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天风固收研报指出，观察30y-10y国债期限利差，历史上基本规律是期限利差在熊市收窄、牛市先走阔再收窄。
研报指出，影响30y-10y国债期限利差的，主要有三方面因素：
一是预期。超长期预期比长期预期更稳定，受当前经济周期波动影响更小。
二是流动性溢价。流动性溢价是个券及券种流动性在债券定价中的反映。个券及券种交易越活跃，流动性越高，则流动性溢价越低。超长债换手率总体上升，推动流动性溢价下行，是导致30y-10y国债期限利差持续压缩的成因之一。
三是资产荒逻辑，可以从量和价的角度理解资产荒的深层原因。从价来看，地产下行推动实体投资回报率下行，导致全社会广义投资回报率降低。金融机构为增厚收益，会向久期要收益、更加积极地增配超长债。从量来看，社融收缩对应债券利率下行，特别是社融增速收缩的后期，一般对应资产荒逻辑的深化阶段。
可以看到，2021年牛市之初期限利差就开始压缩，一开始对应流动性溢价的提升和供求关系转变，后面则对应超长期预期变化、资产荒深化等因素。
目前来看，30Y-10Y国债利差依旧维持低位，一方面考虑到资产荒格局不会快速改善、预期提振似乎也相对有限，但另一方面，后续供给压力以及期限可能拉长。
“因此，我们判断季度维度内，30Y-10Y可能总体维持震荡。”
