东南亚研究 | 东南亚通胀降温高增长持续，东盟峰会聚焦经济、把握机遇——东南亚宏观形势跟踪（2024年第7期）

一、地区经济形势

1.1 经济增长

进出口方面，越南和马来西亚外贸增速下降明显。2024年9月，印度尼西亚和新加坡进出口贸易额同比增速基本与上月持平，马来西亚和越南进出口同比增速降速明显。其中，越南出口和进口同比增速大幅下降的主要原因是30年来最强台风“摩羯”席卷越南北部电子产品生产基地，严重影响制造业生产及出口。石油和电子商品出口同比走弱则是拖累马来西亚出口的主因。

制造业方面，东南亚六国制造业PMI走势分化明显。2024年9月，新加坡、菲律宾和泰国制造业PMI处于荣枯线以上，印度尼西亚、马来西亚和越南读数低于50。新加坡整个第二季度读数都高于区内其他经济体，与经济强劲增长，特别是制造业的优异表现一致；菲律宾9月制造业PMI大幅上升，主要受该国央行连续降息降准影响；泰国制造业PMI连续两个月下降主要原因可能来自近期国内政局扰动。与此同时，马来西亚制造业PMI连续第二个月下行与同期电子和石化产品出口降速保持一致；印度尼西亚9月制造业PMI读数继续处于荣枯线以下，体现了消费和政府投资下滑对工业增长动能的拖累；越南9月制造业PMI大幅下降则主要与台风“摩羯”导致该国北部电子工业区制造业活动中断有关。

1.2 通胀

能源和粮食价格降温助力区域通胀维持整体下行态势，但核心通胀粘性依旧。2024年9月，东南亚六国总体CPI继续保持下降态势，越南和菲律宾降速尤为明显，泰国通胀则有所回升，主要牵引力来自各国通胀的主要贡献分项——食品和交通。第二季度通胀水平上升最为显着的越南，9月总体CPI下降0.9个百分点至2.6%，已达到2023年8月以来最低点，交通价格下降为主要动力。大米等食品价格下降继续牵引菲律宾总体CPI持续回落，第三季度均保持在3%以下。新加坡总体CPI也继续稳步下行，住房、食品和交通是通胀继续回落的主因。随着食品价格回落，印度尼西亚总体通胀延续第二季度以来的回落趋势，9月已降至1.8%，接近通胀目标区间下限。而马来西亚总体CPI同样因食品价格下降而连续两个月下行，继续脱离2.0%-3.5%央行通胀目标区间的下限。泰国9月总体CPI上升继续与天气灾害导致果蔬等食品价格上涨有关，虽已达到一年新高，但仍未回升至央行通胀目标区间内。

核心通胀方面，东南亚六国核心CPI在9月略有分化，马来西亚和菲律宾继续下行，印度尼西亚、新加坡和泰国均连续三个月环比回升，越南则环比持平，表明区内核心通胀粘性依旧。

展望第四季度，各国总体CPI或将逐步筑底。整体来看，2024年第三季度，东南亚六国通胀继续下行，为各国货币当局放松货币政策提供了契机。展望第四季度，预计通胀维持下行态势，但随着美欧及区内各国相继开启货币宽松周期，各国总体通胀将逐步筑底并回升。

二、宏观政策

2.1 货币政策

10月，泰国和菲律宾央行宣布降息，印度尼西亚和新加坡货币当局维持现状不变。10月14日，新加坡金融管理局（MAS）宣布，继续维持S$NEER政策区间的斜率、宽度、中间水平不变。我们认为，需求的强劲和通胀的黏性是MAS继续“按兵不动”的主要考虑因素。

10月16日，印度尼西亚央行决定将BI利率维持在6.0%不变。10月以来，美国大选选情胶着，叠加美国宏观经济数据超预期，美元强势反弹导致新兴市场货币重回贬值通道，印度尼西亚卢比也再次承压，仅在10月第一周就大幅贬值3%，为东南亚六国之最。为支持卢比汇率，印度尼西亚央行不仅宣布维持基准利率不变，也加大了通过公开市场操作（OMO）在外汇市场支持卢比的力度，包括干预现货市场和国内无本金交割远期合约（DNDF）以平滑汇率波动。我们认为，当前维持印度尼西亚卢比的稳定性在印度尼西亚央行决策中的权重明显上升，卢比进一步贬值可能会推迟该国央行今年进一步降息。

