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历史规律上，10年期国债收益率，基本处于7天逆回购利率+40BP到7天逆回购利率+100BP之间，表明：央行通过调控政策利率、资金利率，来引导债券的收益率水平。（1）央行货币政策处于宽松周期之中，对应债券收益率持续下行，该情形下，看好债券市场的趋势性机会；（例如，2018年、2021年等）（2）央行货币政策不再进一步宽松、且不存在明显收紧，对应债券收益率不会持续上行，换言之，债券市场应该是震荡市思维，债券收益率上行之后，则债券配置价值增加；（例如，2016年1-10月、2019年等）（3）央行货币政策处于紧缩周期之中，对应债券收益率持续上行，该情形下，应该规避债券市场风险。（例如，2016年四季度-2017年、2020年下半年等）回顾2016年至今债券市场的历史情况，只有2016年四季度-2017年、2020年下半年、2022年四季度、2023年8-11月，由于央行持续收紧货币政策（DR007、R007显著高于OMO利率），导致债券收益率持续上行；其他时期，由于央行货币政策至少不存在明显收紧：要么收益率持续下行，要么利率水平反弹至高位之后、重新下行。经济复苏初期，央行大概率维持宽松现状，债券至少处于震荡市经济指标从9月开始逐步企稳，当前经济处于复苏初期，但历史上看，央行在复苏初期，大概率不会收紧货币。
比如，2012年三季度-2013年二季度、2016年1月-10月、2019年。
从历史规律上看，如果央行要由货币宽松转向货币紧缩，至少需要两个季度来观察经济是否趋势回升，即至少在2025年二季度之前，央行大概率继续处于宽松之中。债基赎回、经济企稳、供给冲击预期等因素，只会影响债券市场的节奏，而不会影响债券市场的方向。
比如，2016年1月-10月，债券市场先由于经济预期企稳、供给冲击预期，收益率先上行、之后由于资金面平稳而再次收益率下行；2019年11-12月，尽管经济企稳回升，但考虑到央行呵护态度明确，债券市场收益率并未上行，而是继续下行。
复苏初期的债市策略：震荡思维，反转风险最早或在2025年二季度当前预期，债券市场维持较长时间的震荡行情，10年国债收益率区间为1.9%-2.2%，复苏初期的债市策略应是震荡市思维。一方面，至少在2025年一季度之前，央行大概率不会收紧货币，债券市场至少是震荡行情；另一方面，经济大概率趋势回升，央行或难以再次降息。
震荡市思维的策略是：收益率越上，则越要重视配置价值；收益率越下，则越要警惕调整风险。我们认为，债券市场的反转风险，最早或在2025年二季度。
如果基本面持续回升，央行最早在2025年二季度之后，可能收紧货币政策和资金面，则债券市场存在反转风险（有可能性，没有必然性）。
