让我们假设一下。
想象你是一个初入职场的年轻人，刚好在英国DMO(Debt Management Office债务管理办公室)工作，手握一张经济学学位。
现在，你得到了一个很棒的工作，但要给一位完全不懂金融的部长出谋划策。你的老板假设你对债券市场的运作有一定的见解，甚至能解读它对世界局势的影响。别慌，欧泰小编将成为你的ChatGPT。
我们将解开收益率如何影响价格的谜团，教你如何解读收益率曲线，解释为何欧洲债券市场不一样，逐步带你了解期限、拍卖，甚至掉期交易。我们将提供一些实用的小窍门，帮你将这些复杂的概念解释给你的部长。读完之后，期待你将成为政策简报会上的灵魂人物。
最重要的是，我们尽量不把这篇文章变成一篇干巴巴的金融词典式解读。话不多说，直接开干！
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什么是债券(Bond)?
好吧，虽然这可能不是一个部长会大声问出来的问题(但最好不要假设每个人都懂)。
所以我们先从最最基础的开始。
债券(Bond)就像是一张欠条(IOU)，由某个实体(政府、组织、公司或特殊目的载体)发行，承诺在未来某个时间支付给持有人一定的现金。在债券发行之后，它可以在其他各方之间买卖。
让我们通过一个例子来解释，从简单的开始。
英国政府每周五都会通过短期国债(T-bills)拍卖借款。短期国债基本上是超短期的零息债券。潜在买家会通过盲拍的方式提交他们愿意支付的收益率。政府希望以最低的成本借款，因此优先接受那些提供最低收益率的出价。几周前，英国政府通过此类拍卖借入了25亿英镑，收益率在4.67%到4.74%之间，平均接受的收益率为4.725%。
Source：UK Debt Management Office
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饭桌要点：债券收益率越高，价格越低！
你会注意到，竞标的都是*收益率*(Yields)而不是价格。这是因为收益率才是债券估值方式。那么，什么是债券收益率呢？
它是指如果你持有债券直至到期，你将收到的复合年化回报(这里假设你会把利息再投资)。通过从收益率角度看问题，投资者可以快速浏览不同期限、利率和价格的证券，从中挑选最能最大化回报的债券。
价格则是通过债券数学计算得出的，基于收益率、到期日、当前和结算日期、票息支付周期等信息。如果你负责写债券计算器代码，那么这些数学就很重要了。但如果你不负责这个，那咱们可以跳过这部分。只用记得债券收益率越高，价格越低。
我们从简单的国库券(又称短期国债，上文提到的T-bills)开始。它没有票息(coupons)，只是一个金额(价格)，会随着时间的推移增大(在负利率情况下甚至会减少)，最终变成另一个金额(到期价值)。
英国短期国债的到期价值是100英镑。虽然竞标时的单位是收益率，但你实际上需要支付一个价格来完成交易。这个价格是多少呢？我们可以通过彭博的债券计算器来算出来。
简单举个例子来说：
有人以4.67%的收益率成功竞标。这相当于购入价格为97.724英镑。
而另一位幸运或精明的投资者以4.74%的收益率成功竞标，这意味着价格为97.691英镑。
意思是你以4.67%的收益率，借给英国政府97.691英镑，到期英国政府还你100镑；另一位则借的更少却同样收到100镑，那么相应的从固定的100英镑到期价值往回推，支付得越多，回报相对就越少。
不过，虽然这个语境下7个基点(即0.07个百分点)会让人激动，但实际这个差距很微小，因为这张国库券(T-bill)在六个月后就到期了，而在债券市场中，这并不是很长的时间。到期时间很短，使得价格对收益率变动的敏感度很低。
饭桌上的第二个要点来了：收益率和价格呈反向变化，变化的幅度也会受债券到期时间的影响。或许还是有点复杂？我们决定请出小猴子来实战解释债券的价格与收益率。
一张债券的面值是100英镑，票息是4%。当收益率是4%时，这个债券的价格100英镑。
如果收益率降到3%，债券的价格会上升到120英镑，而如果收益率上升到5%，价格会降到80英镑。
当“收益率小猴”越接近他的香蕉(到期时间越短)，债券的价格波动就越小；但当猴子远离香蕉时(到期时间越长)，价格波动就会加剧。
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债券比现金储蓄好吗？
好了，你已经了解了债券交易是如何进行的，明白了价格和收益率的关系，并通过小猴子向你的领导传达了一个债券到期时间与价格波动的概念。但我们还没有谈到为什么债券的收益率可能是3%或5%。为什么我愿意以4.7%的收益率购买6个月的国库券？买了之后，如果我不想持有到期，我能以什么价格卖掉它？
你的部长这时候可能会以为自己懂了，因为他曾听说过“愚蠢溢价”(Moron Premium)。不过为了更科学的回答这些问题，我们需要先聊一聊收益率曲线，这可以通过提出一个简单的问题来开始：“为什么要持有短期债券或国库券，而不是现金储蓄呢？”
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什么是“愚蠢溢价”?
“愚蠢溢价”(Moron Premium)是一种讽刺的金融术语，通常用来形容由于决策者的错误或不理智的政策导致市场对某类资产（通常是国债或货币）的额外风险定价。换句话说，市场预期未来经济或财政状况因“愚蠢政策”恶化，从而要求更高的收益率来弥补风险。
我们再来做个假设，如果你是一家英国银行，可以通过英国央行的基准利率来获得超额准备金利息。基准利率由英国央行的货币政策委员会(MPC)设定，他们每次决定提高或降低利率会都对经济产生影响。一般提高利率会抑制经济活动，进而降低通胀，而降低利率则会刺激消费，推动通胀上升。
我们的银行名称为“欧泰银行”，我们预测MPC(货币政策委员会)将在六个月内把利率从5%降到0%。这家银行有一笔完全愿意在未来一年内锁定的资金。那么，它该选择：
a） 在接下来的12个月内接受基准利率（前六个月为5%，后六个月为0%）？
b） 锁定12个月的4.7%收益率？
答案显然是b）。这个选择如此显而易见，那么，对于未来利率预测市场的共识是什么, 市场上的现在有的债券收益率大概又是多少？
量化分析师们已经建立了许多复杂的数学模型来回答这个问题，即从当前的市场价格中可以推测出未来利率的走势。
例如下方这张图展示了SONIA OIS曲线 (即伦敦隔夜指数掉期，简单来说这系列利率是可以一张线路图，显示如果“存款”更长时间得到的利率走向)。每年参考这条曲线的交易高达90万亿英镑，被英国央行描述为无风险利率。这条曲线和银行的基准利率变化很接近，但通常比银行利率稍微低一点。
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什么是 SONIA OIS?
· SONIA 是“Sterling Overnight Index Average”的缩写，指的是英镑隔夜指数平均利率，代表伦敦市场上无担保隔夜贷款的平均利率。
· OIS 是“Overnight Indexed Swap”的缩写，即“隔夜指数掉期”。
假设货币政策委员会(MPC)只在预定的会议日期更改基准利率，我们可以根据引导的隔夜指数掉期(OIS)曲线来推断市场对MPC利率决策的预期。
简而言之，市场根据经济数据和央行政策预期调整收益率：就业数据强劲，收益率上升；通胀低于预期，收益率下降。债券市场反映了经济的温度。
现在，你和你的部长应该可以清晰感受到债券市场的脉搏了。收益率上升是好是坏？还要看具体情况而定。但不要走开，关于国债的“魔法曲线”和收益率上升的干货还有更多，敬请期待我们下次的深入探讨！
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