同日，泰国央行宣布将其政策利率下调25个基点至2.25%，这是该国央行自2020年5月来的首次降息。泰国居民部门的负债率一直居高不下，且位于东南亚六国之首。因此，泰国央行表示，此次降息的考虑是减轻债务人负担，并重申该国未来政策利率仍应保持中性并与经济潜力保持一致，不应处于太低水平，以免在长期内造成金融失衡。我们预计金融系统稳定性仍是左右泰国央行货币政策的重点因素。强劲的宏观经济数据或将放缓美联储降息步伐，加之泰铢近来的贬值压力，可能促使泰国央行12月按兵不动。

此外，菲律宾央行也同日宣布将目标逆回购（RRP）利率下调 25 个基点至 6.0%，同时隔夜存款和借贷便利利率相应分别下调25个基点至 5.50% 和 6.50%，理由是预计通胀前景改善支持降低货币政策的限制性。

值得关注的是，虽然越南央行自2023年6月至今一直维持政策利率（包括再融资利率和贴现率）不变，但在实际操作中已在逐步放松金融条件。自2024年8月以来，越南央行在OMO中已将7天逆回购利率从 4.5% 逐步降至4.0%，至10月末一度突破4.0%至3.97%。上述操作表明，越南央行已通过降低商业银行短期再融资的利率水平来支持银行系统的流动性。

展望11月份，预计印度尼西亚和马来西亚央行将维持政策利率不变。11月6日、20日马来西亚和印度尼西亚央行将分别举行议息会议。鉴于当前美国大选、美国宏观经济基本面走势以及地缘政治冲突带来的不确定性，我们认为两国央行大概率将维持当前利率水平，以支持本币汇率的稳定性，同时降低货币政策给本国金融市场带来的额外扰动风险。

2.2 财政政策

印度尼西亚提高增值税或将进一步削弱国内消费。根据印度尼西亚2022 年颁布的《税收法规协调法》（HPP），该国增值税（VAT）税率自2022年4月1日从10%提高到11%，并将不迟于2025年1月1日进一步上升至12%。12%的增值税税率将成为东盟最高水平，可能会进一步削弱该国消费者的购买力。

马来西亚财务整顿效果优于预期。10月14日，马来西亚公布国家总审计司报告，显示马政府2023年财务表现比2022年有所改善，财政盈余增加20.28亿林吉特，且2024年财政盈余有望进一步增加1.1亿林吉特。10月18日，马来西亚首相兼财政部长安瓦尔向国会下议院提呈2025年财政预算案，预计2025年财政赤字占GDP比重将从2024年的4.3%进一步下降至3.8%。

2.3 产业政策

全球可持续贸易指数发布，新加坡位居六国之首，印度尼西亚列末位。10月22日，瑞士洛桑管理学院与亚洲慈善组织韩礼士基金会发布的《2024年可持续贸易指数》显示，新加坡位居东南亚各国之首，泰国、菲律宾、越南和马来西亚分列第二至五位，印度尼西亚排名第六。

东南亚六国在2024年全球创新指数排名中位次上升。日前，世界知识产权组织公布了《2024年全球创新指数（GII）报告》。东盟十国中有6国跻身排名前 50位：新加坡（第 4 位）、马来西亚（第 33 位）、泰国（第 41 位）、越南（第 44 位）。三个东盟成员国位居“10年来创新力发展最快的经济体”前8名，分别是：越南（从第 76 位升至第 44 位）、菲律宾（从第 90 位升至第 53 位）和印度尼西亚（从第 85 位升至第 54 位）。

