作者：猫头鹰6号
近年，国内股债市场的波动，让单一配置A股、人民币债券或使用传统股债28策略的产品都难以获得让人满意的收益。从基金经理到投资者，都开始意识到，只有更多元化的资产配置、更优秀的回撤控制，才能在这个时代里控制好波动。而以选择基金来构建组合的FOF，天然具备了发挥多元化配置作用的功能。并且，随着海外债券、黄金、商品、Smartbeta指数等产品的增加，留给FOF的发挥空间变得越来越大。华安基金的陆靖昶以及由他领衔的华安基金FOF团队，就是这条“FOF多资产配置”之路上的先行者之一。陆靖昶从2011年开始就从事FOF投研，并一路经历了基金市场大扩容、投资风格大变迁，在此过程中他不断升级理念，形成了以“多资产+风险平价”为主要策略的投资框架。在2021年底加入华安基金以来，他所管理的华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）A取得稳健的表现。从2023年5月19日成立截至到今年6月底，华安盈瑞稳健优选（A）收益率为0.91%，同期业绩比较基准为-0.02%。（数据来源：产品2024年二季报，业绩比较基准为中债综合全价指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%，2023/05/19-2024/06/31）跑赢业绩基准，是因为这只风险资产配置中枢为10%、上限为15%的产品，充分发挥了多资产、灵活调整的优势，尤其是今年以来通过配置黄金、美元债等，有效增厚了收益，降低了国内股债市场调整带来的波动。
01、历程：中国资本市场越开放，越有利于FOF
陆靖昶是国内最早一批从事FOF投资的基金经理之一。2011年，在券商金工研究员岗位上历练两年后，他加入到了保险机构的基金投研团队，开始参与到规模超过600亿的基金组合投资中。
当时国内市场上的基金产品还只有1000只左右，不到现在的十分之一。而且品种单一，QDII、商品、REITS没什么存在感，基本都是聚焦国内股、债的产品。但当时也恰逢一批擅长自上而下选股的名将不断涌现。
因此，对当年的陆靖昶来说，做跟踪访谈、业绩归因分析、定量模型，就能有效挖掘出优秀的基金经理。与此同时，他也能在研究别人的持仓时得到投资上的启发。
而在2014年后，市场趋势发生了重大变化。“双创牛市”带动了一批擅长主题投资、自下而上选股的基金经理，而且业绩波动巨大。而且市场上一些创新/实验的新产品也逐步出现，从商品基金到分级基金，逐步映入眼帘。
面对这个变化，陆靖昶开始从股债产品的业绩分析，延伸到给不同特性不同风格的基金经理做分类、搭建多资产分析框架。
2018年，陆靖昶转投公募基金，此前给基金经理做分类的积累，让他在行业型、自下而上选股型基金经理大爆发的2019-2021年期间，用配置结构清晰的FOF组合捕捉到了良好的超额收益。
但他并没有止步于此。
2021年底，他加入华安基金，担任基金组合投资部总监、基金经理。
此时，中国资本市场面临着重大转型。一方面，自下而上风格经历了2013-2015、2019-2021年两次牛市，已经走到了尽头，从监管态度到市场风格都出现了转变；另一方面，中国市场的开放度、多元度日益增加，QDII、商品、互认等多种产品不断涌现，让国内投资者有了越来越多的选择。
面对这两大变化，陆靖昶适时深化了自己的投资理念——
对他来说，现阶段的FOF投研，就像是“8D重庆”一样，从大类资产配置、行业风格筛选、基金产品研究，到风险控制、风险平价策略，再到体系化流程化的研究团队，每一环都需要打磨到最佳状态，才能构建出一个立体、多资产、系统化的FOF产品。
具体来说，在管理华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）（A：016768、C：016769）期间，他在今年年初，启用了多资产-风险平价策略，一方面，利用组合内各类资产的低相关性来分散收益来源，另一方面，采用风险平价策略计算出各资产的风险贡献相等时各自的配置仓位平滑组合波动。
这个策略在今年的市场波动中取得了良好效果。
根据华安盈瑞稳健优选的一季报、二季报，陆靖昶在十大重仓中除了国内债券基金以外，还配置了华安黄金ETF、广发亚太中高收益债券（QDII）等其他品种的资产，丰富了收益来源；与此同时，因为采用了风险平价策略、有效防范了债券的回撤，例如在今年4月27日-29日期间，万得中长期纯债指数最大回撤达到-0.22%，而华安盈瑞稳健优选最大回撤只有-0.12%。
多资产多收益，防风险控回撤，让华安盈瑞稳健优选（A）在今年上半年取得1.89%的收益，同期业绩比较基准为1.58%（数据来源：产品二季报，业绩比较基准为中债综合全价指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%，2024/01/01-2024/06/30）。
