投放充裕，而且消费信贷定价整体有下行趋势。个人客户能够获得信贷支持，有效弥补还款能力的压力。三是催收和司法处置的渠道已经全面恢复正常，目前整体现金回笼规模和现金回笼比例都在提高。今年预计新发生和处置不良资产计划会比去年小幅度增加，主要的压力也在信用卡领域。当然也有信心通过加大现金清收的力度，保障整个今年资产质量的稳定。
10、安信证券李双：去年下半年，兴业房地产和政府融资平台资产质量环比半年度都实现好转，与其他同业上升的情况有些不同，是什么原因？今年这两个领域是否会持续好转？是否还有一些大额风险暴露，对资产质量产生不确定性？
一方面，在去年上半年充分暴露风险，同时加大风险处置，房地产和政府融资平台资产质量得以夯实。另一方面，经济的企稳复苏，也为这两类业务资产质量的好转创造了良好的市场条件。一季度末，房地产业务资产质量继续保持稳定，全口径不良率1.38%，较年初下降0.1pp。一季度化解风险项目超40亿元，成效很好。今年，随着“保交楼”工作的推进，房地产市场已经明显复苏，房地产市场格局已经明显好转。预计今年不会再出现大型房企违约风险，但一手房“保交楼”和市场恢复仍然需要一定的时间，具体项目的风险仍需持续关注。存量房地产信贷资产中，超过九成是投放在中国的一二线大中城市，这些地方产业基础良好，人口基数庞大，房地产市场需求比较强劲，估值水平总体比较稳定，资产质量稳中向好的基础比较牢固。
2023年，房地产业务策略是“稳住基本盘，着力谋发展”，在保持房地产业务规模、资产质量基本稳定的同时，密切关注出险房企优质资产收并购、不动产私募投资、REITs等市场机会。一季度，地方政府融资平台债务余额稳步下降，不良资产余额与上年末持平。兴业的地方政府融资平台不良资产总体规模较小，对整体资产质量影响不大。今年基建投资有望发力，有利于城投平台现金流及盈利能力的恢复，实现稳中向好发展。会在严格落实地方政府隐性债务化解工作的同时，主动优化和调整结构，从平台融资到专项债融资、从基础设施建设到基础设施盘活、从土地财政到产业财政、从土地财政到数据财政。
11、兴业证券陈绍兴：年报里看到，兴业不良余额和三阶段余额有一些偏离，这是否会影响后续不良认定和拨备计提？
（风险管理部邹积敏总经理作答）
去年以来，根据国家经济金融政策，对部分地方政府融资和房地产项目做了期限重构，同时从审慎性考虑，在做实风险分类基础上，对部分潜在一定风险的项目按阶段三计提了减值。这些项目大部分有对应还款来源，但是需要通过期限重构使其现金流与还款安排更加匹配，以时间换空间，逐步化解风险。在执行这些政策的过程中，拨备计提与风险分类出现了一定偏离，实际情况是为了更加审慎，拨备计提力度更大一些。后续将继续加大这些项目的风险管控，努力避免裂变为不良资产。
12、民生证券余金鑫：从2022年年报和业绩说明会来看，兴业在积极推动转型发展，客户和业务增长都很好，但增量不增价的问题也很突出。管理层也提到今年的经营和转型会有短期阵痛，一季度的业绩也反映这种影响。那么，后续如何推动实现客户-业务-业绩的转换？（兴业银行董事会秘书华兵作答）
在经济降速、转型和LPR下降大背景下，银行很难做到既有量，又有价，还能有结构的优化。应对举措就是陶行长在年初业绩说明会上说的资产负债表再重构，策略就是以量补价调结构。涉及到四个结构调整，包括客户结构、资产结构、负债结构、中收结构。过去，兴业银行的零售客户规模与同类型银行相比较小，企金客户结构也不尽合理，确实存在一些垒大户现象，且中小型客群贡献度较低。这几年，通过数字化转型和专业能力提升，具备了在管控好风险前期下的重心下沉，从而能够增加对中小企业、零售客户的服务，有利于稳定资产定价，降低风险资本占用。同时，运用支付结算、供应链等交易银行产品，能逐步提升客户合作的粘性，沉淀稳定的低成本资金，增加综合收益。去年着力扩大客户规模，优化客群结构。零售客户数、企金客户数和五大线上平台客户数的增长都达到了近些年最快水平，价值客户占比也在稳步提升。从一季度来看，继续保持了这个态势。零售客户增长+103%，企金客户增长+21%。同时，零售贵宾客户、企金有效以上客户等价值客群也在加速增长。特别是零售价值客群，贵宾客户数增量为近三年来最好水平，较去年一季度+43%。提出“巩固基本盘，布局新赛道”，就是希望能提升客户和资产结构与国家经济高质量发展的契合度，并在此过程中充分享受央行结构性货币政策工具的红利。
