东南亚研究 | 10月不及预期的非农不影响联储政策，美国大选是下周市场焦点——香港金融市场周报

一、宏观形势回顾

1.1 欧美市场

美国经济数据维持韧性、美联储来年降息预期进一步收敛。周内公布的美国第三季度GDP同比增速小幅下滑0.2个百分点至2.8%，略低于预期，但总体仍较稳健，特别是私人消费支出表现较为强劲。总体看，美国2024年GDP增速有望高于联储2%的预期。同时，周度初领失业金人数低于预期、触及5月中以来低位；美国9月PCE物价指数同比上涨2.1%、前值从2.2%上修至2.3%；核心PCE物价指数同比上涨2.7%、小幅超过预期。相关增长及通胀数据增强了市场对美联储未来几个月内谨慎降息的预期。此外，周尾公布的10月美国非农数据受飓风及波音罢工事件的短期影响出现骤降，失业率维稳，随后公布的ISM制造业指数虽继续萎缩，但其就业指数、价格指数较前值均有所上升，均说明美国经济虽有所放缓但具有韧性，此次非农数据对降息预期影响不大。欧元区第三季度GDP增速和10月通胀均略超预期，但预计疲弱的增长前景不影响欧央行的政策选择。第三季度欧元区GDP环比增长0.4%、同比仅增长0.9%；其中德国GDP环比增长0.2%，避免步入衰退。同时，欧元区10月CPI同比上涨2%，预期1.9%、前值1.7%；核心通胀率意外稳定在2.7%。但劳动力成本压力持续下降，预计将推动核心通胀持续降温。因此，疲软的增长前景和通胀降温趋势支持欧央行持续降低货币政策对经济增长的限制性。周尾欧央行管委兼意大利央行行长帕内塔表示，欧央行必须避免降息过慢及过度压抑通胀的风险；他指出欧元区货币状况仍然紧缩，必须进一步放松，又称在通胀回落时，须留意实体经济的疲弱。

1.2 中国及亚太市场

中国：9月底以来宣布的一系列政策提振市场信心，内地10月官方制造业和服务业PMI均回升至荣枯线以上。10月内地制造业PMI较前月回升0.3个百分点至50.1%，为2024年5月以来首次站至荣枯线以上。同时，在居民国庆假期出行带动下，服务业PMI亦较前月回升0.2个百分点至50.1%，重回荣枯线以上。香港第三季度GDP同比增速大幅低于预期。出口拉动力有所减弱，居民消费依旧疲软。香港第三季度GDP初值同比增1.8%、预期增3.1%，按季环比收缩1.1%、预期升0.2%。分项看，第三季度私人消费开支同比下跌1.4%（第二季度同比-1.6%，下同），政府消费开支升2.1%（+2.2%），本地固定资本形成总额同比升3.7%（+4.1%）。同期，货品出口总额同比升幅放缓至3.9%（+7.5%）、货品进口的升幅2.6%（+3.4%）。

日韩：日本央行如期“按兵不动”并释放鹰派表态。周内日本央行行长植田和男宣布基准利率维持在0.25%不变，植田和男强调日央行的决定不会受到政治风波影响，对加息时机没有预设立场、但重申如果经济和物价表现与预期相符，将会继续加息。周内美元兑日元有所承压。韩国9月半导体产量一年多来首次下降。全球半导体需求是否见顶仍需观察，特别是未来是否出现补库存。韩国工业产出环比下降0.3%、同比下降1.1%，其中，9月韩国半导体产量同比下滑3.2%，由前月11%的增幅大幅逆转。此外，9月韩国半导体发货量增幅由从8月的17%降至0.7%，半导体库存较同比下降41.5%。

东南亚：东南亚四国公布10月制造业PMI（季调，下同），越南重回荣枯线以上，泰国下降至荣枯线边缘，马来西亚和印尼持稳。10月，越南制造业PMI为51.2，较上月提升3.9个点，主要原因为北部工业生产基地制造业活动在上月受到台风“摩羯”过境影响被迫中断后重新恢复生产。泰国制造业PMI本月为50.0，为连续第四个月下降，表明工业生产活动有所降速。印尼和马来西亚当月制造业PMI均与上月持平，分别为49.2和49.5，表明制造业动能平稳。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

本周全球资金小幅流入香港股票市场，港元隔夜流动性先紧后松、离-在岸人民币利差小幅波动。周内港元隔夜HIBOR先升后降，最终升9bp，1个月、3个月HIBOR波动下行，3个月美港利差则随美元回调而小幅收窄。周内3个月CNH HIBOR波动较小，相应期限离-在岸人民币利差小幅波动。

2.2 债券市场

本周美债10Y收益率震荡上行12个基点。周五非农数据公布后，美债收益率快速回落，但更详细数据表明非农主要受飓风等一次性因素影响，整体就业持续稳健，美债利率开始反弹。随后公布的ISM制造业PMI不及预期，但物价指数超预期，引发市场对通胀反弹担忧，美债收益率持续反弹，最终收于4.38%。本周中美利差持续负向扩大。

近期政策面上明确中央政府开启大规模化债，逆转此前中资美元债利差反弹趋势，对中资美元债形成利好。政府加杠杆推动企业去杠杆，降低企业信用风险，这一行为在利差变化上可表现为中资美元企业债相对主权债利差收缩。中资美元企业债对主权债利差从2023年下半年起伴随政策释放进入下行通道。周内共有15只中资美元债完成定价，发行规模共41.7亿美元。另外，共有16只点心债完成定价，发行规模共计16.6亿人民币。本周中资美元债HY信用利差有所收窄，IG信用利差窄幅波动。

2.3 外汇市场

美元有所回调、CNH汇率弱势震荡。本周美元上行动能减弱，在岸人民币与离岸人民币均有所震荡，周尾USDCNH报7.1335。本周CNY-CNH掉期价差略有收窄。期权风险逆转Risk Reversal可用于解释下一到期日之前即期走势的市场看法，期权市场预计USDHKD未来一个月将小幅走低，但受美元升值压力影响USDHKD走低幅度在不断收窄，周尾USDHKD报7.7765。

若未来美国只对中国增加更多关税，这势必会对人民币产生影响，进而对亚太货币产生外溢性影响。为此我们测度了人民币贬值1%时，亚太货币的贬值幅度，可以看到港元相对人民币并非高beta货币，或受联系汇率制度影响，说明人民币的贬值对港元的外溢性影响并不大。

2.4 权益市场

本周港股维持横盘震荡，南向资金净流入减少而全球资金恢复流入。美国大选结果出炉前市场维持观望，港股周内资金动能减弱，港股通南向资金净流入较前周减少58%至152亿港元。此外，近期“特朗普交易”下港股科技板块亦受提振、但本周受到获利了结的影响，周内美国财政部公布了针对中国半导体、人工智能等领域的投资限制新规则，恒生科技股出现下挫。后续看，美国大选结果或对港股形成短期扰动，若特朗普重新上台并对中国产品施加更多关税，市场将期待内地推出更多财政利好政策。

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