越南取消针对外国机构投资者的预融资要求。近期，越南财政部发布第68号通知，自2024年11月2日起取消面向外国机构投资者的预融资要求：外国机构投资者在购买证券时不再需要进行100%的股票预融资，证券公司将评估客户的风险并确定外国机构投资者的预融资比例，若投资者未能完成付款，托管银行将承担相应责任并补足款项。2018年，由于越南在改善外国投资渠道方面进展缓慢，未能及时满足“新兴市场”标准，富时罗素（FTSE Russell）将越南列入观察名单，此后越南政府一直积极寻求市场改革以提升该国股市的国际市场地位。有分析认为，此次越南取消外国投资者股权交易全额预融资要求将成为解决长期以来阻碍评级机构将其股市从“前沿市场”升级为“新兴市场”的重要障碍，并吸引更多海外资金流入越南股市。富时预计最快可能会在2025年3月或2025年9月的半年度市场评估期将越南升级为“新兴市场”，这一调整预计有望为越南带来高达10亿美元被动基金资金流入[2]。

新加坡知名银行停止处理涉俄业务。新加坡华侨银行近期宣布，将从11月1日起停止处理任何涉及俄罗斯的交易，以减少制裁风险。随着乌克兰危机进入第三个年头，华侨银行削减所有与俄罗斯相关交易的做法，显示这类交易可能引发更多制裁和审查，银行正变得更加谨慎。此前，新加坡政府在2022年3月对俄罗斯实施了单边定向制裁，主要针对俄罗斯的重要银行、加密货币交易活动和某些商品出口。

三、金融市场

2024年10月，美国宏观数据总体超预期和大选选情变动导致美联储年内降息预期收敛， “特朗普交易2.0” 重现，美债收益率、美元指数走高，使得东南亚六国股债汇市场整体承压。

资金流方面，债券市场转为净流入、股票市场持续净流出。2024年10月，东南亚六国股票市场资金净流出持续，导致2024年以来的资金净流出局面加剧。债券市场此前虽呈资金净流出状态，但流出幅度相比2023年已大幅减弱，至10月已转为净流入。分国家来看，股票市场方面，10月仅新加坡和马来西亚有资金净流入，而泰国股市遭遇今年以来最大净流出；债券市场六国均有资金净流入，其中泰国流入幅度今年以来最大。

债券市场方面，东南亚五国10年期国债收益率走高，泰国例外。10年期美债收益率在10月大幅上行，东南亚五国10年期国债收益率也呈同步上行趋势。其中，受泰国央行降息影响，泰国债市转为大幅资金净流入，10年期国债收益率也相应下行。值得关注的是，新加坡主权债几乎全为本币债，且外资活跃度较高，这主要与该国国家信用等级较高以及管理浮动汇率制度使得汇率波动幅度相对较小有关。新加坡国债收益率也因此与美国国债收益率保持较高的正相关性。

外汇市场方面，美元走强导致东南亚本币兑美元贬值。10月，泰铢和马来西亚林吉特贬幅最大。一般而言，低利率国家货币兑美元汇率在国际金融周期转换阶段的波动性更高。泰国和马来西亚政策利率在东南亚六国中最低，7月以来受益于carry trade反转，二者在东南亚货币中升值幅度最大，但10月美元指数反弹也导致其贬值幅度同样居区域之首。新加坡元则因其管理浮动汇率制度而贬值幅度、波动性最小。

展望前市，11月区域内金融市场最大的不确定性来自美国大选和美联储降息。当前美国大选已进入最后一周的决胜阶段，特朗普民调走高导致10月全球金融市场重现“特朗普交易2.0”现象。我们认为，必须关注美国大选“靴子落地”带来的市场反转风险：若特朗普最终如愿入主白宫，此前“特朗普交易2.0”导致的全球资产溢价可能因获利而回调；若哈里斯最终赢得大选，则全球金融市场资产将出现重大反转。同时，有关11月美联储是否按照当前市场预期降息25个基点也存在一定的不确定性，10月末公布的美国就业市场和通胀数据走强叠加美国大选不确定性走高仍可能使得最终降息决策和幅度存在一定变数。

