橡胶 | 利空出尽迎转机 胶价超跌后反弹

核心数据逻辑：

预计短时天然橡胶市场或维持宽幅震荡。海外供应增量预期不改，但泰南雨季扰动收胶，泰国胶水仍有向上驱动，国内原料产出临近尾声，市场看多情绪增加。国内天胶库存进入累库阶段，或打压市场看多氛围，但库存绝对值偏低，叠加下周或抛储落地，对市场形成干扰，天胶市场短时维持宽幅震荡预期偏强。预计下周上海市场全乳胶现货价格运行区间在16850-17150元/吨；泰混现货价格运行区间在16250-16350元/吨。

下周核心观点：

库存：中性偏弱：预计本周一般贸易仓库库存累库0.3-0.5万吨左右（仅供参考）；

原材料：中性偏弱：国内原料产出临近尾声，海外供应增量预期不改，但泰南雨季扰动收胶，泰国胶水仍有向上驱动；

轮胎开工率:中性偏弱:预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行；

轮胎企业采购：中性:部分轮胎企业随着胶价回调，及现货市场充裕仍采取按需采购的模式，因轮胎采购模式不一，有的趁着停割期之前在周初加大一部分采购量；

市场心态:中性偏弱:2024年11月21日-2024年11月28日趋势调研中“看多”、“看空”、“看稳”的占比分别为18.75%、18.75%、62.50%。

一、前期利空出尽，胶价超跌反弹

本周天然橡胶市场前期利空出尽，胶价超跌反弹。（全乳胶16900元/吨，+150/+0.90%；20号泰标1985美元/吨，+45/+2.32%；20号泰混16280元/吨，+280/+1.75%）。近期国内云南产区停割在即，原料价格支撑明显，海外天气逐渐改善，但二盘补货交货，泰国原料收购价格买涨。国内天胶库存继续呈现累库，全钢胎进入季节性消费淡季，需求不及预期下一定程度制约胶价反弹力度，伴随国内抛储传闻再起，周期内胶价震荡回升。

二、泰国产区原材料收购价格止跌反弹

预测：泰国南部适逢雨季，下周泰南雨水有增加预期，部分区域由于雨水过多导致橡胶树引发病虫害，原料收购价格或有向上驱动。

1.1 原材料价格：截止到11月21日，泰国胶水价格68泰铢/公斤，较上周跌0.15%，同比去年上涨31.02%；杯胶价格57.95泰铢/公斤，较上周持稳，同比去年上涨25.98%，本周杯水原料价格止跌后企稳反弹。周期内泰国整体天气环比改善，阶段性降雨对收胶扰动不大。前期二盘商超卖，现积极补货交货，且橡胶局挺价，托底原料价格，原料收购价格止跌反弹。

1.2 加工厂利润：泰国STR20理论生产利润偏好。周期内泰铢继续小幅贬值，杯胶价格止跌反弹，上游工厂生产成本增加，随着国内外期货盘面上涨，工厂报盘跟涨，上游标胶生产利润偏好。

1.3加工厂生产运行：东北部维持旺产，工厂原料库存在2-3个月附近。工厂远期出货积极，多国内套利盘加仓买货，海外市场维持刚需买盘。

三、天胶10月进口小幅增加，累计同比降幅缩窄

预测：预计2024年11月份天然橡胶进口环比10月终值小幅增加。

据海关数据统计：2024年10月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量51.55万吨，环比增加4.61%，同比增加2.91%，进口均价1854.15美元/吨，环比增加5.33%。1-10月份累计进口445.8万吨，累计同比减少16.48%。

据海关数据统计：2024年10月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）出口量0.61万吨，环比减少19.58%，同比增加37.92%。1-10月份累计出口6.72万吨，累计同比增加7.15%。

四、国内天胶总库存累库幅度扩大

预测：截至2024年11月17日，青岛一般贸易库存量继续累库，出入库率环比均减，但入库率大于出库率。其中入库率减少0.76个百分点，出库率减少1.48个百分点，预计本周一般贸易仓库库存继续累库0.3-0.5万吨左右（仅供参考）。

截至2024年11月17日，中国天然橡胶社会库存113.4万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.5%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量42.35万吨，环比上期增加0.76万吨，增幅1.83%。本周中国天胶库存继续累库，累库幅度较上周有所扩大，海外主产区继续产量释放，青岛总库存维持累库趋势，保税仓库维持小幅去库，一般贸易库累库幅度增大。预计本周一般贸易仓库库存继续累库0.3-0.5万吨左右（仅供参考）。

五、轮胎市场出货放缓，成品库存延续增势

5.1预测：预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行。半钢胎目前雪地胎排产进入尾声，四季胎排产力度加大，但整体出货表现一般，随着库存增加，不排除个别企业存灵活调整排产的可能，全钢胎企业内销出货压力不减，灵活控产延续，随着库存增加，下周产能利用率或有小幅走低可能。

本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.76%，环比+0.03个百分点，同比+0.88个百分点。半钢胎排产维持高位运行，部分企业雪地胎收尾，加大四季胎排产力度，对整体产能利用率形成支撑，成品库存小幅提升。

本周中国全钢胎样本企业产能利用率为60.48%，环比+2.23个百分点，同比-3.27个百分点。周内检修企业排产逐步恢复，带动整体样本企业产能利用率恢复性提升，部分企业仍有自主控产安排，对整体产能利用率提升幅度形成限制。

5.2 山东轮胎样本企业成品库存环比延续上涨态势

本周期（20241115-1121）山东轮胎样本企业成品库存环比延续上涨态势。截止到11月21日，半钢轮胎样本企业平均库存周转天数在38.17天，环比+0.76天，同比+1.58天；全钢轮胎样本企业平均库存周转天数在40.81天，环比+0.80天，同比-4.19天。

备注：其中半钢胎成品库存样本覆盖率41.96%（占山东省半钢胎总产能）；全钢胎成品库存样本覆盖率32.00%（占山东省全钢胎总产能）。

5.3 周期内全钢轮胎理论利润值小幅下滑

本周期（20241115-1121）全钢轮胎理论利润值小幅下滑，截至2024年11月21日，经济型12R22.5全钢轮胎理论利润值为-0.71元/公斤，环比上周期下滑0.10元/公斤，同比去年下滑1.03元/公斤。

备注：出厂价是选取部分全钢轮胎规模企业56公斤左右经济型12R22.5出厂价格均值，综合成本公斤单价是选取轮胎主要原料在全钢轮胎中的重量占比加权平均值+加工费+其他成本，以上数据仅供参考。

5.4 轮胎企业原材料库存增加

截至2024年11月22日，天然橡胶样本企业原材料库存天数在22.5天，较上周增加1.1天，增幅4.9%。本周轮胎企业采购表现不一，部分轮胎企业随着胶价回调，及现货市场充裕仍采取按需采购的模式，因轮胎采购模式不一，有的趁着停割期之前在周初加大一部分采购量。

六、预计短时天然橡胶市场或维持宽幅震荡

短期结论：

预计短时天然橡胶市场或维持宽幅震荡。海外供应增量预期不改，但泰南雨季扰动收胶，泰国胶水仍有向上驱动，国内原料产出临近尾声，市场看多情绪增加。国内天胶库存进入累库阶段，或打压市场看多氛围，但库存绝对值偏低，叠加下周或抛储落地，对市场形成干扰，天胶市场短时维持宽幅震荡预期偏强。预计下周上海市场全乳胶现货价格运行区间在16850-17150元/吨；泰混现货价格运行区间在16250-16350元/吨。