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本期嘉宾
本期基金经理 王平
基金从业证书编号：F0240107070082
招商基金量化投资部总监
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14年基金管理经验
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中南大学管理科学与工程专业
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2006年加入招商基金管理有限公司,曾任投资风险管理部助理数量分析师、风险管理部数量分析师、高级风控经理、副总监。现任招商基金量化投资部总监、基金经理
编者按
王平在量化领域的产品管理经验十分丰富，擅长运营量化策略进行选股，业绩的持续性较好，投资胜率较高。在整体上，他偏好业绩增长持续性较强、盈利能力靠前且估值水平较低的个股。
猫头鹰基金研究院观点：
组合特征
王平个股配置较为分散，前10大集中度近五期基本在15%左右；选股方面，偏好小盘股票，重仓股市值中位数基本在150亿以下，选股整体偏向于价值，PE在12倍左右，PB在1.5左右；换手率基本在200%左右，在量化基金中相对较低。
图1：王平的组合风格
来源：猫头鹰基金研究院、Wind
资产配置
大类配置上，基本不做仓位择时，长期仓位维持在90%以上。
图2：代表产品资产配置
数据来源：猫头鹰基金研究院，数据截至日期2024/11/04
行业上，整体体现出行业均衡配置的特征，配置行业基本在20个以上，前三大行业集中度基本在30%以下，行业配置较为分散。
图3：代表产品行业配置
数据来源：猫头鹰基金研究院、Wind，数据截至日期2024/11/04
持有体验
通过模拟投资者不同时间段随机买入卖出，获取不同买入和持有区间的收益率，得到收益率的概率分布图，模拟从持有人的角度看代表产品上的收益情况。
从各行业的模拟持有体验上看，在机械设备、家用电器的模拟持有体验是比较好的，任意时间点买入卖出，在16个行业表现出较高的胜率，超过75%的概率在机械设备、汽车、电力设备、家用电器、基础化工等行业是获取正收益的；并且在环保、建筑装饰、家用电器、纺织服饰、基础化工、计算机、传媒等行业也有较好的选股能力。
图4：代表产品各行业持有人体验
数据来源：猫头鹰基金研究院，数据截至日期2024/11/04
在机械设备行业上，表现出明显的择时和选股能力。选股方面相对于申万机械设备指数超额收益在150%左右，且超额收益十分稳定，基本未出现较大回撤。
图5：代表产品机械设备行业仓位和表现
数据来源：猫头鹰基金研究院，数据截至日期2024/11/04
猫头鹰小结：
王平从业经验丰富，收益表现上，收益与风险调整后收益表现突出。自2016年中管理以来，收益超过150%。投资策略上，基本不进行宏观择时，行业均衡配置。个股上，以PB-ROE的选股策略为主，股票偏小市值低估价值为主。组合方面，组合表现出小市值与低估值的特征，同时行业与个股集中度很低，组合通过分散化控制风险。能力方面，能力圈分布较广，在大部分行业和板块均获得正收益，且选股的胜率较高。
王平希望与大家分享的几点思考
量化投资的核心是基金经理要有自己的投资理念，比如我自己就是偏价值投资，这与PB-ROE模型非常契合。这个模型确实可以找到理论上便宜又优质的股票，但做价值投资都会面临估值陷阱的问题，我会用其他因子修正模型，进行微调，把那些事实上已经掉入估值陷阱的股票从组合中淘汰出去。
基本面策略的好处在于，你知道底在什么位置，赚的是什么钱，解释性在哪，你也知道未来期望收益的分布大概是个什么样子，虽然收益可能会薄一点。
我的目标就是追求长期稳定的超额收益。我没那么随波逐流，也不愿意着急往前走，当大家觉得我很强的时候，我只是在坚持自己。很多时候，我没变，而是市场在变。
您的量化投资体系是怎样的？
我主要是基于招商基金的多因子平台选股，以基本面为主、以技术面为辅的因子进行股票配置。其中的基本面主要是采用PB-ROE模型进行股票的筛选，这个PB-ROE模型就是在市场上寻找估值（PB）较低、盈利能力(ROE）较强的公司配置。
简单来说，PB-ROE框架就是在估值中枢（PB）相对稳定的行业，选择具备一定成长性（ROE）的股票进行投资。根据这一投资框架，产品运行以来逐渐呈现出以下结果：一是持有个股市值大多集中于100亿左右区间；二是建仓时间点偏左侧，超额收益主要来自估值修复。
PB-ROE模型本身对公司市值并没有特别的偏好，但当下的环境，大市值公司早就被充分研究，市场也早已对大市值公司充分定价。我在复盘归因之后发现，资金对A股中小市值股票研究程度不够，对相关上市公司盈利增长预期不足，这才是PB-ROE框架筛选出的股票市值偏小的根本原因。
量化投资的核心是基金经理要有自己的投资理念，比如我自己就是偏价值投资，这与PB-ROE模型非常契合。这个模型确实可以找到理论上便宜又优质的股票，但做价值投资都会面临估值陷阱的问题，我会用其他因子修正模型，进行微调，把那些事实上已经掉入估值陷阱的股票从组合中淘汰出去。每一笔买入发生前都要先计算好其可能对组合整体带来的最大亏损数值。
您认为主动量化策略的优势是什么？
我个人看来，主动量化策略的优势有三个：
一是覆盖面广，主动投资、主动研究，相对来说一个机构能够覆盖的股票数量是有限的，而量化是依靠财务数据、以低成本的模式筛选股票，正因为它有这个优势，量化在中小盘领域未来的空间可能会更大，用量化的模式覆盖是更高效的方式，投入产出比也更经济。
其二是量化组合个股集中度比较低，行业分布比较均衡，如果严格跟基准比，经风险调整后的收益率或许还是不错的，量化类策略的特色就是相对于基准的跟踪误差比较小，同时追求超额收益，组合整体来说在各个维度的风险暴露相对有限。
第三，从我过去几年管理量化基金的经验来看，有几点可以跟投资者分享。首先是我们的换手率是适中的，其次是很多量化基金都是定期换仓，当一只股票的估值大幅度提升或者成交量放大后，模型会提示卖出这只股票，换仓是逆人性的，从买入卖出来看，能争取克服人性的弱点，这也是量化投资的一大优势。
您所管理的投资组合的风格是怎样的？
行业配置整体均衡分散，其中单一行业配置基本不超过20%，前三行业集中度在30%-40%之间。
从换手率来看，招商量化精选的换手整体处于行业中上水平，除了2018、2019年换手率偏低，近三年保持一个季度股票调换一遍的节奏。此外，代表产品持有的大部分个股，被其他基金同时持有的数量不超过10个，显示出“不抱团”的特征。
平均持仓大概在170-200只左右，选股范围主要是沪深300指数以外的股票。虽然没有明确控制，但大概中证500的占比在15%-18%，剩下的基本都是中证1000以及中证1000以外的股票。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资者在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件，并选择适合自身风险承受能力的产品进行投资。
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除非另行说明，本文中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。文中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。市场有风险，投资需谨慎。
供稿／产品管理部
编辑／孙艺瑄
校对／张慧
审核／奚敬辉、陈敏灵
文章来源：华福证券发布（微信号：gh_c518a141a283）
