《中国金融》| 中东证券交易所发展与前瞻

中东证券交易所的发展历史可以追溯到20世纪60年代。1967年伊朗德黑兰证券交易所（TSE）成立，标志着中东证券交易所的起步。随后，其他中东国家也相继成立证券交易所，在市场规模、交易品种和国际化程度等方面不断发展。然而，中东证券交易所发展总体而言相对缓慢。当地经济主要依赖于石油和天然气等化石能源，产业结构单一，企业融资以银行为主，对资本市场的需求不足，同时也缺乏专业的中介机构支持。此外，当地企业多为国有控股或家族控股，透明度不高，与证券交易所要求的信息披露标准存在差距。

随着海湾各国经济多元化战略的不断推进，中东证券交易所在过去十年间取得了显著进展。海湾阿拉伯国家合作委员会（以下简称海合会）成员国中，阿联酋和卡塔尔2014年首次被纳入明晟（MSCI）新兴市场指数，随后沙特和科威特分别于2019年和2020 年加入。MSCI新兴市场指数旨在衡量全球新兴市场的股票表现，包括23个新兴市场的股票，涵盖约850家公司。该指数旨在帮助投资者了解和跟踪新兴市场的整体表现，以及在新兴市场中进行资产配置。

在MSCI新兴市场指数中，银行业在海合会国家中占据着主导地位，成为域内最重要的行业板块。从公司层面来看，沙特拉吉哈银行以6.51%的权重位居榜首，紧随其后的是沙特国家银行，权重为4.72%。尽管沙特国家石油公司（沙特阿美）市值高达2万亿美元，但其在该指数中的权重相对较低，仅为3.22%。这主要是由于其自由流通股市值不高，可供交易的股票数量相对较少。

截至2024年初，海合会国家共有7个证券交易所作为世界证券交易所联合会（WFE）成员：沙特证券交易所（STG）、阿联酋阿布扎比证券交易所（ADX）、阿联酋迪拜金融市场（DFM）、巴林证券交易所（BB）、卡塔尔证券交易所（QSE）、阿曼马斯喀特证券交易所（MSM）、科威特证券交易所（BK）。

2023年，海合会国家的IPO融资总额达106亿美元，较2022年的229亿美元有所下降；IPO达47宗，与 2022年的48宗相比略有减少。值得注意的是，这些IPO中有62%选择在沙特证券交易所平行市场上市，显示了沙特市场对于IPO的强大吸引力。另外，50%的IPO与能源、公用事业和资源行业公司相关，其他行业主要为消费、健康和TMT（科技、媒体和电信）。

中东证券交易所在2022年全球最大IPO前十席中占据三席，令全球资本市场瞩目，主要集中于阿布扎比证券交易所、迪拜金融市场以及沙特证券交易所。这些上市活动也是当前地缘政治经济格局重塑的反映。

在债券发行方面，2023年海合会国家共发行了190亿美元债券，显示该区域在固定收益市场的筹资能力，其中82%由纳斯达克迪拜（Nasdaq Dubai）发行，此外还在2023年发行了216亿美元的伊斯兰债券。与传统的商业债券相比，伊斯兰债券具有独特的风格和风险收益特性，也是传统融资的替代方案，并且与环境、社会和治理（ESG）原则高度兼容。

作为中东地区最开放的经济体，阿联酋在中东金融市场中占据了核心地位，拥有三大交易所：迪拜金融市场、阿布扎比证券交易所和纳斯达克迪拜。这些交易所虽同处一国，但各自拥有独立的交易系统和上市标准，形成了多元化的市场格局。其中，迪拜金融市场主要服务于本地和区域性公司的股票交易，是阿联酋国内最主要的证券交易平台。纳斯达克迪拜位于迪拜国际金融中心（DIFC），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管，是中东、北非、南亚地区领先的国际交易所，更注重吸引全球优质企业上市。纳斯达克迪拜交易所由迪拜政府所有，最大股东为迪拜政府机构 Borse Dubai，它还持有美国纽约纳斯达克证券交易所股权，采用与其相同的市场治理和技术标准，在全球范围内具备强大的市场影响力和资源整合能力。阿布扎比证券交易所则以其深厚的金融背景和广泛的投资者基础，为阿联酋及中东地区公司提供了上市融资机会。

沙特证券交易所是中东规模最大的证券交易所之一，市值位居榜首，截至2023年9月底，其上市公司市值已超过3万亿美元。目前有超过200家上市公司，发行股票、债务工具和ETF等各类证券。2019年沙特国家石油公司（沙特阿美）在该交易所挂牌上市，一度成为全球市值最高公司。这不仅巩固了沙特证券交易所的地位，也进一步推动了沙特乃至整个中东地区的经济发展。

中东位于欧洲、亚洲、非洲三大洲的交汇之处，具有独特的“时差居中”优势，从而为全球金融市场提供了更长的交易窗口，填补了亚洲、欧洲和美洲市场之间的交易时间空白。独特的时区定位使得中东地区能够为全球投资者提供不间断的连续交易平台。

迪拜金融市场

迪拜金融市场成立于2000年，作为阿联酋证券市场的主要组成部分，涵盖股票、伊斯兰债券、ETF等，监管机构为阿联酋证券和商品管理局（SCA）。截至2022年底，共有超过70家公司在该交易所上市，总市值达到5820亿迪拉姆（约合1584.62亿美元）。

