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财政部扣下“地方政府存量隐性债务置换”的扳机，逾3000亿地方债发行计划已箭在弦上，年内2万亿供给正稳步来袭。分析指出，纵观过往债务置换历程，千亿规模城投债的提前兑付潮料将随之而来。退潮之后才知道谁在裸泳，兑付方案中的价格选择与补偿与否，对投资人而言博弈空间差异巨大。
10月12日，财政部部长蓝佛安称，“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”。11月12日，河南打响本轮置换隐性债务第一枪，据qeubee不完全统计，江苏、浙江、贵州、浙江省宁波市、山东省青岛市、辽宁省大连市等地也纷纷披露发行置换计划，整体金额合计达3054.169亿元。
本轮提前兑付潮规模几何？
根据历史经验，城投债提前兑付的高峰期往往与大规模的债务置换相关，随着新一轮债务置换逐步落地，民生固收认为，市场普遍预期2万亿元地方债将在2024年内悉数发行完毕，发行速度明显加快，新一轮的化债地方债发行高峰期或也将到来，这也意味着新一轮的城投债提前兑付潮或也将伴随而至。
天风固收参考了2023年的经验分析称，“考虑到当前债券形式的隐债体量较之前已有所下降，由于置换债直接带来的提前偿还规模体量或将减少，假设未来三年的提前兑付占比分别为9%、7%和5%，则三年实施的存量隐债置换或将带来1800亿、1400亿、1000亿的城投债提前偿还。”
天风固收表示，2023年10月中央出台一揽子化债计划，截至2024年6月末，全国共发行14972.81亿特殊再融资债用于化债，期间提前偿还+要约收购的城投债规模合计1435.0亿元，占同期发行的特殊再融资债规模的9.58%。
根据国联固收统计的数据，截至11月8日，2024年以来已通过提前兑付方案的城投债共有161只，提前偿还金额合计557亿元。其中，贵州、江苏、重庆、江西和广西的城投提前兑付规模最大。
提前兑付带来的影响
城投平台提前兑付债券将能降低财务成本，投资人则损失了未来的利息收入，且面临再投资的不确定性，因此双方往往会就提前兑付方案进行博弈。如若要盈利，机构认为以“面值+补偿”兑付，投资人盈利概率较大，但以面值兑付的情况下，投资人损失概率较大。
国联固收研报显示今年年内，在已通过的城投债提前兑付方案中，以债券面值为兑付价格的城投债占据多数，占比达64%；其次为面值+补偿，占比达25%。从趋势来看，以面值兑付的城投债比例在下降，对应以“面值+补偿”兑付的城投债比例有所上升。
其中，以面值兑付的情况下，投资人损失概率较大。国联固收以公告日为基准，分别计算公告前/后5个交易日的净价均值，并与面值进行对比。结果发现2024年以来，若在公告日附近买入以面值为提前兑付价格的城投债，则亏损概率高达80%
。
相比之下，以“面值+补偿”兑付，投资人盈利概率较大。国联固收以上述同样方法测算发现，若投资者在城投发布拟提前兑付公告的前后5个交易日内买入对应债券，则盈利的概率较大。
以中债估值净价作为兑付价格的情况类似于随行就市，尽管存在多种估值锚定方式，但因为和市场挂钩程度高，整体上投资人面临的不确定性相对较小。如果能够在以中债估值净价作为兑付价格的情况下，还有一定的补偿，则相当于投资人有更厚的保护垫，条件更优。这种情况相对罕见，今年6月“19涪新债”兑付方案就是该类方案。
作为持有人，应该如何应对提前兑付事件？
民生固收研报显示提前兑付事件发生后，债券价格会快速向面值收敛。此时，如果买入价格为溢价，那么债券价格的收敛就会导致亏损，反之则会盈利。
“结合不同兑付方式带来的影响，对于投资者而言，如果是溢价买入且以面值兑付将进一步扩大亏损，投资者应该出售债券；而若以中债估值净价或面值+补偿形式补充，则可能弥补债券价格波动带来的损失，投资者可以选择继续持有，”民生固收表示，“而如果是折价买入的债券且以面值或面值+补偿形式兑付，则将进一步扩大利得，可以选择持有至兑付；但若以中债估值净价兑付，则不一定。”