02、策略：多资产不是“按方抓药”，也不是长期持有不动能在今年波诡云谲的市场上取得平稳的业绩，当然跟多资产-平价策略的使用有重大关系。FOF的多资产策略，就是在多种类、跨地区的基金产品之中，根据资产之间的相关性，选出相关性尽量低的来构建组合。一来可以丰富收益来源，二来可以降低组合的波动。兴业证券此前使用截至2024年1月底，过去十年的各大类资产做了一个回测，发现如果跟经典的国内“股债28组合”相比，“等权配置A股中证偏股基金指数、纳斯达克100、DAX、日经225、VN30”、“加入10%黄金”等策略可以明显改善年化波动率、夏普比。![]()
图：经典股债28组合加入多资产后风险收益，2015/02/01-2024/02/01
注：经典股债28：930950.CSI、885008.WI；美股：纳斯达克100；德国：DAX；越南：VN30；日本：日经225；石油：标普石油天然气指数；美债：Y10美债指数
来源：兴业证券
但道理归道理，在实战中，要把多元资产的威力发挥出来，还有三道门槛需要迈过。
第一道槛，是要动态确定各类资产的配置比例。
多元资产绝对不是按照固定比例“照方抓药”，如债券80、A股5%、黄金5%、纳斯达克5%、美债5%凑一块，而是需要不断研究、判断、调整各资产比例的。
这就对基金经理、基金公司的投研能力提出了非常高的要求：必须尽可能多地覆盖多种资产、多个市场。
因此，华安基金的基金组合投资部配备了强大的团队以及高效的研究工具。
目前华安的FOF团队由陆靖昶领衔，共有8名成员，平均从业年限12年。其中杨志远有7年FOF投资经验、何移直有5年FOF投资经验、袁冠群有3年FOF投资经验、蔡云瀚有3年组合管理经验。
在投研中，成员充分发挥各自在权益、固收、商品海外、量化等领域的优势。还设立了系统化资产配置管理流程，每月集合投研成果以及各自最擅长领域的策略与选基优势，形成月频动态更新的核心基准组合，根据每只FOF产品的风险等级定位锚定对应的核心基准组合，最后基金经理在具体投资中围绕基准组合进行适当偏离。
而在研究工具上，华安基金开发出了“华安·基因系统”，根据对市场上各路基金的量化与定性研究，形成“华安基金严选体系”，挖掘稳定可持续的“基金Alpha”。
在团队、工具的双重加持下，华安的FOF产品由此具备了及时调整各类资产配置权重的能力。
第二道槛，是要控制回撤幅度。
没有一种资产会永远涨、天天涨。哪怕是债券也不可能。
今年国内债券市场发生了两次较大幅度的回撤，4月27-29日、8月9-12日，万得中长期纯债指数最大回撤分别达到-0.22%、-0.20%，而同期华安盈瑞稳健优选（A）的最大回撤为-0.12%、-0.11%。
有效控制回撤，重要原因就是华安FOF团队使用了风险平价策略以及债券市场择时策略。
通过中债7-10年国开行债券指数与长端利率指数均线、信用利差变化等作为前瞻信号，华安盈瑞稳健优选（A）动态评估长久期债券的风险、指导久期切换的操作。
像这样尽量避免重大回撤，才能保住积累的盈利、改善持有体验。
最后一道槛，是设置产品的合理持有期限。
专业投资者在研究多资产策略时，往往会按照1年、3年、10年甚至更长的时间去观察各类资产的涨跌规律。
但对普通基民来说，不太可能几年、几十年地持有一个基金。所以基金经理要面对期限考验：一个策略，可以在未来多长时间的内尽量降低风险并赚到钱？
华安盈瑞稳健优选（A）给出的方案是，在上述多元资产、控制回撤的投资策略上，设定了6个月的持有期，以平衡基金经理策略贯彻需求与投资者流动性需求。
03、前景：进化后的华安FOF，更适配目前宏观环境在不同的时空环境下，有效的投资策略有相似而难重复，重要是建立一个动态更新的投资体系，及时跟上时代趋势、找到能贡献Alpha的品种。这正是陆靖昶与华安FOF团队所致力并擅长做的事情，也是在当下多变局面下的必备技能。今年二季度以来，全球经济都出现了一定的放缓迹象。中国PMI重回收缩区间，制造业生产及新订单指数边际回落、新出口订单指数较季节性水平偏低，社融数据不如预期，居民贷款企业贷款双双走弱，供需都面临压力。美国下修就业数据，就业形势远不如预期般乐观，可能将于三季度重启降息之路。这导致现阶段如果押注单一资产将很可能面临高波动的风险，反而是多资产-风险平价策略大展身手的时机。在二季度，华安盈瑞稳健优选（A）就通过加入商品、美股、美元债的方式，降低了组合内大类资产之间的相关性，有效提升了组合的夏普比。展望前景，陆靖昶在华安盈瑞稳健优选（A）的二季报里指出，美国降息窗口打开后，预计美债、大宗都将迎来较好的配置机会。多元资产框架、风险控制策略、团队合作体系、灵活调整配置，可能正是在这个难以预测的波动时代里做投资的答案。陆靖昶在华安基金所管理的产品逐年度业绩表现列示如下:1.华安锐进积极配置一年持有混合（FOF）：成立于2023-04-04，业绩基准为中证偏股型基金指数收益率*75%+中债综合全价指数收益率*25%。本基金2023年度业绩(及业 绩基准)表现为-10.03%(-12.35%)。袁冠群的管理时间为2023-04-04-至今；陆靖昶的管理时间为2023-04-20-至今。2.