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中金固收研报指出，就年内和明年债市而言，在经济结构转型、财政温和刺激以及货币政策宽松助力的背景下，债市利率中枢可能进一步下移，明年年底10年期国债收益率或降至1.7%-1.9%。
研报称，短期来看，市场此前较为担心置换类专项债发行可能会从供给层面带来一定冲击扰动，但相关压力可能有限。
“一方面如果只是置换存量其他类别的债务，不会形成新增债务，对流动性的扰动更多只是临时的，而非长期的，伴随发债资金支出，流动性会重回实体；另一方面，我们认为央行也可能会视情况进行一定的流动性支持，包括降准、加大买断式逆回购规模等，帮助金融机构平稳过渡，也避免了政策融资成本的大幅上行，以边际减轻地方化债压力。”
研报认为，尽管当前国内名义利率水平较低，但是考虑通胀水平较低而实际利率偏高，因此，预计央行仍有较强的动力降低名义利率水平。并且由于实际融资需求持续偏弱，央行或将继续推动融资成本下降以刺激需求，当前至明年央行降息空间或仍然较大。
对于明年，研报认为，在外需面临不确定性的环境下，内需可能成为2025年经济提振的主要对冲手段，尤其是居民端的政策可能较为关键，财政政策在以化债作为重点的情况下，依然需要增加对居民收入和消费的刺激政策。
预计2025年政府类债券净增量可能比2024年增加2-3万亿元，社融增量也温和回升，对经济起到温和刺激作用。
同时，研报称，货币政策可能进一步宽松予以配合，尤其是通过降息进一步引导实际利率和货币市场下行的必要性仍在，尤其是要使得货币市场利率和存款利率的水位差重新收敛，避免存款过度向非银产品分流。
“当前实体经济偏弱而财政扩张，尤其是化债规模较大，可能需要货币政策宽松的配合。我们认为明年央行一方面会继续降准释放低成本资金，另一方面也会继续净买入国债，规模可能会进一步增加。”中金表示。
总体而言，中金固收认为，明年财政政策或适度发力，同时货币政策有望延续宽松予以配合，以进一步压降实际利率、刺激消费和投资，债券牛市仍有望延续，短端降幅或较长端更大，收益率曲线或走向牛陡。
“预计明年我国债券牛市或延续，到明年年底1年期存单利率可能降至1.0%-1.3%水平，10年期国债或降至1.7%-1.9%。”
