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医药还有戏吗？

文摘   2024-10-28 15:01   上海  

作者：猫头鹰6号

自2021年开始，医药板块回调了3年，到今年9月底，申万医疗指数几乎腰斩，恒生医疗指数跌幅超过7成。即使是在近期A股快速上涨、题材轮动的过程中，医药也被调侃成“唯一没有小作文”的行业（但也许这本身就是医药的小作文）。
从“长坡厚雪”到“连小作文都没有”，医药行业现在基本面情况到底如何？投资者应该怎么应对医药板块？

01、医药行业，在“沉寂”中创新、出海

这两三年，医药行业似乎被利空因素包围了。
在国内，国采、可替代药品联盟等集采措施，以及限制医院加价、药店比价等政策，不断带来降价压力，此外还有疫情造成院诊下滑、行业反腐等短期影响；在海外，美国推出“生物安全法案（Biosecure Act）”不断打压中国药企出口。
内外交困，让药企在经营上确实承受了巨大压力。今年上半年，申万医药生物行业整体营收为1.27万亿元，同比下滑0.3%；归母净利润为1043.2亿元，同比下降2.1%。
但是，在种种不利因素之中，优秀药企依然在向前突破，政策环境也在好转。
首先，是已经有越来越多的中国创新药走向全球市场。
2023年，百济神州的泽布替尼（百悦泽）销售额突破13亿美元（91亿元人民币），同比增长138%，成为第一款跨越10亿美元门槛的创新药。在今年一季度，这种高成长还在继续，销量达到34.8亿元，同比增长140.2%，其中25亿销量来自美国市场，同比增幅超过160%。另一款药物百泽安在纳入医保后，销量也取得长足增长。因此，百济神州今年的销量已经跻身全球肿瘤药企的Top15。
百济神州的优异表现，只是中国药企大爆发的一个侧影。和黄医药的呋喹替尼，君实生物的特瑞普利单抗，绿叶制药的利培酮缓释微球注射制剂，亿帆医药的艾贝格司亭α注射液等等，从去年开始陆续成功登陆美国市场，且都斩获10亿美元以上规模。
因此，从2023年起，中国药企license-out已经超过了lincense-in，现在是越来越多的中国药企在向欧美药企输出新药品新技术。
其次，医药行业的政策支持力度其实比预期的好。
近年，市场对医药政策的关注更多是集中在相对负面的地方，例如集采的砍价，但从十四五规划，到实际的卫生总费用、医保结余率，政策对医药行业的支持在某种程度上是被相对低估、相对忽视的。
近期，猫头鹰基金研究院跟天弘基金经理贺雨轩围绕医药行业前景进行了深入交流，贺雨轩管理着多只医药行业指数基金，如创新药沪港深ETF（517380）、生物医药ETF（159859）、天弘中证医药100A（001550）等。
贺雨轩留意到，十四五规划提出了医药工业企业的利润总额年均增长8%以上的发展目标，并将医药工业定位为关系经济发展和国家安全的战略性产业。在支出上，卫生总费用占GDP约7%，距离12%以上的发达国家水平有较大差距，且近年增速一直高于GDP增速。
也就是说，在战略性产业定位、卫生费用增速高于GDP增速的大背景下，很多行业政策是为了推动医药行业加快升级、腾笼换鸟，向创新方向转型。
而这种政策指引的作用，已经在越来越多药企可以出海、打入欧美创新药市场的浪潮中初见成效。
因此，从政策环境、企业基本面来看，“连小作文都没有”的医药板块，其实是有“预期差”的。贺雨轩认为，过去3年市场已经把对医药行业悲观预期充分反映完了，但之后大家会发现实际上政策对医疗还是保持支持态度，且医药行业增速高于GDP，医药板块实际上有着不错的投资机会。