四、地区政治形势

4.1 地区政治

2024年东盟峰会举行，主题聚焦加强区域互联互通和经济韧性。2024年10月8日至11日，第44届和第45届东盟峰会及东亚合作领导人系列会议在老挝首都万象举行。此次峰会的主题为“东盟：增强联通和韧性”，重点回顾了东盟共同体2025年愿景的落实情况，同意通过推动数字化转型、促进可持续发展和加强互联互通水平三大优先方向来加紧落实2025年愿景，并着手制定《东盟共同体2045年愿景》及其战略计划。同时，峰会也强调维护和促进东盟内部以及与外部伙伴的合作与协作以实现增强联通和韧性的重要性，并重申继续加强对外关系、通过东盟主导的机制（即“东盟方式”）增强东盟在不断变化的地区结构中的团结和中心地位的重要性。

4.2 国别政治

印度尼西亚新总统正式就任，国会最大政党决定充当反对党。10月20日，印度尼西亚新任总统普拉博沃、副总统吉布兰的就职仪式在雅加达国会努山塔拉大楼举行。同日，普拉博沃公布“红白内阁”成员名单，由48名部长组成，相比佐科时期大幅增加了14个，新增部门主要涉及民生领域。值得关注的是，印度尼西亚2024年大选的国会最大政党民族民主党表示决定不加入普拉博沃内阁，将充当反对党。除了斗争民主党的反对，我们认为，维持经济保持高速增长、治理贪污腐败和促进民主进程等国内问题是普拉博沃政府短期内面临的最大挑战。

泰国为泰党持续面临指控，国内政局不稳定因素仍存。10月20日，泰国选举委员会收到新的请愿书，要求调查泰国前总理他信（为泰党前党首、现任泰国总理之父）是否有操控或指导为泰党的行为。如若确认，则提请宪法法院审查并依宪解散为泰党。此前，为泰党党首、现任泰国总理佩通坦已受到任职资格指控。可以说，为泰党自2023年8月牵头组阁以来持续面临来自国内保守派的压力，前总理赛塔已因此辞职。国内政局的持续变动正成为泰国宏观经济复苏面临的重要阻力之一。

新加坡加强与亚太国家的多领域合作。10月8日，韩国总统尹锡悦对新加坡进行国事访问，两国签署了涉及供应链、液化天然气采购、食品安全和发展初创企业等领域的多份合作协议。10月22日，第六次印度—新加坡国防部长对话在新加坡举行，双方续签军队训练协议。

马来西亚虽成为金砖国家伙伴国，但将继续保持中立政策。10月22-24日，金砖国家喀山峰会举行，会上马来西亚正式成为金砖国家的13个伙伴国之一。马来西亚外交部长在马国会发表讲话时肯定，加入金砖国家不仅将为马来西亚带来贸易合作机会，还有助于提升该国的国际地位，也有助于明年马来西亚担任东盟主席国期间推动解决重要国际议题。但同时，马来西亚仍将保持中立政策，政府将继续致力于加强与美国和欧盟（EU）等重要伙伴的贸易关系。

越南选举出新任国家主席，政治架构重回“四架马车”。10月21日，在第十五届越南国会第八次会议上，越共中央政治局委员、中央书记处常务书记梁强当选越南国家主席，任期到2026年。梁强也由此成为越共十三大（2021年）以来的第四位国家主席。这标志着越南又重回 “四驾马车”政治架构（包括总书记、国家主席、政府总理和国会主席），也体现出前越共中央总书记阮富仲去世后此轮越南顶层政治架构尘埃落定，高层人事调整接近尾声。这种政治结构的稳定也将为越南在当前全球地缘政治经济环境的不确定性中提供新的确定性，从而有利于越南宏观经济和金融市场的健康可持续发展。

菲律宾继续强化与西方的合作，同时推进区内双边关系建设。近期，菲律宾正与美国防务官员共同讨论菲律宾武装部队的能力升级计划和双方的情报共享协议，也正与意大利加强包括防务和农业在内的多领域合作。10月中下旬，菲律宾、美国、日本、韩国、英国和澳大利亚在菲律宾北吕宋举行联合演习。同时，在10月20日出席印度尼西亚总统普拉博沃就职仪式时，菲律宾总统马科斯重申菲致力于加强与东南亚邻国的合作。此前，菲律宾和马来西亚政府领导人会晤时表示，两国将进一步提升双边关系，加强在防、经济、文化和救灾等领域的合作。10月18日，菲律宾外长则对泰国进行正式访问，并与泰国外长共同主持泰菲双边合作联合委员会第六届部长级会议。

