红利低波为什么那么能打？

文摘财经 2024-08-15 09:00 上海

作者：猫头鹰6号

近年来，在A股波动较为剧烈、主题风格切换较快的环境下，诸多表现稳健的红利策略基金堪称市场上的一道独特风景线。

本身以高股息为特征，加上市场利率下降、国企经营质量上升、退市风险提升的大环境，红利策略以及围绕红利进一步开发的Smart Beta如国企央企、低波动等，让红利基金成为越来越受欢迎的产品类型。

近期，在指数产品上匠心独运，新华基金今日发行跟踪中证红利低波动指数的新基金：新华中证红利低波动ETF。

趁这个机会，不妨围绕以下三个问题，研究一下红利低波策略的竞争力：

红利低波指数的收益能力处于什么水平？它的产品设计跟其他红利策略产品有什么特别之处？新华基金为何会在当下这个时间点推出新华红利低波动指数？

01、闷声发财：防御属性强，长期业绩稳

在2024年上半年，中证红利低波指数（H30269）涨幅为13.0%。

同期，主流宽基如上证50的业绩为3.0%，沪深300为0.9%，中证1000为-16.8%，中证2000为-23.3%。跟一些含股息产品相比，例如中证红利指数上半年上涨7.8%，中证红利低波动指数的超额收益也很明显。

而拉长到10年的维度来看，2014-2023年，红利低波动指数近10年复合收益为104.78%，年化收益7.64%。

同期的沪深300，复合收益为47.26%，年化收益4.06%。

中证500的十年复合收益为41.79%，年化收益3.65%。

中证1000的十年复合收益为31.33%，年化收益2.84%。

可见，放在十年的长时段里，红利低波动指数的收益、年化收益依然同样显著高于同期的沪深300、中证500、中证1000等一众主流宽基。

而且，值得留意的是，检验一只基金，不仅要靠收益水平多高，也要看过程中的波动率、夏普率。毕竟，运行平稳的产品才能尽可能让投资者“拿得住”、真正把收益赚到手上。

同样，以2014-2023年这10年来看，红利低波指数的年化波动率为20.68%，年化夏普比率为0.36。

同期的沪深300，年化波动率为21.93%，年化夏普比率为0.18。

中证500的年化波动率为24.83%，年化夏普比率为0.18。

中证1000的年化波动率为26.76%，年化夏普比率为0.15。

这说明，在同等风险水平的情况下，红利低波指数比沪深300、中证500、中证1000等主流宽基的收益水平更好、性价比更高。

数据区间：2014年1月1日—2023年12月31日

在波动幅度、回撤幅度上，跟含股息的主流指数相比，红利低波指数的表现也不逊色。

在2021年-2023年的A股波动较剧烈的周期里，红利低波指数最大回撤为-16.92%，年化波动率为16.64%。

同期，中证红利指数的最大回撤为-18.39%，年化波动率为15.23%。沪深300红利全收益指数的最大回撤为-17.96%，年化波动率为15.37%。标普中国大盘红利低波50指数的最大回撤为-18.31%，年化波动率为14.01%。但这三者的区间收益率跟红利低波指数相距甚远。

这意味着，在收益、波动、回撤这三个维度上，红利低波策略不管是跟主流宽基如沪深300、中证500、中证1000相比，还是跟中证红利、沪深300红利全收益、标普中国大盘红利低波50等红利指数相比，都有自己的独特优势——

跟宽基比，在同等风险水平下，夏普比例更优，性价比更高。

跟红利基金比，在接近的波动、回撤水平下，收益率更出色。

简单说就是，红利低波指数有“慢慢变富”的特征。

这种特征是怎么炼成的？

02、编制方法：波动率因素为什么重要

作为被动型产品，一个指数基金的特征、竞争力往往在指数编制的时候就决定了。

中证红利低波动指数，是在连续3年分红、红利支付率适中、流动性好、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的50家公司作为指数样本。

