贵金属
10月金价震荡上行。月初，伊朗以弹道导弹袭击以色列导致中东地缘局势不确定性增强，黄金小幅上升。而后，以色列暂未采取实际行动报复伊朗，地缘风险未升级，结合中国9月重大政策刺激出台吸引资金流入中国股市，金价小幅回落2%。10月以来，“特朗普交易”席卷全球市场，其当选后美国财政的大幅扩张成为市场关注点之一，此外穆迪也就美国财政状况发出警告。同时10月12日国新办举行新闻发布会，中国财政部表态积极，都是推升金价的重要因素。
代入2024年底中美中央政府杠杆率，当前黄金接近按照2019年以来系数测算的估值水平，但低于按照2022年以来系数测算的估值水平。按照2022年以来的相关性测算，则伦敦金估值3052美元/盎司，上海金估值673元/克。
关注美国大选对于黄金的短期扰动。如果特朗普当选但未横扫两院，或者哈里斯当选，黄金可能会因为市场预期美国债务扩张规模不及特朗普横扫情景出现一定程度调整。不过大周期来看，无论是特朗普当选还是哈里斯当选，美国中央政府杠杆率都将高于此前CBO的预测，加之我国三年的化债计划，黄金大周期上涨逻辑仍然完备。
海外ETF需求回升，黄金境内外价差暂时维持负值。金银比或有反弹空间。
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