五、中国-东盟关系

5.1 政治关系

中国坚定支持东盟在东亚合作中的中心地位。应东盟轮值主席国老挝人民民主共和国总理宋赛邀请，中国国务院总理李强于10月9日至12日出席在老挝万象举行的第27次中国—东盟（10+1）领导人会议、第27次东盟与中日韩（10+3）领导人会议和第19届东亚峰会（EAS）。峰会期间，李强表示，中国将坚定支持东盟在东亚合作中的中心地位。此外，李强还分别会见泰国总理佩通坦、新加坡总理黄循财和柬埔寨首相洪玛奈。在应邀对老挝进行正式访问期间，李强还会见老挝人民革命党中央总书记、国家主席通伦以及老挝国会主席赛宋蓬，并同老挝总理宋赛会谈，中马两国签署《中华人民共和国和老挝人民民主共和国联合声明》。

中越两国在越南政府权力结构调整期间积极加强高层互动。10月11日，中共中央总书记、国家主席习近平在北京会见越共中央政治局委员、中央书记处常务书记梁强（10月21日被选举为越南国家主席）。应越南政府总理范明政邀请，中国国务院总理李强于10月12日至14日对越南进行正式访问。访问期间，李强会见越共中央总书记、国家主席苏林，以及国会主席陈青敏，并同越南总理范明政举行会谈。双方就推动中越全面战略合作伙伴关系发展、推进具有战略意义的中越命运共同体建设及共同关心的国际地区问题深入交换意见，达成广泛共识。10月14日，中越两国发表《中华人民共和国和越南社会主义共和国联合声明》。

中国高层保持与印度尼西亚两任总统的政治交流。10月14日，中国国家主席习近平应约同印度尼西亚时任总统佐科通电话，并高度赞赏佐科为中印尼友好事业作出重要贡献。10月20日，习近平致电普拉博沃，祝贺他就任印度尼西亚总统。习近平表示，明年是中印尼建交75周年，将为推进双边合作提供新契机，愿同普拉博沃总统保持密切战略沟通，引领中印尼命运共同体建设不断迈上新台阶。此外，10月21日，印度尼西亚新任总统普拉博沃正式任命该国前海洋与投资统筹部长、对华合作牵头人卢胡特为国家经济委员会主席，这一任命也有望为中印尼双边合作深化提供新的保障。

5.2 经贸关系

5.2.1 双边贸易

货物贸易方面，中国—东盟双边贸易继续稳健增长。中国海关总署数据显示，按美元计价（下同），2024年9月，中国与东盟贸易总额为832.4亿美元，同比上升4.9%。其中，中国对东盟出口464.1亿美元，同比上升5.5%；自东盟进口368.3亿美元，同比上升4.3%。9月当月，中国与东盟的进出口总额、出口额和进口额同比增速继续高于同期中国进出口总额、出口总额和进口总额增速，也整体高于中国与欧盟和美国相应进出口贸易分项同比增速。中国与东盟进出口贸易在中国对外贸易中的份额继续维持在15.7%，双方继续互为最大贸易伙伴。

分国别来看，中国和印度尼西亚贸易增势强劲，中菲贸易重回负增长。2024年9月，中国与新加坡和菲律宾双边贸易额同比有所下降，其余四国均呈正增长。其中，与印度尼西亚双边贸易额单月同比增长10.0%，增速最高；与菲律宾双边贸易额同比下降6.1%，时隔五个月再次出现负增长。出口方面，中国向印度尼西亚和马来西亚出口同比实现两位数以上的增长，向泰国和越南出口增速也高于8%。进口方面，中国自印度尼西亚进口上升7.9%，为六国之最，其次为越南（5.4%）。