具体而言，它的编制方法如下——

（1）过去3年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；

（2）计算其过去一年的红利支付率和过去三年的每股股利增长率，剔除支付率排名前5%或者为负的证券，剔除增长率非正的证券；

（3）计算过去三年的平均税后现金股息率和过去一年的波动率；按照过去三年平均税后现金股息率降序排名，挑选排名居前的75只证券作为待选样本；

（4）按照过去一年波动率升序排名，挑选排名居前的50只证券作为指数样本。

这里边，前两步考虑的股息率。但它不仅把股息率低的公司排除掉，也把股息支付率排名前5%的公司剔除掉。

这种做法的隐含假设就是，高分红公司里可能会存在“突击分红”、“把钱全都分掉”的情况，这是不利于公司持续发展的。

后两步考虑的是波动率以及每年定期更新样本股。

其中，低波动的公司一般可以分为两种情况，一种是质地好，涨的时候少人卖、跌的时候有人买，从而导致波动率较低；另一种情况是虽然分红情况不错（符合前两个筛选条件）但公司没什么人关注，也就是说市场可能过于悲观，存在估值修复的可能。

也正是因为低波动策略往往能筛选出这两种公司，低波策略其实常被用作是防御性的、辅助性的策略，去改善原有策略的波动、收益能力、持有体验。

像红利低波指数，实际上就是红利+低波这两大策略的强强联手。

以目前中证红利低波（H30269）的样本股为例，经过这样编制方式筛选出来的公司有几个特征——

其一，持仓权重较为分散，兼顾大中小市值。

截至7月底，前十大权重的比例为28.13%。截至6月底，行业分布也比较分散，以金融、工业、能源、公用事业为主，偏向于传统行业。此外，最小市值为47亿，最大为16710亿，跨度大，也说明这是大中小盘兼顾的指数。

图：中证红利低波十大权重来源：中证指数公司

其二，更换率/换手率高。

红利策略可能会给人一种“躺平吃股息”的感觉，但红利低波指数的调仓幅度其实很大。以上一次在2023年底的调仓为例，调样周转率达到44.86%，也就是接近一半的样本股被换掉了。这种更换力度，保障了指数“推陈出新”自我迭代的能力，在剔除因股价上涨而分红率降低的公司的过程中，其实还实现了“逃顶”的功能。

图：中证红利低波定期调样情况来源：中证公司

其三，估值低、股息率高。

截至6月底，中证红利低波指数的滚动市盈率为6.84，考虑到当中主要权重行业如银行、能源偏周期，用市净率衡量估值的话，PB为0.63，大约处于近十年5%左右的位置，估值低。此外，股息率为5.32%，大约处于近十年90%左右的位置。

03、未来展望：红利低波基金该是投资组合中的重要部分

从上述业绩对比、编制方法、指数特征来看，中证红利低波指数兼备了高股息、低估值、低波动、自我更新的特点。当然，红利低波指数并不等于是“万能”的，它并不意味着在什么环境下都能取得相对其他产品的超额收益。

一般来说，在三种情况下，红利低波策略会有较高的表现——

其一，是当投资者风险偏好下降时。当投资者对稳定性、股息率资产更感兴趣时，高股息公司的吸引力就会放大。

其二，是在国内利率较低时。这时保险、理财等产品要寻求新的资产，获得比无风险利率高一些的收益，也就是说，红利基金是国债的“平替”。

其三，是国内社融增速较慢的时候。社融增速高，意味着经济景气度高、投融资热情高，此时资本开支较大的成长股往往能获得更高估值，反之，则是成长股估值承压、红利风格占优。

近期，猫头鹰研究院对新华基金的邓岳进行了访问。

邓岳具有16年证券行业从业经验，擅长指数产品与量化投资产品的研究与投资管理。在2017年加入新华基金后，研发并管理多只优秀的产品，包括新华中证环保产业、新华沪深300指数增强、新华中证云计算50ETF、新华外延增长、新华积极价值等。

