敬候佳音

财富 2024-11-05 07:11 安徽

11月4日，股市大涨，债市波动。上证收益指数、沪深300指数分别上涨1.17%、1.41%，中证2000、万得微盘股指分别上涨2.04%、2.14%；中证可转债指数上证0.62%；10年国债期货主力合约下跌0.02%，30年国债期货主力合约小涨0.03%。商品市场中，贵金属行情存在分化，黄金价格下跌0.23%，白银价格上涨0.16%；基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石分别上涨0.74%、0.91%，沥青及玻璃价格则下跌0.09%、1.26%；工业金属中，铜价单日上涨1.23%。

央行逐步回收跨月投放，但资金面仍可在月初维持宽松状态。早盘央行公告逆回购操作规模仅为173亿元，净回笼2243亿元，近两个交易日累计回笼量达到4998亿元。不过，由于月初银行间资金压力往往较小，资金利率并未因此出现较大波动，R001下行1bp至1.47%，R007同降1bp至1.75%。跨月后，民生银行资金情绪指数也相应迎来两连降，当前为39.5%，反映资金面整体较为宽松。

进一步观察资金利率的日内变化，DR001全天呈现下台阶走势，开盘加权利率落于1.55%，开盘后便迅速走低至1.34%一线，并围绕其震荡至午盘，下午4点以后，DR001下行空间二度打开，尾盘一度触及1.20%的低点，也侧面印证当前资金面可能处于阶段性的自发平衡状态。交易所GC001加权值也位于1.65%附近，早盘围绕1.68%一线震荡，尾盘同样出现大幅下行。

流动性转松的利好率先体现在存单定价上。据各银行11月4日询价结果，11月5日大型国股行1年期存单发行利率进一步降至1.89%，中型股份行发行利率为1.93%，较10月末的“平台期”点位下行4-5bp左右，3个月的存单利率也相应降至1.80%。二级市场的定价速度也相应较快，截至11月4日，3个月、6个月、1年期存单收益率分别为1.86%、1.90%、1.90%，6个月以上品种的一二级利差基本弥合，机会可能多集中于3个月品种端。

现券收益率普遍先下后上，会议结果出炉前，债市进入阶段性的多空平衡状态。早盘市场提前定价人大会议后靴子落地的可能性，债市收益率震荡下行，其中30年国债表现较为突出，最大降幅超过1.5bp，日中一度回到2.30%之下；午间市场开始交易人大委员会审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务议案的预期（这一信息也在晚间新闻得到确认），股市多头情绪渐起，债市交易盘趋于防守，跷跷板效应的驱动下，债市收益率拐头上行。据CNEX分歧指数，基金在10年品种一端迅速由买转卖，银行与保险则是这一过程中的主力承接盘。不过从全天收益率变化来看，多数期限收益率仍小幅下行，3-5年期限段略有调整，但幅度均不及1bp，多头与空头似乎并未“决出胜负”。

据晚间新华社新闻，目前人大审议的财政相关内容仅包含了“增加地方政府债务限额置换存量隐性债务”议案，不过具体规模尚未披露。参考历史经验，“限额调整幅度”很有可能便是人大会议闭幕后市场能够获得的唯一答案，其余的增量政策或需等到年末的中央经济工作会议后才能陆续确定。因此，如果11月人大会议内容揭晓以前，长端利率定价了过多的政策预期，后续可能均会引来修复。

A股迎来反弹，上证指数上涨1.17%，深证成指上涨1.99%，万得全A上涨1.71%。全天成交额17235亿元，较上周五（11月1日）缩量5443亿元，较5日均值缩量3288亿元。全市场85%的个股实现上涨，较前一交易日的18%明显上升。分市值来看，小盘品种表现更为出色，国证2000 上涨2.06%，而沪深300和中证500分别上涨1.41%和1.66%；风格层面，国证成长指数上涨1.73%，价值指数上涨0.77%。

成长板块迎来强势反弹。在31个SW一级行业中，有29个行业上涨。其中汽车行业表现领先，对应SW指数上涨3.63%。非银金融和机械设备涨幅靠前，分别上涨3.18%和2.76%。TMT板块显著走强，计算机、电子、通信和传媒分别上涨2.62%、2.15%、1.75%和1.67%。从方向上看，人形机器人概念受到市场青睐，Wind人形机器人指数大涨7.90%，且成分股基本走强。而红利品种表现仍相对靠后，钢铁下跌0.59%，公用事业和煤炭分别上涨0.22%和0.24%，涨幅均不明显。

本周“三件大事”引人注目，以时间先后顺序排列，分别为美国大选（11月6日结果有望落地）、美联储降息决议（11月8日凌晨）和全国人大常委会（11月8日闭幕）。如何看待这三件事情对A股的影响？我们提供一些思考方向。

美国大选方面，短期内或将催化投资风向转变。若特朗普当选，贸易摩擦预期+加征关税的政策主张或将对出口形成压力，国内扩内需的需求可能随之上升，或有利于新基建&服务消费类行业；同时，美国加征关税或将驱动企业出海，向发展中国家出海的战略可能会更受市场关注；此外，在技术制裁预期下，国产替代可能成为科技板块的交易线索。若哈里斯当选，此前计入较多消极预期的出口链有望迎来阶段性反弹，同时哈里斯支持发展清洁能源，电新板块的关注度可能迎来提升。

