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2024年即将进入最后一个月，每年年末债市总会出现一些季节性行情。机构认为，今年跨年行情或提前启动，年末利率下行空间或许有限，但明年初计入潜在降息后，长债利率有望进一步走低，10年国债收益率可能下探1.7%。
近年来债券市场多呈现“跨年行情”的交易规律，浙商固收指出，主要表现为年末国债收益率先冲高后回落，市场走出倒V型走势。
华泰证券表示，从过去几年来看，十年期国债收益率在12月往往有不同程度下行的背后，驱动因素虽然各有不同，但总体来看，基本面未必一致走弱，政策博弈往往是关键变量，而资金面始终是重要驱动。
该机构指出，今年来看，基本面现实仍在“波浪式运行”之中，政策预期已经较10月份有所回摆，预计市场会积极博弈12月会议的预期差。从供求端看，今年底的一大变数在于政府债发行压力较大且期限偏长，不过上周发行结果整体较好，在银行提前安排头寸叠加后续央行降准配合之下，本轮地方债供给风险整体可控。今年年末季节性行情仍可期待。
浙商固收认为，本轮债券市场行情与2023年跨年行情有较多相似之处，主要体现为强政策预期与弱经济现实之间的博弈驱动。
年末机构为何总抢跑？
浙商固收指出，当前政策核心着眼点或在于化债，由政策托底向基本面修复的传导仍需时间，跨年行情或已提前启动，后续看好各个期限国债收益率均转入下行区间。
国盛固收表示，债市在12月份普遍存在抢跑的原因一方面是由于临近年底，政策不确定性逐步落定；另一方面，年底机构将进入增配阶段，为了对新一年配置做准备，在资产荒环境之下，往往存在提前增配的可能。
“过去几年机构普遍在12月提前抢配，我们预计今年也存在抢跑可能，而且考虑到市场的学习效应，抢跑或进一步提前，12月初或11月底可能出现提前抢跑情况。”国盛固收称。
年内利率下行空间或不大，但明年可能突破前低
今年这个年末，当下市场一方面等待着降准降息，一方面继续关注地方债供给带来的影响。
华泰固收认为，考虑到11月以来利率已经有所反应，降息预期不高，利率下行空间预计不大，十年国债2.0%仍是阻力位。如果本周较大规模地方债供给驱动利率小幅上行，年末行情的空间有望进一步打开，可以积极寻找调整中的增配机会。
国联固收也认为，在经济基本面确认企稳前，债市行情未尽，年内10Y国债收益率或在2%-2.2%区间震荡。从曲线上来看，后续在宽货币预期下，短债确定性或更高，但是考虑到当前曲线已经走陡，预计后续走陡空间或有限。
国盛固收则表示，考虑到广谱利率下行，以及股市震荡对债市资金挤压的逐步缓和，利率存在达到甚至突破前低的可能。
“建议逐步增配长端利率，如果本周有所调整则是更好的增配机会，长债利率有望调整前低甚至突破前低。而在长端利率有所下行，且非银负债端有所恢复之后，明年初，信用也有望迎来趋势性行情。”国盛固收称。
对于明年市场的表现，浙商固收认为，综合考虑海外变化及国内稳增长需求，预计央行将延续“以我为主”的政策基调，2024年12月大概率配合降准，2025年一季度或把握美联储仍在降息政策窗口而提前降息。
“基于上述推演，以1年期MLF加点20-30bp作为上限，计入明年一季度潜在的降息幅度，10年国债收益率2025年波动区间上限或在2.2%，以7天OMO利率加点40BP作为10年国债收益率的下限，我们认为2025年上半年10年国债收益率或有望挑战1.8%，若2025年下半年再度降息，不排除10年国债收益率进一步下探1.7%的可能性。”浙商固收称。
