【国金金属|周报】稀土＆小金属：关注稀土战略属性提升和锑出口恢复情况

摘要

■ 投资逻辑 

行情综述&投资建议

本周（11.18-11.22）沪深300指数下降2.14%，其中有色指数上涨1.64%。个股层面，本周安泰科技、银河磁体涨幅较大，分别上涨25.12%、22.78%；屹通新材、吉翔股份跌幅较大，分别下跌8.16%、6.23%。

稀土：

氧化镨钕本周价格为41.02万元/吨，环比下降2.28%。氧化镝本周价格172.0万元/吨，环比上涨4.24%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.55万元/吨，环比下降3.31%。本周价格总体有所回调；据SMM，缅甸口岸开放预期持续延后，因而稀土价格后半周出现上涨。10月我国稀土矿进口量环比-13%，其中缅甸矿折镨钕环比-44%；10月中旬缅甸爆发战争后封关带来的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%，表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。

锑：

本周锑锭价格为14.65万元/吨，环比下降0.34%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨0.66%至3.80万美元/吨；10月我国氧化锑出口量仅42吨，环比-99%左右，前期出口管制影响体现。目前大厂依旧报价坚挺，市场主要关注12 月初出口放宽程度。根据百川盈孚，最近一周光伏玻璃周度产量环比上涨1.02%，内外需求均有正向修复趋势。但由于目前需求基数相对较低，因而市场存在部分低价货抛售情况。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已超过10万元/吨，出口逐步恢复趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。部分锑品被纳入“两用物项”出口管制清单，锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。

钼：

钼精矿本周价格为3750元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.70万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为3500吨，环比下降18.22%；钼铁本周库存为4700吨，环比上涨0.86%。11月至今钢招量约0.7万吨，目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平；中厚板等产成品库存步入10月以来亦去库至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

锡：

锡锭本周价格为24.22万元/吨，环比下降0.71%；锡锭本周库存为7786吨，环比下降12.41%。由于10月印尼进口锡锭逐步恢复，叠加步入11月需求淡季，全球锡锭库存有所累积；价格弱势运行。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。

钨：

钨精矿本周价格14.41万元/吨，环比上涨0.68%；仲钨酸铵本周价格21.19万元/吨，环比上涨0.47%。钨精矿本周库存810吨，环比下降3.57%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。

其他小金属：

五氧化二钒本周价格为7.55万元/吨，环比下降1.95%；金属锗本周价格18500元/公斤，环比下降0.54%。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

1.1 本周投资观点&重点推荐组合

稀土：

氧化镨钕本周价格为41.02万元/吨，环比下降2.28%。氧化镝本周价格172.0万元/吨，环比上涨4.24%；氧化铽本周价格590.0万元/吨，环比上涨1.72%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.35万本周价格总体有所回调；据SMM，缅甸口岸开放预期持续延后，因而稀土价格后半周出现上涨。10月我国稀土矿进口量环比-13%，其中缅甸矿折镨钕环比-44%；10月中旬缅甸爆发战争后封关带来的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%，表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

锑：

本周锑锭价格为14.65万元/吨，环比下降0.34%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨0.66%至3.80万美元/吨；10月我国氧化锑出口量仅42吨，环比-99%左右，前期出口管制影响体现。目前大厂依旧报价坚挺，市场主要关注 12 月初出口放宽程度。根据百川盈孚，最近一周光伏玻璃周度产量环比上涨1.02%，内外需求均有正向修复趋势。但由于目前需求基数相对较低，因而市场存在部分低价货抛售情况。近期《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于99.99%的锑的氧化物等被纳入。据全球光伏，某企业光伏玻璃产品检出超标含量的砷（剧毒产品）；该事件的“爆出”，有望规范相关企业后续生产中对于焦锑酸钠的使用，进一步保证锑的用量。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已超过10万元/吨，出口逐步恢复趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

钼：

钼精矿本周价格为3750元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.70万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为3500吨，环比下降18.22%；钼铁本周库存为4700吨，环比上涨0.86%。11月至今钢招量约0.7万吨，目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平；中厚板等产成品库存步入10月以来亦去库至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

锡：

锡锭本周价格为24.22万元/吨，环比下降0.71%；锡锭本周库存为7786吨，环比下降12.41%。由于10月印尼进口锡锭逐步恢复，叠加步入11月需求淡季，全球锡锭库存有所累积；价格弱势运行。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：

钨精矿本周价格14.41万元/吨，环比上涨0.68%；仲钨酸铵本周价格21.19万元/吨，环比上涨0.47%。钨精矿本周库存810吨，环比下降3.57%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。需求预期有所恢复，价格有所上涨。建议关注中钨高新、章源钨业。

其他小金属：

五氧化二钒本周价格为7.55万元/吨，环比下降1.95%；金属锗本周价格18500元/公斤，环比下降0.54%。

金属新材料：

随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60%至90%，功率提升芯片电感用量有望增加，建议关注目前产品已经批量用于英伟达H100芯片电感的铂科新材；关注优质软磁粉末供应商悦安新材。