5.2.2 双边经贸协定

中国—东盟自贸区3.0版升级谈判实质性结束。在10月10日举行的第27次中国—东盟（10+1）领导人会议上，中国和东盟共同宣布，中国—东盟自贸区3.0版升级谈判实质性结束。据中国商务部介绍，中国—东盟自贸区3.0版升级谈判历经近两年时间、9轮正式谈判、100余场工作组会议，双方在数字经济、绿色经济、供应链互联互通、标准技术法规与合格评定程序、海关程序及贸易便利化、卫生与植物卫生措施、竞争和消费者保护、中小微企业、经济技术合作等9个领域展开全面持续磋商，取得了丰硕成果，在现有中国—东盟自贸协定2.0版和《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的基础上实现了重要增值。

5.2.3 多领域合作

中越最新联合声明继续推动两国发展战略对接和经贸合作。10月14日，中越两国在中国国务院总理李强访越期间发表联合声明。声明称，双方同意推动两国发展战略对接，落实好共建“一带一路”和“两廊一圈”框架对接合作规划，加快推进基础设施互联互通，提升智慧海关“软联通”；发挥中越铁路合作机制作用，提升口岸通关效率；积极探讨开展跨境经济合作区试点建设，共同打造安全、稳定的产业链供应链；继续推动越南农产品对华出口。同时，越南工贸部与中国商务部交换了两国关于加强可持续农产品供应链建设合作和建设越中跨境经济合作区建设模式研究工作组的两份谅解备忘录。

专题：美国大选与地区风险展望

当前，美国大选已进入最终冲刺阶段。多家美国民调机构数据显示，共和党候选人唐纳德·特朗普整体支持率走高，在关键摇摆州和民主党候选人卡马拉·哈里斯的支持率也基本持平。虽然当前民调数据和全球金融市场的 “特朗普2.0”交易显示，特朗普赢得大选并重返白宫的概率已明显上升，但我们认为，在关注特朗普再度上台将给东南亚地区带来的多重风险的同时，不应低估哈里斯上台的概率并忽视其执政白宫对地区带来的影响。

特朗普重返白宫可能使东南亚地区面临更加复杂的地缘政治环境，以及更高的经济与贸易风险。

政治方面，在特朗普看来，东盟并非美国最重要的战略伙伴，因此在第一任期内对东南亚关注也较少。2019年东盟在曼谷举行首脑峰会，曾邀请美国领导人参加，但特朗普与副总统彭斯皆未出席，引起东盟多国领导人不满。虽然特朗普在第一任期内对东盟缺乏重视和系统化外交政策，而是更倾向以私人关系处理与东盟各国的外交关系（如他曾与菲律宾前总统杜特尔特互动，并邀请时任泰国首相巴育访美），但鉴于当前印太地区在美国对外战略中的地位已大幅上升，如果特朗普再次当选，有可能会在东盟地区投入更多精力，而且其个人外交的工作方式有可能得到延续。但与此同时，东盟坚持在亚太国际政经合作中维持中心地位，这与特朗普“美国优先”的追求背道而驰，可能给东盟—美国关系发展带来挑战。此外，随着特朗普上台带来中美贸易紧张局势升级，深深依赖中美两个巨大市场的东南亚国家难免被波及，东南亚各国可能要更加谨慎地平衡自己的经济和外交政策，艰难地应对大国地缘政治竞争，甚至可能在关键时刻被迫“选边站”。

