贵州茅台，悲喜交加？

财富 2025-01-07 10:00 北京

贵州茅台正陷入减产、跌价、减需的“大网”中。随着国家相关刺激消费政策不断落地，白酒行业或许正在进入筑底阶段。

编辑｜蓝猫
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又是一个年关将至，各上市公司的期末考试陆续交卷。贵州茅台的2024年期末成绩，可谓“有喜亦有忧”。

1月2日晚间，贵州茅台公布了2024年度生产经营预计情况。喜的是：预计2024年实现营业收入1738亿元，同比增长约15.44%；净利润857亿元，同比增长约14.67%。

这是贵州茅台近5年，营收和净利润连续保持两位数以上的增长，另外通过贵州茅台的财报可以看到，净资产收益率ROE也从2021年的29.9%稳步上升到2023年的36.18%；资产负债率常年维持在20%左右，甚至在近两年还有所下降，短期偿债能力和长期偿债能力都比较强劲，还有其他财务数据等都表现优异，看上去似乎很是一片欣欣向荣的景象，但一张模糊且巨大的网，貌似正在铺开。

我们看3个数据：

1、贵州茅台2024年的生产经营公告中提到：2024年茅台酒基酒产量为5.63万吨，对比上年的数据，就会发现，同比减产了约1.5%，900吨左右。这是茅台酒近几年来的首次减产！而2016年至2023年，茅台酒的产量分别为3.93万吨、4.28万吨、4.97万吨、4.99万吨、5.02万吨、5.65万吨、5.68万吨、5.72万吨，一直都是稳步增长趋势。

2、贵州茅台的核心产品---飞天茅台的价格在2024年一路下探，其中的爆款单品“茅台1935”，市场价接近腰斩，目前已经跌到720元/瓶。而在2022年刚上市时，茅台1935的价格一度被炒到了1800元/瓶，远超指导价1188元/瓶。

3、合同负债，由2022年12月31日的154.72亿下降到2023年12月31日的141.26亿；季度上，由2023年9月30日的113.95亿下降到2024年9月30日的99.31亿。合同负债作为重要的先行指标之一，代表着公司未来有的订单和收入确认，合同负债的减少，意味着公司未来的需求量减少。

数据来源：爱问财

以上种种迹象都已表明，贵州茅台正陷入减产、跌价、减需的“大网”中，茅台一直以来都被视为白酒行业乃至消费行业的观察指标。那我们就将视野扩大到整个白酒行业的业绩来看，2024年前三季度，白酒上市公司营业收入和净利润分别为3377亿、1317亿，分别增长9.25%、10.69%，依然保持正增长。但在产量方面：1-11月白酒累计产量372.6万千升，同比下降0.6%。11月，白酒产量37.5万千升，更是同比下降15.2%。

资料来源：Wind、国家统计局、上海证券研究所

也有很多先行指标如预收账款和应收账款，显示出白酒市场已渐露萧条。今世缘2024年前三季度预收账款同比减少了56%；洋河股份2024年前三季度预收账款减少55.28%；顺鑫农业和古今贡酒2024年上半年分别减少13.63亿和8.07亿；口子窖应收账款则在2024年第三季度增长了25%。

白酒行业与消费需求息息相关，2024年1-11月份，北京和上海的社会消费零售品总额，分别下降2.8%和3.1%，所以2024年的白酒行业进入深度调整期已经成为普遍共识。但随着国家相关刺激消费政策不断落地，如近一个月前召开的中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要任务，提振消费信心，以及酒企正在积极地去库存、调价格等行为，白酒行业或许正在进入筑底阶段。

……

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