迪拜金融市场是阿联酋的主要证券交易平台，包括主板、直接市场准入（DMA）、创业板和私募市场四个板块，构成了多层次资本市场，旨在为不同行业、规模和地区的各类公司提供上市和融资解决方案。主板服务于规模较大的成熟企业，上市标准和监管要求较高；DMA为希望快速上市的公司提供机会，促进快速融资；创业板关注创新和成长型企业，上市标准灵活；私募市场服务于机构和高净值个人，提供非公开交易平台。

2023年3月，迪拜金融市场联手迪拜商会和20家专业机构推出“IPO加速计划”，旨在支持地区企业的业务增长和IPO，提供一站式服务及市场知识和经验，希望吸引更多创新企业来迪拜上市。

阿布扎比证券交易所

阿布扎比证券交易所成立于2000年，最初名为阿布扎比证券市场（ADSM），2014年更名，阿布扎比修订了相关法律，使阿布扎比证券交易所改制为股份制公司，由主权财富基金阿布扎比控股公司（ADQ）全资拥有。

阿布扎比证券交易所是中东最大的证券交易所之一，交易股票、政府或公司债券、ETF以及其他金融产品，近年来迅速发展，在IPO方面表现尤为抢眼，2022年IPO融资规模达到约45亿美元，首次进入全球前十大交易所之列。2023年前三季度，阿布扎比证券交易所的IPO融资规模约为38亿美元，位居全球第五位。2023全年ETF交易量增长了364%，已成为中东和北非地区最活跃的ETF市场。2023年以来，阿布扎比证券交易所加速国际合作，与全球证券交易所和金融机构建立紧密关系，推动交叉上市。

沙特证券交易所

沙特证券交易所成立于2007年，是沙特唯一的证券交易所，也是中东地区最大的证券交易所之一。沙特证券交易所在2022年已跻身全球前十大证券交易所之列，由沙特资本市场管理局（CMA）进行监管，截至2022年底共有223家公司上市，涵盖能源、基础设施、通讯、消费等行业。根据国际证券交易所联合会排名，沙特证券交易所在新兴股票市场中按市值计算位列第三名，仅次于中国和印度。交易所涉及的证券类型广泛，包括股票、伊斯兰债券（Sukuk）、ETFs和公募基金等。

自2015年起，沙特证券交易所允许合格外国投资者通过衍生工具和ETFs对上市公司进行投资。同年，沙特首次允许外国公司在主板进行交叉上市。2019年10月，沙特资本市场管理局推出新规，允许外国公司在沙特证券交易所直接上市。外国公司需遵守与沙特公司相同的上市、披露和治理要求，确保市场公平、透明和有效。新规还使外国投资者得以直接投资在主要市场上市的外国发行人股票，促进资本流动。2021年初沙特证券交易所修订了证券发行和持续义务的规则，包括上市资格、信息披露、监管框架和投资者保护等，为吸引更多外国投资者提供了有力支持。

沙特证券交易所上市条件包括满足特定的公司形式、资本和治理要求，聘请沙特财务顾问，准备招股说明书，遵循公开招股或私募配售股票的规则，以及遵守交易和监管规定等。

2023年以来，我国各大证券交易所积极寻求与中东地区的合作。2023年，香港交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所相继于2月、9月和12月与沙特证券交易所签署合作备忘录，11月上海证券交易所与迪拜金融市场签署合作备忘录，12月深圳证券交易所与阿布扎比证券交易所签署合作备忘录。其中，香港交易所宣布将沙特证券交易所纳入认可证券交易所名单，于沙特证券交易所上市的公司可申请在中国香港二次上市。

这些行动标志着中国与中东的资本市场合作迈向了新阶段，不仅有利于推动指数、基金、REITs等产品合作，探索ETF互通、上市公司交叉上市，还将有助于共建中沙跨境资本服务机制，促进双方跨境投资，拓展金融科技、ESG、数据交换等领域合作机遇。

中东市场监管框架逐步完善，初创生态系统正迅速崛起，且竞争压力相对较小，为投资者提供了丰富的商业机会。除了资金支持外，中东还拥有自上而下的决策机制。尽管中东初创企业相对处于早期阶段，但发展速度十分迅猛。一旦某家公司在当地获得认可，便能够迅速获得有力支持。这使得中东在全球初创生态系统中占据着越来越重要的地位。随着中东经济的快速发展和数字化转型的加速，越来越多的投资者和企业开始认识到该地区的巨大潜力。

总体而言，中东资本市场对我国而言是一个巨大的增量市场，以沙特、阿联酋为代表的中东海湾国家经济转型衍生出大量的融资需求。随着“一带一路”倡议的推进以及2024年阿联酋和沙特正式被纳入金砖国家（BRICS），新兴经济体之间的交流将进一步加深，中阿双边资本市场的合作也会更多进入实质性阶段。通过加强国际合作、推动金融科技创新、强化监管和市场规范等措施，中东证券交易所在未来将发挥更大潜能。

来源：《中国金融》2024年13期

文字：高皓 孙子谋

编辑：李嘉欣

审核:  许嫘