经济方面，特朗普上台带来的挑战主要来自贸易和投资两个维度。在贸易角度，一方面，特朗普对中国加征60%惩罚性关税的政策以及中国可能采取的反制措施将导致中美贸易大幅下降，东南亚经济体将有可能弥补美国自中国进口下降带来的缺口。彭博经济社认为，受电子、纺织等行业的替代效应推动，东盟对美出口将大幅增加，五年内印度尼西亚对美出口将增长近7%，东盟其他国家对美出口将增加12%以上。但另一方面，特朗普通过加征10%全球普遍关税实现贸易再平衡的贸易政策的全球外溢效应也可能给东盟经济增长带来巨大挑战。IMF最新发布的2024年10月《世界经济展望报告》认为，美国加征全球普遍关税将直接使2026年全球贸易下降4%，全球GDP下降0.3个百分点，同时由此带来的全球贸易政策的不确定性也将使全球投资下降2个百分点，全球GDP下降0.4个百分点。与此同时，全球普遍关税也将损害美国的经济增长，降低美国的进口需求，从而使东南亚对美出口的规模下降。整体来看，彭博社的模型测算认为，中期来看，特朗普全球10%普遍关税给东南亚带来的影响较为中性。但值得关注的是，特朗普相关关税政策对东南亚不同经济体的影响并不均衡，对于越南和泰国这两大美国货物贸易逆差前十大来源地而言，面临的挑战也相对更大。从投资角度，美国是东盟第一大投资来源地，2023年流入量744亿美元，同比大幅增长148%。而特朗普关于振兴美国制造业、将关键供应链带回美国的产业和投资政策及承诺，可能将使东盟经济体面临外资流入减少的压力。

金融市场方面，特朗普若重返白宫，其政策的不确定性可能导致市场高波动持续，从而导致避险情绪加重，美元指数将获得支撑，全球货币宽松程度将受到影响，国际资本流动向新兴地区流动将受到约束。在此背景下，东南亚各国本币兑美元汇率将受到压制，股市资金流入将受限，股指走高需更多依赖内升动力。

整体来看，特朗普再次上台将给东盟带来更大的政治经济风险，东盟可能进一步加强与中国、欧盟、韩国和日本等主要合作伙伴的政治经济关系，也将致力于进一步推动包括RCEP在内的区域和多边合作。但与此同时，为对冲特朗普上台后的关税战以及中美经贸摩擦升级对地区出口的冲击，东盟经济体也可能被迫对中国产品加征关税，从而影响当前中国—东盟政治经贸关系的良好发展势头。

哈里斯若赢得大选，入主白宫，东南亚在美国外交战略中的地位讲有所提升，经贸摩擦风险也将有所缓解。一方面，整体来看，美国对外政策大概率将延续拜登政府时期的整体路线。在国际经贸领域，哈里斯政府将反对普遍的贸易保护主义，而是更侧重通过国际经贸协定和规则重构来削减贸易逆差，同时通过加强与盟伴的合作提升供应链弹性，防止关键技术扩散。在地缘政治领域，哈里斯政府将延续美国的对华全面竞争战略，但在具体议题上将保持灵活，既推进全面竞争，又不排斥有限合作。另一方面，哈里斯本人可能更倾向于提高东南亚地区在美国外交战略中的地位。作为副总统，哈里斯一直深度参与美国的印太事务，并曾五次访问东南亚，到访国家包括新加坡、越南、泰国、菲律宾和印度尼西亚。她也经常代替拜登出席该地区的国际会议，包括2022年9月在雅加达举行的美国—东盟峰会。因此，哈里斯执政美国之后可能更加关注东南亚在美国对华战略中的重要意义。

因此，对东南亚地区而言，在政治领域，东南亚在美国对外关系中的地位有望得到提升，东盟努力寻求并维护的亚太国际合作中心地位有望得到更大认可；在经贸领域，反对贸易保护主义的哈里斯上台不仅可能降低美国与东南亚经济体的经贸摩擦风险，而且对东南亚的关注可能促使美国加大与东南亚经济体的经贸与投资合作。但对中国而言，美国加大在东南亚地区的外交投入意味着中美在该地区的战略争夺可能进一步激化，中国在南海及周边其他领域可能面临更大的压力。

整体来看，我们认为，针对东南亚地区，既应关注特朗普再度上台将给东南亚地区带来的多重风险，也不应低估哈里斯上台的概率并忽视其执政白宫对地区带来的影响。特朗普若重返白宫将使东南亚地区面临更加复杂的地缘政治和经贸风险，哈里斯入主白宫可能提升东南亚的国际地位，降低美国与东南亚经贸摩擦风险，且双边经贸投资关系有望进一步深化。但无论二者谁最终执政美国，美国都将维持对华全面竞争战略，东南亚都将继续面临大国竞争对地区政治和经贸领域的深刻影响。