去年，绿色贷款、制造业贷款增速分别达到+40.34%和+33.71%。科创企业贷款、战略新兴产业贷款、制造业中长期贷款增速更快，在+50%以上。零售非按揭贷款也实现同比+21.03%。今年一季度，继续保持了这样的态势，科创贷款、绿色贷款的增速都在+10%以上。目前表内对公贷款中，绿色贷款占比达到了25%，制造业贷款占比达到了22%，科创贷款占比达到了14%。这些都是符合经济高质量发展导向，具有很强成长性和可持续性，不良率都很低。特别是绿色资产的不良率只有0.2%，而且收益也很稳定，在4.24%，还能够获得再贷款低成本资金支持，综合效益显著。同时，通过重心下沉与定价管理，一季度新投放企金贷款的收益率实现环比企稳改善，较去年四季度上升4bp。随着客群基础的夯实与结构优化，有更多稳定性的负债来源，能够腾挪置换，优化负债成本。在企金方面，持续加强存款拓展能力，压降一些高成本负债。一季度，人民币对公存款付息率2.23%，较年初下降8bp，其中活期存款付息率较年初下降10bp，定期存款付息率较年初下降6bp。零售方面，加快数字化转型赋能，以代发、财富、个人养老金、数币、收单等业务为抓手，推动存款结构改善。一季度，人民币零售存款付息率2.18%，较年初下降6bp，其中活期存款较年初下降4bp，定期存款付息率较年初下降11bp。一季度，企金、零售低成本日均存款占比分别较年初提升0.2pp、3.4pp至49.30%、54.40%，存款付息率环比去年四季度继续下降4bp。同时，通过久期管理，减小利率波动对主动负债的影响。中收一直是“商行+投行”和轻型银行建设的重要指标，一季度虽然有所下降，但后续仍将稳步提升。将努力提升投资、投行、财富等方面的中收占比。比如，目前权益投资资产还比较集中在新能源板块，一季度因为新能源企业股价表现不佳，理财老产品收益兑现延后，但相信这个领域仍然是未来的重点，资产价格和收益能回升。将兴业国信提升为一级子公司，并将股权投资业务由它来承接。这样就能在实现商投风险隔离的同时，更好发挥兴业国信私募基金管理人资格，由专业的人，做专业的事。不仅存续项目能管理的更好，还能为更多科创企业提供股权融资，获取更多投资收益、产品管理，以及支付结算等中收。理财净值化后，巩固固收能力，补强权益投资短板，有助于继续做大理财规模、做优含权产品结构，获取更多理财中收。从这几年来看，兴业的理财规模增速很快，且收益回撤稳定，背后就是资产能力和投资能力的支撑。目前，理财规模排名较年初上升一位，位列全行业第二。最后上结论：今年来看，虽然营收和净利润受一次性因素会暂时性承压，一季度基本可以说是全年低点，但相信后续很快就能重回正轨。（可能就是因为类似这样的言论，所以会议内容才不便公开？）说实话，我是确实没想到，新能源板块股价的表现居然会影响兴业的中收如此之大。一季报和业绩说明会信息出来后，我略微下调了对它的业绩预期。现在个人对兴业银行2023年净利润的预期大约在920亿到980亿之间，中间值就当950亿吧。那么兴业当前市值3559亿，动态PE大概3.75倍。哪怕，未来三五年，即便基本不增长，按公司管理层给出的信息，业绩也会相对稳定。考虑到银行业的特殊属性，我认为兴业银行未来长期增长率也会约等于名义GDP增速，或者实际GDP增速+CPI。换个角度，当前兴业股价对应的股息率6.93%。考虑到未来经营的压力和挑战，我预期每股股息至少也会基本保持稳定。所以现价买入兴业银行的话，大不了就是不卖出，坐享每年接近7%的分红现金流。