此次新发行的新华中证红利低波动ETF也将由他管理。在访谈中，邓岳表示，在目前的时间点上，红利低波策略具备着良好的竞争力——

首先，在经济上还有待更多复苏信号的出现。目前地产、基建、内需的压力依然较大，出口虽然上半年表现有一定增长，但下半年压力可能会变大。这导致诸多上市公司的业绩可能会受到压力。相比之下，中证红利低波筛选出来的公司，具有现金流好、分红比例高、估值便宜的特点，说明它们在目前宏观环境下依然有强大竞争力。

其次，随着美国加息周期结束，海外资金有望回流。邓岳指出，过去2年，美联储的利率不断提高，到现阶段已经使得美国债务压力越来越重，目前看9月份降息概率比较大，有望扭转外资持续流出A股的不利局面。

最后，根据历史经验，在不是大牛市、普涨的环境下，红利低波指数相对于沪深300等宽基的超额收益都不错。

【备注：本文相关数据均来源于wind；年份数据月日区间为从头至尾】

风险提示

基金有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由中欧基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为混合型基金中基金（FOF），风险与预期收益高于债券型基金中基金、债券型基金、货币型基金中基金、货币市场基金，低于股票型基金中基金、股票型基金。本产品存在封闭期/最短持有期限，在封闭期/最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金分为A、C、D、E份额，是同一个基金共同运作，但收费方式不同，投资者可根据自己的需求选择。

邓达在管产品完整历史业绩：数据来源，基金定期报告，截至2024/3/31。中欧预见养老2025一年持有（FOF）A的成立以来涨跌幅9.20%, 同期业绩比较基准3.37%。2020-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为5.46%/4.9%,3.28%/0.88%,-2.45%/-3.69%,1.26%/-0.24%。历任基金经理:邓达20220317-管理至今,桑磊20200415-20220317。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。本基金于2023/11 修改投资范围，增加公募REITS为投资标的。详阅法律文件。中欧预见养老2055五年持有混合发起（FOF）A的成立以来涨跌幅-8.20%, 同期业绩比较基准-5.50%。2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-8.06%/-8.04%。历任基金经理:邓达20221229-管理至今。中欧预见积极养老目标五年持有混合发起（FOF）A的成立以来涨跌幅-9.39%, 同期业绩比较基准-5.04%。2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-8.44%/-6.76%。历任基金经理:邓达20221230-管理至今。中欧预见平衡养老目标三年持有混合发起（FOF）A的成立以来涨跌幅-4.50%, 同期业绩比较基准-3.80%。2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-5.32%/-5.38%。历任基金经理:邓达20230118-管理至今。本基金于2023/11 修改投资范围，增加公募REITS为投资标的。详阅法律文件。中欧预见养老目标2045三年持有混合发起（FOF）A的成立以来涨跌幅-4.36%, 同期业绩比较基准-6.02%。2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-4.68%/-8.1%。历任基金经理:邓达20230207-管理至今。本基金于2023/11 修改投资范围，增加公募REITS为投资标的。详阅法律文件。中欧星选一年持有混合（FOF）A的成立以来涨跌幅-10.16%, 同期业绩比较基准-13.65%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-1.11%/-7.17%,-8.75%/-8.2%。历任基金经理:侯丹琳20240227-管理至今,邓达20230410-管理至今,桑磊20220324-20230428。本基金于2023/11 修改投资范围，增加公募REITS为投资标的。详阅法律文件。中欧颐享平衡养老目标三年持有混合发起（FOF）的成立以来涨跌幅-4.13%, 同期业绩比较基准-3.15%。2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-4.89%/-4.79%。历任基金经理:邓达20230523-管理至今。本基金于2023/11 修改投资范围，增加公募REITS为投资标的。详阅法律文件。截至2024/3/31，中欧预见养老2040三年持有混合发起（FOF）成立不满半年，按法规要求不予展示业绩。截至2024/3/31,邓达管理的中欧盈选稳健6个月不满6个月，按法规要求不予展示业绩。

全文完，感谢您的耐心阅读。

如果您想了解咨询更多关于猫头鹰会议服务与投研工具，欢迎联系客服预约申请试听。

————————

上下滑动查找

更多基金经理

成长