华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）：成立于2023-05-19，业绩基准为中债综合全价指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2023年度业绩业绩(及业 绩基准)表现为-0.74%(-1.67%)。杨志远的管理时间为2023-05-19-至今；陆靖昶的管理时间为2023-05-25-至今。杨志远在华安基金所管理的产品逐年度业绩表现列示如下:1.华安稳健养老目标一年持有混合发起式（FOF）A：成立于2019-11-26，业绩基准为中债综合财富(总值)指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2023年至2020 年度历年业绩(及业绩基准)表现为-0.14%(-0.41%)、-5.69%(-1.62%)、3.60%(3.92%)、9.89%(7.54%)，何移直的管理时间为2019-11-26-至今；杨志远的管理时间为 2019-11-26-至今。2.华安养老目标2040三年持有混合发起式（FOF）A：成立于2021-05-13，业绩基准为中证800指数收益率*50%+中债综合财富(总值)指数收益率*50%。本基金2023年至2021 年度历年业绩(及业绩基准)表现为-8.31%(-4.15%)、-14.25%(-9.01%)、5.26%(2.33%)，何移直的管理时间为2021-05-13-至今；杨志远的管理时间为2021-05-13-至今。3.华安慧萃组合精选3个月持有混合（FOF）：成立于2021-10-08，业绩基准为中证主动式股票型基金指数收益率*80%+七天通知存款利率(税后)*20%。本基金2023年至2021 年度历年业绩(及业绩基准表现)为-11.45%(-9.24%)、-16.80%(-17.89%)、0.91%(1.19%)，杨志远的管理时间为2021-10-08-至今；袁冠群的管理时间为2021-10-08- 至今。4.华安民享稳健养老一年混合（FOF）A：成立于2021-10-22，业绩基准为中债综合财富(总值)指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2023年至2021年度历年业 绩(及业绩基准表现)为-0.84%(-0.41%)、-2.90%(-1.62%)、0.69%(1.36%)，杨志远的管理时间为2021-10-22-至今;袁冠群的管理时间为2021-10-22-至今。5.华安优享稳健养老目标一年持有混合发起式(FOF):成立于2021-12-07，业绩基准为中债综合财富(总值)指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2023年至 2022年度历年业绩(及业绩基准表现)为-1.24%(-0.41%)、-1.94%(-1.62%) ，杨志远的管理时间为2021-12-07-至今;袁冠群的管理时间为2021-12-07-至今。6.华安盈瑞稳健优选6个月持有混合(FOF)A:成立于2023-05-19，业绩基准为中债综合全价指数收益率*80%+中证800指数收益率*20%。本基金2023年度业绩业绩(及业绩基准)表现为-0.74%(-1.67%)。杨志远的管理时间为2023-05-19-至今;陆靖昶的管理时间为2023-05-25-至今。7.华安盈安稳健优选3个月持有债券(FOF)A:成立于2023-03-16，业绩基准为中债综合全价指数收益率*90%+中证800指数收益率*10%。本基金2023年度业绩(及业绩基准)表现为0.91%（0.35%）。杨志远的管理时间为2023-03-16-至今。数据来源:各基金年度、季度报告 。数据截至2023年年报。本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。具体信息请以基金合同、招募说明书、产品资料概要等公开披露的法律文件为准。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向。基金管理人提醒投资人基金投资的”买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，投资需谨慎。本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。具体信息请以基金合同、招募说明书、产品资料概要等公开披露的法律文件为准。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向。基金管理人提醒投资人基金投资的”买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，投资需谨慎。
陆靖昶在华安基金所管理的产品逐年度业绩表现列示如下:
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