美联储降息决议方面，若降息幅度符合市场预期（普遍预期25bp），对A股的影响或相对有限。可能的影响路径有两条，一是“美国大选&降息落地-资金风险偏好提升-大幅回调的美股科技股迎来反弹-科技产业链行情修复”，不过这一路径可能受到技术制裁预期的阻碍。二是降息有助于打开国内宽货币政策空间，对利率敏感型资产行情或有支撑，如地产、金融等。不过这一逻辑在9月18日美联储首次降息时已有交易，且彼时国内一系列政策尚未出台，增量信息相对不足；而当前A股的交易主线是增量财政政策&9月底政策效果的验证，货币政策空间打开的逻辑可能短期内受到的关注有限。

全国人大常委会方面，增量财政政策规模是市场关注的焦点。事实上，今日下午上证指数显著拉升，或与增量财政政策的预期相关。分情况来看，若增量财政政策符合预期，市场有望进一步树立底线思维，回撤空间或显著压缩。利好板块方面，国有大型银行、AMC、城投上市公司以及To G板块（基建、建材、低空经济等）有望受益于化债逻辑，同时消费板块或将同时受化债+提振消费政策的推动。若增量财政政策超预期，顺周期板块同样可能成为市场博取收益的方向，结合地产市场止跌回稳的政策导向&10月PMI释放的内需修复信号来看，地产、建材、机械制造等行业有望受益。

票据利率

今日票据利率均下行。其中1M、3M、6M分别下行6bp、4bp、5bp至0.94%、0.41%、0.7%。

截至11月4日，大行持续净买入，净买入规模为90.85亿元，较前一交易日净买入量减少53.09亿元，11月累计净买入234.79亿元（10月累计净买入1733.55亿元，2023年11月累计净买入2028.21亿元）。

利率债发行情况

地方债方面（最新数据披露至11月8日），11月1-8日发行地方债447亿元，净发行-341亿元，其中新增一般债12亿元、普通再融资债220亿元、特殊再融资215亿元。截止11月8日，新增地方债剩余额度734亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余95亿元、639亿元（发行进度99.8%、91.1%）。

国债方面（最新数据披露至11月8日），11月1-8日发行国债1850亿元，净发行1000亿元。截止11月8日，国债净发行剩余额度4958亿元（发行进度88.6%）。

政金债方面（最新数据披露至11月5日），11月1-5日发行政金债470亿元，净发行-696亿元。今日新增披露11月5日计划发行10Y国开120亿、3Y国开30亿、2Y农发40亿、7Y农发20亿。

政策与重要事件

（1）全国人大常委会第十二次会议：审议国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案

据新华社，十四届全国人大常委会第十二次会议在京举行，审议学前教育法草案、文物保护法修订草案等，赵乐际主持。会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。受国务院委托，财政部部长蓝佛安作了说明。全国人大财政经济委员会副主任委员许宏才作了关于该议案的审查结果报告。
会议听取了宪法和法律委员会副主任委员周光权作的关于能源法草案审议结果的报告。草案三审稿增加国家推动能源领域新型标准体系建设，积极推广合同能源管理等市场化节约能源服务的规定；规定能源用户应当积极参与“能源需求响应”，增加规定引导能源用户促进节约能源和提高能源利用效率等。
为进一步转变政府职能，优化营商环境，激发市场活力，更好总结试点经验，国务院提出了关于提请审议关于延长授权国务院在营商环境创新试点城市暂时调整适用计量法有关规定的决定草案的议案。受国务院委托，国家市场监督管理总局局长罗文作了说明。

（2）国资委：确保中央企业全年改革发展目标任务圆满完成

11月4日，国务院国资委党委召开扩大会议。会议要求，要统筹当前和长远，切实抓好各项政策措施的落实落地，打好稳增长组合拳，确保中央企业全年改革发展目标任务圆满完成，全力为稳预期、强信心、促发展作出积极贡献。要紧盯目标狠抓提质增效，落实落细提质增效专项行动，指导企业用好用足相关支持政策，持续优化经营策略，全力做好扩大有效投资工作，加强成本和费用管控，努力多增效益、多作贡献。
要扎实做好民生服务保障，提升迎峰度冬期间能源电力供应保障能力，加强极端天气等突发情况的应对准备，做好高校毕业生就业工作，落实落细清欠要求，切实营造安全稳定的发展环境。

（3）海外利率情况

11月1日（纽约尾盘），10年期美债收益率上行7.9bp，报4.363%；2年期美债收益率上行3.7bp，报4.203%。

风险提示：

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：田乐蒙

分析师执业编号：S1120524010001

联系人：谢瑞鸿、黄思源

证券研究报告：《资产配置日报：敬候佳音》

报告发布日期：2024年11月4日

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MzIzNDIzNw==&mid=2661710864&idx=1&sn=0621aac300ca69d2b5a77fd9d27c9af6

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