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事项
公司召开2025年发展大会，会上公司交流务实真诚、思路清晰，客观总结2024年成果，并对25年进行目标规划和工作部署。我们前往参会并点评如下：
评论
回顾2024：主动应变，破浪前行。会上公司总结今年表现：区域端省内精耕攀顶，淮安/盐城等高占有市场优势进一步加强，扬泰通等地增速领先；省外增长好于预期，安徽/山东销售额突破两亿，千万级市场不断增加。产品端矩阵搭建更加完善，第五代开系焕新升级、市场基础加强，推出培育型产品2049、今世缘典藏宝石。营销端启动实施“3333”战略性人才工程，建立人才梯队，近3年营销系统新增741人，同时导入大营销管控体系，加强厂商合作，构建相对稳的渠道利润结构。品牌端打造V系特色IP，各子品牌加强特色营销。
展望2025：量质并举，稳中有进。一是优化品牌架构，聚力次高端突围，公司认为300-800元次高端价格带具备突围机会，将搭建国缘引领+今世缘/高沟齐飞的雁阵式品牌架构。二是细化产品策略，聚力大单品打造，构建战略核心产品（四开/对开着眼百亿、V3计划增势放量）+主导培育产品（V9/V6、2049、典藏、高沟标样，局部起势提升占有率）+战术协同产品（新K系等）。三是深化区域精耕，聚力占有率提升，省内实施“百城过亿、大镇过千万、万店过百万”计划，省外保障费用投入，确立四级市场分级突破，此外亦计划布局国际市场。四是简化政策体系，聚力量价利平衡，加强市场秩序与产品价格体系的管控。五是强化队伍建设，厂商一体建设营销铁军，完善经销商评级与终端星级合伙人机制，公司还增加了对经销商的营销动作培训，帮助提升拓客能力。
省内尚未到天花板，省外灵活突破，来年双位数增长可期。近期市场对公司来年省内外增长动能存在一定担忧，我们认为公司省内尚未到天花板，省外规划更具细节与落地性，来年有望继续实现双位数增长。具体来看，对于省内市场，公司竞争相对优势仍具，价盘/库存等渠道基本盘较优，结合渠道反馈，近期公司已开始推进开门红回款，计划Q1回款40%，预计完成难度不大。就增长空间而言，区域上县级市场以下市场有待进一步突破，结构上价格带两端份额具备提升空间，总量上可锚定苏酒龙头继续提升，来年省内增速预计在10-20%。对于省外市场，公司给予预算保障、出台专项方案、增配业务骨干等支持，并对各类市场动态评估灵活应对，低基数下增速目标高于省内，后续伴随省内品牌势能溢出、省外市场突破效率有望进一步提升。
投资建议
增长路径清晰，估值性价比凸显，维持“强推”评级。短期看，公司省内竞争优势边际加强，核心单品势能仍具，大众价位持续渗透，份额有望逆势提升，中长期看，公司思路清晰、省外市场加码突破。当前股价对应25年PE仅14倍，具备性价比优势。结合公司经营表现，我们维持24/25/26年EPS预测为2.9/3.2/3.6元，维持目标价75元，维持“强推”评级。
风险提示
消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所12月30日发布的报告《今世缘(603369)2025年发展大会点评：量质并举，思路清晰》
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