如果不想错过“债文新说”的精彩内容，就赶紧星标⭐我们吧！
近期，在税期、配合财政，以及内外均衡等多元因素下，央行公开市场操作数量会随之发生变化。天风固收认为，央行操作的落脚点都是稳定价格信号本身。不过市场或仍能从每日投放规模中，体会央行对金融市场表现的态度。
11月20日，天风固收孙彬彬团队在其公众号上刊发《如何跟踪解读OMO投放变化？》。报告指出，货币政策调控新框架中公开市场操作数量可能仍有比较强的政策信号意义。央行可能希望公开市场投放对新的政策目标提供支持，例如防范债市风险。
对于市场交易而言，报告从五个角度来观察分析央行逆回购每日操作量及其变化：
第一，从税期角度来看，观察2024年税期阶段的央行逆回购操作，可以发现，从7月开始，税期对银行间流动性的影响开始放大，7月税期央行净投放规模提升。8月以来税期阶段，央行公开市场净投放波动放大，相应的，税期资金面波动弱于季节性。
第二，从政府债发行角度来看，天风固收指出，7月22日以后政府债净融资与公开市场净投放水平同步性有所增强，体现出宏观政策一致性发力下，货币政策对财政供给的配合有所增强。
“7月末以来的客观变化在于，8月政府债净融资环比显著增长，在社融其他分项仍然偏弱的背景下，政府债对流动性的影响阶段性放大。因此为了维护资金利率平稳运行，就需要公开市场投放重点对冲政府债供给带来的流动性压力。”该机构分析称。
结合年初以来政府债供给与央行公开市场操作投放情况，天风固收判断，货币配合财政供给的切入点可能主要是维持资金利率相对平稳。
图片来源：天风证券研究所
第三，从内外均衡与汇率波动角度来看，天风固收指出，在货币市场价格稳定（没有显著下行）的前提下，内外均衡和汇率波动可能不构成公开市场操作投放的制约。
该机构指出，2023年四季度人民币贬值与政府债供给压力相叠加的阶段，央行连续多次大额投放逆回购和MLF，呵护资金面稳定。2024年8月以后人民币先升后贬，与公开市场逆回购放量投放之间的关联较弱。
第四，从债市监管角度来看，天风固收指出，公开市场操作投放量与债市监管关系表现为：
①公开市场加大投放/回笼的时点基本符合季节性，总体可能还是根据资金的实际需要来设置。
当客观的资金需求要求央行加大投放，但加大投放又可能助推债市做多情绪时，央行并不会限制投放规模，但可能会用比较有分量的喊话方式对冲市场情绪过热。换言之，大额投放可能与央行预期引导措施并存。
②特定阶段不排除央行主动通过降低数量信号为债市降温。2024年二季度货政报告表述明确提及央行在跨半年阶段灵活调整公开市场逆回购操作力度避免债市情绪进一步过热。2024年8月7日央行在加强债市监管的同时，公告逆回购投放为0，客观上可能也对市场情绪产生了影响。
③央行可能会选择在公开市场微量投放或净回笼时进行预期引导，以增强喊话效果。7月、8月央行两度加强预期引导都是在月初逆回购集中回笼阶段。
④当债市面临负反馈冲击风险时，央行可能加大公开市场操作规模阻断风险传染过程。
图片来源：天风证券研究所
第五，从权益市场波动角度来看，天风固收观察2023年以来发现，公开市场投放余额与股市之间似乎在趋势上存在一定关联。
该机构指出，短期来看，股市出现大跌后，未来两个工作日央行似乎更倾向于维持正的净投放。中期来看，股市下行阶段公开市场投放也倾向于上升，原因可能是政策更加注重逆周期调节力度，进而增加了机构负债端流动性需求。
总体上，天风固收判断，无论是税期、配合财政，还是内外均衡等多元目标，落脚点都是稳定价格信号本身。但市场或仍能从每日投放规模中，体会央行对金融市场表现的态度。
