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惠誉评级预计，由于国内经济放缓、持续的地缘政治紧张局势以及收紧的监管措施导致市场情绪疲软，中资证券公司在2024年上半年面临的盈利压力将持续至下半年。尽管如此，旨在打造高质量资本市场的金融改革将利好券商的长期业务发展。
中国证券行业2024年上半年实现净利润800亿元人民币，同比下降18%，平均股本回报率为5.4%。在国内利率下调后带动固定收益组合收益增加的情况下，自营交易收入同比增长10%，在总营收中的占比达41%。然而，这一增幅被投行业务收入的急剧萎缩所抵消——以提高上市公司质量为目标的监管力度加强令首次公开募股（IPO）融资规模大幅缩水，导致券商投行业务收入同比下滑44%。控制地方政府杠杆的指令也妨碍了通过债券发行进行的新融资。此外，由于中国经济放缓及房地产市场长期低迷，A股市场（包括北向通）的成交额同比下降7%，导致经纪业务收入减少，进而加剧了行业营收和利润的整体下滑。
鉴于监管机构一直对创新业务和高风险业务从严设置风险控制指标计算标准，以避免发生意外大额损失，证券公司普遍在市场低迷状况下保持较低的资本配置，有助该行业的杠杆率在收益疲软状况下仍处低位且基本保持稳定。截至2024年上半年末，行业口径的总杠杆率（不包括为客户持有的现金）为3.3倍。
惠誉预期，在充满挑战的市场环境下，证券公司将维持保守的杠杆使用。与此同时，行业龙头公司在积极拓展资产管理业务以提高业务多样化程度，从而改善盈利质量。尽管资产管理业务的占比仍较低（仅占行业营收的7%），但对于前十大龙头券商的营收贡献更高，达13%。惠誉预期，这一贡献将逐渐增加，因为这些公司正在通过申请自有牌照及持有基金公司股份的方式来拓展其资产管理业务，以从家庭财富配置自房地产投资向其他领域迁移的趋势中获益。
惠誉还预计，监管环境的不断演变及持续的行业整合将促进证券行业进一步的分级发展。旨在促进直接融资和强化资本市场秩序的金融改革或将为证券公司带来更多商机，并完善其风险管理基础设施。头部证券公司更有可能从上述趋势中获益。
惠誉授评的中资证券公司均不同程度地受益于特别支持。鉴于这些公司在促进资本市场改革和支持战略性重要产业方面发挥的关键作用，惠誉预计其与各自股东之间的关联性在中期内将保持不变。
本文作者：刘怡辰，张榕容
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