02、产品繁多，怎么选择医药基金

“买在无人问津时”，可能是最适合形容目前医药板块情况的一句话。在人口老龄化的长期趋势下，目前低廉的估值水平、创新的增长方向，无疑让医药具备了不错的投资性价比。
但对普通投资者来说，不管是选医药股，还是选医药基金，可能都不是一件轻松的事。
医药行业专业知识壁垒高，内部细分领域诸多，普通人研究个股难度大。而医药基金本来是要解决投资者痛点的，但目前医药基金的数量也同样多。即使是指数基金，截至9月底，全市场医药指数基金就有近140只，跟踪的指数共40只，横跨A股、港股、美股，涉及宽基、创新药、医疗器械、中药等。
贺雨轩指出，十四五规划、放开外资医院等行业政策为医药行业指明了创新的方向，例如创新药、民营医疗等，因此，在投资时可以对相关领域多加注意。
（1）创新药领域
在创新药领域，天弘基金的产品布局别出心裁。
其中，创新药沪港深ETF（517380），跟踪的是恒生沪深港创新药精选50指数，覆盖了沪、深、港三地市场上从事生物创新药、化学创新药以及与创新药相关的医疗研发服务的公司，且在编制时加入了对研发投入规模和业绩指标的筛选要求，目前十大权重股包括百济神州、药明康德、恒瑞医药、泰格医药等细分领域龙头（数据来源：同花顺，截至20241023），可谓是创新药“浓度”极高。
针对这些创新药公司，贺雨轩指出，前期投入巨大的创新药，一旦投入市场，它对公司的盈利拉动作用将不是成熟产品那种每年10%、20%的幅度，而将是爆发式的增长。
尤其值得一提的是，天弘基金的这只创新药沪港深ETF（517380）还是目前国内跟踪恒生沪港深创新药精选50指数唯一的一只ETF。
除了汇集行业龙头的创新药沪港深ETF（517380），天弘在创新药领域还有更关注细分领域的产品生物医药ETF（159859）。其跟踪国证生物医药指数，选取了A股上生物医药产业相关上市公司，根据市值规模和流通性，选出前30名作为指数样本。
（2）民营医疗
在2019-2021年的医药牛市中，带有消费属性的医疗服务、民营医疗机构获得市场的热捧，眼科、牙科、玻尿酸等公司的估值一度高企。但后来随着白内障手术进入医保受到限价、种植牙集采、屈光和视光业务受制于消费者支付能力下降、玻尿酸行业竞争加剧等原因，这批高估值消费医疗公司股价大幅下挫。
在经历了近乎惨烈的估值修复后，贺雨轩认为，近期国家放开外资投资民营医院，是个新周期来临的信号。进入医保的药物，依循“公平普惠”逻辑来定价，而进入外资、民营医院的产品将从市场供需角度来定价，这将有利于个性化、高端化药物与服务保持较高价格。
从这个角度来说，医疗保健设备与服务ETF（159873）是个值得留意的投资工具。
除了这3只比较专注特定领域的ETF，天弘基金在医药板块上还开发了两个覆盖面更广的指数类产品。
其中一只，是天弘中证医药100A（001550），跟踪中证医药100指数，选取的是A股市值最大的100家医药公司，且采用等权重策略，适合想一键配置行业龙头的投资者。另外一只，是对标中证医药主题指数的增强型产品天弘中证医药指数增强A（012401），在医药指数的基础上做适当的偏离以求超额收益。

03、尾声

跟以往行情低迷时相比，中国医药行业其实取得了非常大的进步。十年前A股熊转牛，投资者几乎只能从医药板块里选中药、神药来买，还有一些当年的医药牛股已经退市了；而眼下，PD-1、CXO等品种都已经可以在全球范围内占领市场了，医药板块的优质标的数量比以前多的多。
在这个新环境下，普通投资者选择医药ETF，不需要特别精通医药公司的管线与竞争格局、也不需要搞清楚主动基金经理的风格，通过ETF就可以快速配置蓬勃发展的医药公司，是一种性价比比较高的投资方式。

风险提示：观点仅供参考，不构成任何投资建议。指数基金存在跟踪误差，指数的历史业绩不代表产品未来业绩表现。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。

 


全文完，感谢您的耐心阅读。
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