1.2 行业与个股走势

沪深300指数下降2.14%，其中有色指数上涨1.64%。

个股层面，本周安泰科技、银河磁体涨幅较大，分别上涨25.12%、22.78%；屹通新材、吉翔股份跌幅较大，分别下跌8.16%、6.23%。

1.3 金属价格变化

本周氧化镝/氧化铽/LME镍分别环比增长4.24%/1.72%/1.32%，增长幅度较大；钕铁硼/镁锭/氧化镨钕分别环比下降3.31%/2.73%/2.28%，下降较明显。

2.1 稀土

氧化镨钕本周价格为41.02万元/吨，环比下降2.28%。氧化镝本周价格172.0万元/吨，环比上涨4.24%；氧化铽本周价格590.0万元/吨，环比上涨1.72%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平。

毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.35万元/吨，环比下降3.72%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.55万元/吨，环比下降3.31%。

2024年10月稀土出口量4753.4吨，环比下降13.69%；2024年10月稀土永磁出口量4725.239吨，环比下降3.86%。

2.2 钨

钨精矿本周价格14.41万元/吨，环比上涨0.68%；仲钨酸铵本周价格21.19万元/吨，环比上涨0.47%。钨精矿本周库存810吨，环比下降3.57%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。

2.3 钼

钼精矿本周价格为3750元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.70万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为3500吨，环比下降18.22%；钼铁本周库存为4700吨，环比上涨0.86%。

2.4 锑

本周锑锭价格为14.65万元/吨，环比下降0.34%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。

2.5 锡

锡锭本周价格为24.22万元/吨，环比下降0.71%；锡锭本周库存为7786吨，环比下降12.41%。

2.6 镁

镁锭本周价格为1.82万元/吨，环比下降2.73%；硅铁本周价格0.66万元/吨，环比下降0.76%。

金属镁本周库存为55800吨，环比上涨2.76%；镁合金本周库存为6200吨，环比上涨1.64%。

2.7 钒

五氧化二钒本周价格为7.55万元/吨，环比下降1.95%；钒铁本周价格8.70万元/吨，环比下降1.14%。

2.8 锗

金属锗本周价格18500元/公斤，环比下降0.54%；二氧化锗本周价格13100元/公斤，环比下降1.50%；金属锗本周库存为1.2吨，环比持平。

2.9 锆

海绵锆本周价格为180.00元/吨，环比持平；锆英砂本周价格为13100元/吨，环比持平。

2.10 钛

海绵钛本周价格为45.00元/吨，环比上涨5.88%；钛精矿本周价格为2175.00元/吨，环比持平；钛精矿本周库存为11.72万吨，环比上涨0.95%。

华友钴业：华友钴业关于“华友转债”可选择回售的第二次提示性公告

浙江华友钴业股份有限公司发布关于“华友转债”可选择回售的第二次提示性公告，宣布回售价格为100.44元/张（含当期利息），回售期为2024年11月18日至22日，资金发放日为11月27日。回售期内“华友转债”停止转股，回售不具有强制性。投资者需注意，目前“华友转债”收盘价高于回售价格，选择回售可能带来损失。回售申报应通过上海证券交易所交易系统，回售期间转债将继续交易但停止转股。若回售导致转债流通面值少于3000万元，回售期结束后将停止交易。

盛新锂能：关于控股股东非公开发行可交换公司债券换股进展暨持股比例变动超过1%的公告

盛新锂能集团股份有限公司公告，其控股股东盛屯集团因非公开发行的可交换公司债券持有人换股，导致盛屯集团及其一致行动人合计持股比例减少1.95%。换股时间为2024年11月7日至15日，涉及债券“21盛EB01”，发行规模5亿元。此次变动未导致公司控制权变化，对公司治理结构及持续经营无影响。盛屯集团及其一致行动人保证信息真实准确，符合相关法律法规要求。。

云南锗业：关于控股股东部分股份解除质押的公告

云南临沧鑫圆锗业股份有限公司公告，其控股股东临沧飞翔冶炼有限责任公司将其质押给山西证券股份有限公司的1700万股公司股票进行质押购回交易，并办理解除质押手续。此次解除质押占临沧飞翔所持股份的18.98%，占公司总股本的2.60%。截至公告日，临沧飞翔及其一致行动人云南东兴实业集团有限公司所持股份质押情况稳定，不存在平仓风险，对公司生产经营、公司治理等无影响。质押主要为支持上市公司及自身生产经营，若出现平仓风险，将采取提前还款、补充质押等方式应对，并及时披露信息。

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为锂钴镍、稀土等品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。钼、锡等领域需求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

CPA，上海财经大学经济学硕士

曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券

2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员

2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员

2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员

2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员

2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员

2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号

香港城市大学金融硕士

曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券

2021-2022年wind钢铁第一名团队核心成员

2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员

2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团队核心成员

曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券

2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员