会议回顾 | 本周猫头鹰路演精选20240831
文摘
财经
2024-08-31 20:45
上海
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银行股的行情能不能持续？这件事情其实得打个问号。银行股的基本面没有那么好，方方面面其实都有很多问题。尽管现在股息率还很高，但是你说明年、后年，对吧？其实很有可能会下降。但说银行股已经是高点，接下来就要下跌，这可能性也不大。因为从负债端而言，在资产化的背景下，相当多的保险资金它能够配置的还是只有银行股。所以，银行股行情到底能不能持续？其实不取决于别的，而是取决于负债端的资金能否源源不断地流入。到底会不会还在银行股市场里面？至少目前看来很难说钱来了不买银行股，应该说，保险资金还是会持续地，在OCI账户里面积累他们的银行股仓位。其实，从过去好几年来看，市场的投资趋向于风格化、赛道化或行业化。从某个角度来说，这可以理解，因为现在整个市场变得越来越有效，或者说越来越竞争激烈，每个人面临的信息量是极其大的。这样，为了更有效地处理信息，比如集中精力在某些行业、某类风格或某个赛道上，处理这些信息会更有效。但是，如果大家都去做风格化或行业化，它就会与整个社会运行的机制有所差异。因为整个社会的运行，并不是说所有行业都是割裂开的，行业之间是会互相影响的。世界的运行是立体化的，并不完全是每个行业分开运行，互相不影响。在这种情况下，如果大家都集中在某个特定行业或某个特定风格时，可能会忽略不同行业之间的互相影响，这实际上可能给全市场覆盖和全市场投资的人带来一些超额收益。
对于近期转债市场的定义，大概是两点。第一点是，这肯定是转债市场的一个灾难性下跌。如果你问什么叫灾难性？就是转债市场，我们看到有多少转债跌破了债底。跌破债底意味着，这个盘面上意味着你无法还起你的面值，大家觉得你要违约。在刚刚说的2018年和2021年的两次危机中，包括今年的年初，跌债比的数量都是30%左右，最近搞到了50%，那这个就是很夸张了。第二个就是这次危机背后的主要原因，我们认为还是因为正股市场预期比较差。无论是2018年，当时连跌了两个月最后的反转，或者是2021年，从20年年底到21年那次连续两个月的反转，包括今年年初，这三次危机中的反转，全都是靠正股市场出现了神奇的好转。
姜诚、王挑指标分析：用预期增长率以及经营杠杆等指标，对公司盈利前景进行综合评价。投资目标并非追求短期分红收益的确定性。即期高股息率是挑选持仓标的的必要条件，但非充分条件，因为短期的高股息并不意味着长期高回报。价值是由长期的股利折现值来定义的，而不是由即期股利决定的。遴选方法是自下而上的“笨办法”：通过对企业基本面的深度研究，找到有长期维持高盈利能力的标的——即有维持长期高分红的能力，并力求以物超所值的价格买入。冯雨生投资策略：在全市场范围内筛选出现金股息率高、分红稳定、基本面安全的优质上市公司进行投资，具体包括但不限于以下特点：1）过去两年连续分红，且每年的股息率均位于各行业的前30%；2）过去两年ROE均位于所处行业的前30%；3）总市值在人民币45亿元以上。本基金将综合评价上市公司过去两年的股息率、市净率、每股收益波动性、净资产收益率、现金充足率等指标，并仔细分析入选个股行业属性后，筛选出现金股息率高、分红稳定、市净率低、行业地位领先的高品质上市公司作为主要投资对象，构建投资组合及进行动态调整。
今年的情况确实特殊，所有的信用债券的利差，无论是信用利差还是期限利差，都已经压缩到非常低的水平，这种情况是非常紧急的。对我的投资框架来说，面对今年的情况，我肯定不会采取激进的操作，而是会谨慎行事。这可能导致我今年的业绩不会特别突出。因为在我整个投资框架中，当资产的收益水平和资金利率之间的利差非常狭窄时，我不会增加我的投资组合的杠杆。在信用债这块资产的久期方面，我可能会维持一个相对较短的状态。至于利率债，我可能会在观察到整个市场行情确实较强时，通过长期利率债进行一些适当的跟随操作。在这样的市场环境下，这就决定了我们在这块的操作会比较保守，不会特别激进。
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